13只小金属股
　一、厦门钨业:稀土、钨产品景气继续、房地产结算收入大增助飞业绩

　　研究机构：南京证券 分析师：尹建辉 撰写日期：2011-03-28
　　事件:厦门钨业(600549)于2011年3月25日公布2010年报:公司2010年度实现基本每股收益0.51元,稀释每股收益0.51元,每股收益(扣除非经常损益)0.49元,每股净资产3.75元,净资产收益率13.68%,加权平均净资产收益率14.48%,扣除非经常性损益后净利润33350.60万元,营业收入553831.50万元,公司提出的分配预案为:向全体股东每10股派2.00(含税)。
　　点评:
　　1、业绩稍低于业界一致预期,第四季度毛利率下降和房地产结算收入大幅下降是主因。
　　公司2010年度实现每股收益0.51元,低于市场一致预期0.66元的每股收益。我们认为,四季度毛利率下降和房地产结算收入大幅下降是主要原因。从公司分季度毛利率来看,公司2010年四个季度的毛利率分别为20.5%、23.5%、26.6%和16.3%,第四季度毛利率比第三季度大幅下降10个百分点,反映出钨精矿和其他金属精矿上升对公司盈利的侵蚀。而另一方面,公司下属子公司厦门滕王阁房地产开发有限公司全年实现营业收入44740万元,比上年减少88.23%实现净利润2,845万元,比上年同期减少88.91%,也是公司业绩不及市场预期的主要原因。
　　2、房地产结算收入2011年放量助推公司业绩
　　截止到2010年12月31日,公司房地产开发产品和房地产开发成本余额为420718万元。从公司房地产预收款项来看,2010年年末余额为385720万元,从结算时间来看,公司2011年结算的项目是厦门海峡国际社区二期高层项目。目前该项目预售比例为96%左右,预计竣工时间为2011年5月,目前该项目的预收款为315909万元,我们按照公司09年、2010年房地产的销售净利率计算,我们预计公司下属房地产子公司2011年净利润在22000万元左右,依据公司权益67%计算,2011年该项目可为公司增厚每股收益0.13元。
　　3、稀土产业链日渐成型。公司稀土产业涉及上游稀土矿开采、中游稀土矿分离和下游稀土深加工。目前公司稀土开采主要通过控股子公司龙岩稀土开发有限公司来进行,龙岩稀土开发有限公司控股福建省长汀金闽矿产有限公司、福建武平厦隆矿业开发有限公司、福建上杭县兆瑞矿产有限公司和福建连城县黄坊稀土矿有限公司,在这四家公司中,兆瑞和连城黄坊拥有稀土采矿权证。中游稀土分离业务主要由控股子公司福建长汀金龙稀土开发有限公司进行,目前该公司已经形成4000吨稀土分离能力、2500吨稀土金属、1000吨稀土荧光粉的生产能力,正在建设3000吨稀土永磁材料项目。而公司收购珠江光电新材料将进一步加强公司在稀土荧光粉的竞争能力。
　　3、盈利预测和投资评级。我们根据公司年报确定2011年经营计划为基础,假设所得税率仍维持2010年的水平,在不考虑其他非经常损益的情况下,按照我们的预测模型,我们预测公司2011年净利润大致为81280万元左右,归属于母公司利润为55270万元,以现有股本计算,每股收益大致为0.81元,以2011年3月25日收盘价计算,2011年PE为61.59倍,稍高于小金属类和金属新材料类上市公司平均估值水平58倍PE。综合业绩增长、估值水平等因素,我们给予公司“推荐”投资评级。

　　二、辰州矿业:建筑安全催生锑价大涨,公司业绩有望大幅提升

　　研究机构：民生证券 分析师：黄玉 撰写日期：2011-03-29
　　鉴于公司三大主营产品金、锑、钨未来价格强烈的上涨预期,利润贡献将大大增厚EPS。基于以上敏感性分析,我们最保守的估计是预计2010年-2012年的EPS分别是0.39元、0.99元、1.60元,维持“强烈推荐”评级,短期目标价55元。

       界锑都湖南冷水江市的锑矿整顿工作仍在推进，不少小锑矿已经关停。这对于拥有丰富锑资源的辰州矿业而言，均为重大利好。

辰州矿业2010年锑产品产量达到2.0337万吨，其中70%由自有矿山供应锑精矿，2011年将全面享受高锑价时代带来的业绩释放。公司进一步的锑资源勘探仍在继续，目前进展情况良好，锑资源储量已达到17.2万吨。

