在讲现金流贴现法之前,我们首先要理解两个概念:自由现金流和贴现率。
一个企业的自由现金流,你可以直接理解成,一个企业的经营活动,扣除所有开支以后,可以自由支配的钱。其实就像什么呢?就像你自己的储蓄,税后工资扣除房贷、生活费用等各种开支以后,剩下的这个部分,就是自由现金流。所以一个企业未来自由现金流的总和,就是一个人未来储蓄的总和。
巴菲特有时候也把它称为“股东盈余”,就是说一个公司未来可以替股东净赚到的钱。
但是这里有个问题,就是未来的钱不等于现在的钱,未来的钱需要你耐心等待,而且存在一定的风险,能不能把这些钱拿到手里,还是个未知数。所以,在给企业估值的时候,你需要把未来的这些现金流打一个折扣,折算到当期,也就是折算到现在来,这个折扣率就叫贴现率。那些不确定性大的现金流折扣就大,反之折扣就小。
那把所有折现的这些现金流加起来以后,就得到了公司的估值,所以这就叫做现金流贴现法。
说起来,这个方法算得上是金融正式“登堂入室”,成为一个正经职业的开端。
为什么这么说呢?其实在二十世纪之前,大家都认为,股市就是个赌场,买股票就跟掷骰子、买大小一样,没有谁认为炒股是个正儿八经的职业。直到三十年代,哈佛大学有个博士生,叫威廉姆斯,他写了一篇论文,叫《价值投资理论》。他提出,股票也是一个商品,它是具有内在价值的,而这个内在价值就是一个企业未来能够创造的现金流折现回来的总和,它代表的就是一个企业能够替股东创造的价值。
这个理论提出来以后,“价值投资之父”格雷厄姆,他也提出了一个理论,叫做“市盈率估值理论”。
这两个理论一块儿就成为了证券市场上价值投资的开端。从此以后,所有崇尚价值投资的人都会对这种企业的内部价值非常地重视。
好了,现在你已经理解了现金流和贴现率的概念。下面我就用一个例子来给你具体说明,你怎么用这种现金流贴现法,估算一个股票的内在价值。而这个例子,其实也是巴菲特的一个经典案例。
在1988年底的时候,可口可乐的总市值是163亿美金,当时巴菲特研究这个企业已经很久了。他认为,可口可乐有品牌优势,又有很强的管理层,所以它会持续地创造充沛的现金流。
巴菲特的投资期限是很长的,以10年计算。所以这个时候,他要对可口可乐10年以后的市值做一个估算。
1.确定增长率
好,他怎么估算的呢?首先,他确定可口可乐公司的增长率,这个增长率要确定两个增长率,一个是未来10年的增长率,一个是10年之后的增长率。
首先他预估,在下一个10年,可口可乐会保持15%左右的增长,这个15%左右的增长可不是空穴来风给编排出来的,而是在之前的7年,可口可乐保持了20%左右的增长率,所以巴菲特给出了15%这么一个相对保守的估测。至于10年以后的增长率,巴菲特认为,15%这样的增长率不可能持续,所以给了一个5%的永续增长率,也就是他认为可口可乐在未来会永远以5%的速度持续增长下去。好,这是确定了增长率。
2.确定贴现率
确定增长率以后,巴菲特还要确定“贴现率”。巴菲特给出的贴现率是当时美国的长期国债利率,也就是9%。
好,确定了增长率、贴现率,以后的工作就比较简单了。首先巴菲特用1988年可口可乐的自由现金流为起点,按照15%的增长率,算出未来10年,每一年的自由现金流。然后,再用9%的贴现率,算出这些钱折回今天的价格。接着按照5%的增长率用一个永续现金流的公式就可以算出可口可乐在第11年以后的所有的现金流。
那这个值算出来是多少呢?巴菲特算的是484亿美金。
这个484亿美金,和当时可口可乐163亿的市值相比,几乎是3倍 。所以老巴认为,可口可乐的股价是被严重低估的,就开始大量地买入。很明显,巴菲特是做对了。
到10年以后,也就是1998年的时候,可口可乐的市值涨了11倍,远远超过巴菲特所计算的内在价值。
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