当然，市场对于辰州矿业的关注并非仅仅因为高位运行的锑价。公司的“十二五”规划为市场勾画出一幅美好的蓝图。“十二五”期间，辰州矿业将力争实现多个“不低于”，即产量环比增长不低于15%。收入环比增长不低于15%，净利润环比增长不低于15%的增长，新增储量环比增长不低于15%。员工收入环比增长不低于7%。资源量方面：黄金增长达到12.5吨，锑产品产量达到3.3 万吨，钨产品达到4000标吨。

华龙证券研究员文育高表示，目前辰州矿业正积极进行资源外延扩张，每年矿山考察量达40多个矿山。辰州矿业往往通过三类方式实现外延扩张。其一是直接收购矿山；其二是与地质队合作，公司采取与地质队签署合约的方式，具有优先取得新发现矿山的权利；第三，战略投资优势矿山，采取以股权获取矿权的方式。

除此之外，集团公司下属资产，也可提供想象空间。国泰君安一份研究报告称，目前集团公司下属资源中有两块值得关注。湖南黄金洞矿业有限责任公司：储量接近20吨，自产量1.3吨/年黄金，净利润七八千万。湖南宝山有色金属矿业有限责任公司：铜保有储量266.37万吨，宝山铜项目一期建成后可年产阴极铜15万吨，硫酸39.45万吨，阳极泥900吨。原料铜精矿含10万吨铜金属，收购杂铜含5万吨铜金属，铜精矿40%为自给。铅锌矿金属资源量100万吨。


　　三、宁波联合:业绩拐点“锑”升价值

　　研究机构：日信证券 分析师：日信证券研究所 撰写日期：2011-03-27
　　公司土地储备133万平米,由于获得成本低,单项目盈利能力高,项目平均净利率水平达到33%,随着储备项目的逐步开发,公司未来盈利水平大幅提高。2011年上半年,天一家园六期与天合家园二期全部结算,预计可实现净利润3.86亿元。
　　热电业务技改完成,增强公司抵御高煤价风险,同时提升了热点的盈利能力,未来经济的稳步增长可带动区内热电用量的增加,未来通胀恢下行及煤价回落的影响下,公司热电业务有望超过2007年的高点。
　　公司在土耳其屈塔西亚省盖帝兹矿位于世界重要锑矿带上,矿区面积约15平方公里,目前勘探接近尾声,矿区品位较高,预计锑储量达到10万吨。目前锑锭价格102500元/吨,比2009年1月26750元/吨的价格增长了280%,锑矿的中长期价值值得期待。
　　预计公司2011年、2012年营业收入分别为47.3亿元与53.96亿元,可实现净利润4.17亿元与4.29亿元,EPS1.38元与1.42元,对应PE7.77倍与7.56倍,给予公司买入评级。

　　四、章源钨业:募投项目进展顺利,深加工领域即将进入收获期

　　研究机构：中投证券 分析师：杨国萍，张镭 撰写日期：2011-03-15
　　募投项目建设基本按照预计进度进行。公司募投项目“高性能、高精度图层刀片技术技改工程(一期)”预计总投资额3.1亿元,公司已于2010年2月、2010年5月分别以向项目投资主题赣州章源增资的方式投入该项目建设,三次投入分别为1亿元、5000万与本次的6000万元,项目投入基本按照预订进度进行,预计今年年底之前建成投产。
　　高性能、高精度涂层刀片项目的建成投产延伸了公司产业链,且不排除公司未来进一步扩大高端硬质合金的产能,有望明显优化公司产品结构、显著提升公司的整体盈利能力。
　　资源优势是保障产业链延伸与完善的重要基础。公司拥有有采、选、冶、深加工完整的一体化产业链,公司目前拥有4个优质黑钨矿采矿权矿山,合计钨资源储量9.6万吨,静态保障年限接近30年,钨资源平均品位高达2%以上,使公司钨精矿产品具有明显的成本优势,良好的资源保证能力是公司产业链横、纵向延伸的坚实基础。
　　随着钨品价格的上涨,公司中间产品盈利空间增大。公司拥有APT10000吨、氧化钨8000吨、钨粉5000吨和碳化物粉4000吨的产能,钨粉及碳化钨粉是国内前二名、硬质合金是前四名供应商,由于市场需求的增长与国内优势资源整合导致的价格上涨,公司中间产品盈利空间增大。
　　钨品前期历史高点将是未来的底部。钨价目前已经突破前期高点,在国内优势资源持续整合与下游需求增长的情况下,钨价继续看好。
　　上调投资评级至推荐。我们预测公司11-13年EPS为0.88、1.33元和1.65元,公司是优势资源行业中的优势企业,随着公司高端项目产能的释放,公司未来业绩增长明显、确定,参考目前板块估值水平,我们给予推荐的投资评级,未来6-12个月目标价为45.00元。
　　风险提示:募投项目建设进度大幅低于预期;钨品价格大幅波动。

　　五、广晟有色:冉冉升起的稀土、钨业希望之星

　　研究机构：中银国际证券 分析师：乐宇坤 撰写日期：2011-03-15
　　广晟有色金属股份有限公司(广晟有色)主营业务为稀土和钨的采选冶炼。公司自2008年借壳上市后大举进军稀土和钨产业链。公司现拥有广东省仅有的4张采矿证中的2张,公司亦渗入我国中重稀土之乡江西建立分离基地。此外公司还控制粤东地区的5座钨矿资源。稀土和钨是我国具有得天独厚资源优势的稀贵金属矿藏,同时稀土和钨是战略新兴产业发展基石之一。基于对稀土和钨未来下游需求趋好,以及我国政府持续收紧供给的预期,我们有理由相信公司盈利将随稀土和钨的价格上升而进一步改善。
　　主要发现
　　据2008年公告,公司探矿权区域内共有稀土矿石权益保有储量611万吨(折合稀土氧化物约近1万吨)。
　　公司在粤北拥有5个钨矿山,权益保有储量近100万吨。
　　政府有可能进一步收紧稀土和钨的开采指标和出口配额。
　　稀土下游高附加值类贮氢合金,稀土永磁和稀土发光材料等产品是节能环保、新能源汽车、新能源和新材料产业等战略新兴产业发展基石之一。
　　装备制造业的发展会推动钨的需求上升。
　　风险
　　稀土和钨矿非法开采可能仍未绝迹,或将影响公司未来发展。
　　公司资产负债率较高。

　　六、包钢稀土:政策红利持续释放,龙头公司受益最大

　　研究机构：湘财证券 分析师：刘金钵 撰写日期：2011-03-16
　　投资建议:
　　预计2010年-2012年每股收益分别为0.99元、3.08元和4.10元。截至3月10号股价为82.6元,对应的市盈率分别为84倍、27倍和20倍。考虑该公司未来的增长潜力和稀土行业的政策红利的持续释放,可以给予2011年40-50倍的市盈率,对应的股价在123.2-154之间,股价还有较大上涨空间。此外,受稀土行业协会将成立、行业政策出台和实施力度加大,资源整合的进一步演进等利好消息的不断刺激,公司股价2011年将会有持续的热点炒作和表现机会。
　　稀土供应收紧已不可逆转
　　从稀土供应来看,随着我国“自上而下”的稀土开采指令性计划、出口配额、行业准入和污染物排放标准等政策方面控制力度的加强,以及强势企业进驻稀土矿产地“自下而上”式的资源整合步伐加快,供应端将从中国式产能扩张的无序开采阶段逐步过渡到有序的局面。稀土行业政策体系也在不断完善,保持了稳定性和连贯性。2011年,我们预计稀土行业整合也将在行业准入、环保新政策的配套下继续推进。稀土供应的收紧趋势已不可逆转。
　　新兴产业打开需求空间。从需求来看,稀土在新能源、新材料、节能环保、航空航天、电子信息等战略性新兴产业相关领域的应用日益广泛,是发展战略性新兴产业必不可少的关键原材料。稀土永磁材料、稀土发光材料、稀土抛光材料、稀土催化材料等功能材料的应用前景广阔。以稀土永磁材料为例, 风力发电仍将驱动稀土永磁消费快速增长,能源汽车将开稀土永磁应用新空间,节能家电领域稀土永磁电机替代正在加快进行,信息产品对高性能稀土永磁材料需求不断攀升。
　　稀土价格维持高位,政策红利持续释放,龙头公司受益最大。在一系列政策的作用下,供求关系的逆转导致稀土价格上涨并较长时间保持高位值得期待, 今后政策的方向还将在支持龙头企业进行行业兼并重组上加大力度,掌握资源话语权的龙头公司将长期受益。此外,政策红利还体现到公司实实在在的业绩贡献上,以出口配额为例,目前每吨配额的价格已经上涨到40-50万元, 直接体现公司净利润增量,根据我们的敏感性分析,以公司全年3200吨权益配额计算,每上涨10万元,增厚公司每股收益0.25元,如果按照目前的市况,全年将贡献公司每股收益1.00-1.25元。
　　催化剂:
　　1、稀土行业政策出台和行业协会成立等重大行业事件促发
　　2、龙头公司持续推进行业整合
　　3、环保整顿,打击盗采、走私等力度加大
　　风险提示:稀土价格过快上涨导致需求减少,外部稀土矿开采进度加快

　　七、中色股份:业绩跨过低谷,稀土资源整合驶入快车道

　　研究机构：兴业证券 分析师：罗人渊 撰写日期：2011-03-27
　　投资要点
　　公司目前主要的利润来源是敖包锌矿及白音诺尔铅锌矿的锌矿采掘,权益锌储量133万吨,权益锌产量5.24万吨。随着全球经济复苏,锌价已走出低谷迈入上升通道,公司矿业利润将有望持续获得改善。
　　公司旧主业工程与装备制造在 2010年受到打击,但2011年已有两个伊朗项目开工,合同金额总计1.34亿欧元,因而结算收入将有望明显改善。而且,通常公司在伊朗的项目所能获得的毛利率水平要显著高于亚洲其他国家的项目。
　　公司未来最大的利润增长点依然在于稀土。在新丰县稀土分离项目获得环保审批通过后,三大要素将支持公司领跑中国南方稀土整合:央企身份;与韶关签订的排他性协议;与广晟有色有望达成利益共享。在各方关系理顺的条件下,我们判断,广东省的稀土资源整合,极有可能在这场即将拉开帷幕的南方稀土整合大戏中,先拔头筹。
　　我们认为未来两年锌价将维持震荡向上,假设11、12年均价为19500、20300元/吨,预测公司10、11、12年EPS 为0.04、0.4、0.77元。
　　我们依据公司业务的不同性质,分别用DCF资源价值重估、PE、PB对公司三个板块进行估值,综合得公司合理股价为39.02元。我们认为公司当前股价处于合理区间,但考虑到集团资产注入预期,以及公司对广东省稀土资源进一步整合的预期,给予公司“推荐”评级。
　　风险提示:国际局势不稳引发锌价下跌;公司稀土资源获取进度不及预期。

　　八、云铝股份:一体化优势崭露头角

　　研究机构：爱建证券 分析师：张志鹏 撰写日期：2011-03-02
　　公司主要看点是文山铝业80万吨氧化铝项目。文山公司在文山州境内拥有25个探矿权,目前基本已探获铝土矿资源储量为13,596.71万吨,随着勘查工作的持续推进,该公司探获的资源储量有望进一步扩大。文山铝业80万吨氧化铝进展低于我们预期,预计2011年该项目有30%的产能释放,明年达到80%以上。项目完全达产后,公司氧化铝能基本实现自给,自产氧化铝成本在2000元左右(不含税),依据目前的氧化铝价格,氧化铝成本下降500元左右,并且使得公司的电解铝生产成本下降1000元左右,电解铝市场价格越高,公司的成本优势越明显。
　　公司目前电解铝产能50万吨,铝加工产能18万吨,募投项目投产后将提升到26万吨,未来云南涌鑫铝加工项目完成后进一步扩展到56万吨。募投项目公司4万吨耐热、高强度铝合金圆杆项目于2009年4月投产以来,目前已达产达标。年产8万吨中高强度、宽幅铝合金板带工艺创新与产品开发项目土建施工已完成,设备已基本到位,项目铸轧生产线已投产,进入试生产阶段;冷轧生产线已进入设备调试、准备生产阶段。
　　公司目前的用电成本是0.49元/度,吨铝耗电13500度。公司目前仍在争取直供电,但与当年出台直供电谈判试点的大背景是铝价低迷,电解铝企业经营困难,目前宏观形势发生了很大变化,我们认为直供电谈判难度加大。公司“低温低电压铝电解新技术”项目正式被国家科技部列入十一五国家科技支撑计划,将在200KA-300KA 铝电解系列升级改造中进行产业化应用。截止2010年年底,该项目已覆盖公司20%产能,折合全部电解铝产量降耗150度/吨。预计2011年将覆盖到超过50%以上的产能,电耗降低375度/吨以上,该技术若顺利实施,将明显降低公司的生产成本。公司也积极争取参股、控股水电公司,进一步向上游能源拓展,降低公司用电成本。
　　推荐逻辑:基于至上而下的逻辑,因高通胀而导致的对流动性进一步收紧的担忧是当前市场的主要情绪,不过随着11月份股市的大幅下挫,系统性风险已经得到极大释放,市场担忧情绪已经有效缓解,尽管今年上半年CPI仍有可能创出新高,但下半年CPI将趋于下降已经成为市场的一致预期,通胀仍然在可控范围之内。市场另一个潜在担忧是因结构调整、房地产调控而导致的经济增长下降。
　　不过我们认为在政府积极财政政策刺激下(包括年内新开工1000万套保障房建设,而十二五期间保障房建设将达到3600万套,以及对高铁等大力投资),经济增速大幅下降的可能性很小。就行业而言,随着2011年全球汽车、建筑等下游行业持续复苏,将拉动电解铝消费,价格有望进一步走高,不过伴随而来的闲置以及新增产能投产可能会抑制价格上扬幅度;不过另一方面,目前铜铝比价已达到4.36,创出历史新高,铜铝比价高企将进一步拉动对电解铝消费,推升铝价上涨。就公司而言,文山铝业项目投产后,公司的盈利能力有明显提升,另外公司“低温低电压铝电解新技术”的逐步推广是另一个重要看点。我们预计2010年、2011年、2012年公司EPS分别为0.024元、0.279元、0.572元,给予公司”推荐”评级。
　　风险:通胀水平超出预期,政府加大流动性收紧力度,铝价格大幅下跌;经济增长不及预期,经济发展陷入滞胀。

　　九、南山铝业:产量增长将成公司11年业绩增长最大动力

　　研究机构：平安证券 分析师：聂秀欣 撰写日期：2011-03-12
　　事项:近日,我们调研了南山铝业,以下是主要观点.
　　平安观点:预计2011年氧化铝产量增长44%.
　　公司是国内少数具有从电厂、氧化铝、电解铝到下游深加工能力的一体化铝生产商之一,我们估计2010年公司氧化铝产量90万吨,随着设备调试、产能释放,预计2011年公司氧化铝产量将达到设计产能的130万吨,同比增长44%,其中约100万吨对外销售,按照目前氧化铝价格2800元/吨计算,吨毛利458元,预计2011年公司氧化铝EPS为0.18元。
　　预计2011年热轧铝材产量增长35%.
　　我们估计2010年公司热轧铝材产量26万吨,其中自用20万吨,对外销售6万吨,预计公司2011年热轧铝材产量将达到35万吨,其中对外销量将增至15万吨,吨毛利约为1200元,热轧铝材EPS为0.07元。
　　冷扎产品重点从箔材转为罐材.
　　我们估计2010年公司冷扎铝材产量18万吨,其中箔材8万吨,罐材(易拉罐)10万吨,由于国内箔材行业产量扩张过快导致吨毛利不断下降,2010年公司箔材吨毛利约为1500元,低于罐材2100—2400元/吨。相对而言,由于国内消费升级,对罐材需求增加,罐材毛利率稳定上升,预计公司2011年将对冷扎产品结构进行调整,罐材产量将达到16万吨,而箔材产量下调至1.5万吨左右,预计冷扎产品EPS为0.2元。
　　南北车铝材供应商之一.
　　除氧化铝、冷扎和热轧产品外,估计公司2010年产铝型材达到12万吨,值得注意的是,公司也是南北车车体铝材的供应商之一,估计2010年公司轨道交通车体铝材产量约为1万吨,在中国高铁以及城市轨道交通投资高速增长的背景下,预计未来5年公司轨道交通铝材产量复合增长率达到20%。预计公司2011年铝型材产量14万吨,对应EPS贡献约为0.1元。
　　首次给予“推荐”评级.
　　预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.37元、0.58元和0.75元,对应3月10日收盘价10.95元,PE分别为30倍、19倍和15倍,首次给予“推荐”评级。

　　十、锡业股份:世界锡行业巨头,尽享行业景气

　　研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2011-02-17
　　事项
　　2011年2月17日,我们在锡业股份公司进行了实地调研。
　　主要观点
　　1.2010年由于锡金属全球短缺2.2万吨,导致锡价上涨59%。根据国际锡研究小组(ITRI)的估计,2011年全球需求同比增长约13%,至36万吨左右。同时受恶劣天气和政府限令的影响,世界第二大锡生产大国--印尼持续减产,难以恢复。这将导致供需缺口继续扩大。随着全球需求的持续增加,矿品位的下降,预计2012年新供给的出现有可能低于预期,所以未来锡价维持高位是大概率事件。作为全球最大的锡生产商-锡业股份(据ITRI估计,年产量约6万吨,其中自产1.8万吨),将是锡价上涨的绝对受益者。
　　2.公司产品逐步向锡材和锡化工两个深加工领域扩展:公司现有锡材产能为2.5万吨,2010年产量约1.6万吨;锡化工产能为2.4万吨,2010年产量约1.9万吨。随着全球经济的复苏,预计公司锡材和锡化工的产量将稳步提高。
　　3.锡是稀有金属,且不可再生。为保证持续发展,公司制定了多元化发展的战略,主要包括10万吨铅冶炼和10万吨铜冶炼两个项目:
　　10万吨铅冶炼项目2010年底已完成试车,2011年将投产,预计公司2011年铅产量为4万吨,以后有可能会根据市场情况进行增产。公司目前铅资源储量38万吨,年产铅精矿2万,全部自用。
　　10万吨铜冶炼项目目前处于基础建设阶段。后续工程需通过其它渠道融资完成。公司目前铜资源储量57万吨,年产铜精矿1-2万吨,全部外售。
　　4.预计10-12年EPS分别为0.36元,0.59元,0.64元,对应PE为108,67,61倍。我们认为公司业绩将长期受益于锡价格上涨。首次关注,给予推荐评级。
　　风险提示
　　1.公司锡精矿自给率不足40%,原料严重依赖外购。若锡精矿价格的波动未能及时传导到下游产品,会严重影响公司的生产成本。
　　2.公司目前尚处于环保整改中。虽然整改合格是大概率事件,但具体时间还不能确定,这将影响到公司新建铜冶炼项目的进度。

　　十一、铜陵有色:集团注资渐进,公司矿山资源价值有望得以提升

　　研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2011-03-02
　　1、公司产业链完整,冶炼产能属全国第二。铜陵有色是集采选、冶炼及铜材加工为一体的全产业链公司,截止2009年,铜金属量权益储量总计约200万吨,阴极铜年产能85.2万吨,铜材加工产能16.33万吨。
　　2、修炼内功,增加公司铜精矿供给。公司推进4个自有矿山技改项目,其中冬瓜山和安庆铜矿技改后将维持现有产量,铜山铜矿2012年技改后将建成66万吨/年的采选产能。
　　3、集团注资渐进,铜矿权益增长有望进一步增长。公司铜精矿与阴极铜产能无法匹配,而自有矿山扩产能力有限,为提高公司盈利能力,集团将矿山资源注入到上市公司是大概率事件。我们认为集团资产注入的时点将是2013年“双闪”系统建成之前,而优质矿山安徽沙溪铜矿、内蒙古赤峰国维矿业及厄瓜多尔Corriente铜矿的注入值得期待。
　　4、2011年TC/RC费用上涨几成定局,公司进口铜精矿冶炼有望扭亏为盈。假设其他条件不变,仅TC/RC费用从46.5/4.65上升至70/7就可使公司EPS增厚0.28元。
　　5、副产品价格有望在2011年继续上涨。假设其他条件不变,黄金、白银、硫酸价格分别上升至1385美元/盎司、28美元/盎司、350元/吨将增厚公司EPS0.28元。
　　6、公司估值。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别是0.67、1.32、1.40元,对应PE(2月24日股价)分别为44X,22X,21X。运用NAV方法估值,按公司历史平均P/B2.35计算,公司仅持有原矿产资源对应股价应为36.22元,若注入沙溪铜矿、赤峰国维矿业与安徽黄狮涝金矿,公司对应股价应为46.52元。维持“推荐”评级。
　　风险提示近期国际环境情况复杂,避险情绪升温导致高风险资产遭到抛售,使铜价低于预期;副产品价格大幅下跌;资产注入时点、待注入资产具体情况与预期不符(产量、储量与成本);

　　十二、云南锗业:2011受益于产品价格上涨

　　研究机构：英大证券 分析师：英大证券研究所 撰写日期：2011-03-30
　　2011年03月25日,云南锗业公告了年度报告,公司2010年实现营业收入1.76亿元,同比下降6.69%;实现利润总额9310万元,同比增长0.79%;实现归属于上市公司股东净利润6248万元,同比增长9.32%;每股收益0.7元,同比下降15.66%。
　　公司产品结构逐渐向高端产品拓展。区熔锗和红外锗单晶是公司的主要产品及收入来源,2010年区熔锗销售收入占营业收入的66.96%,2009年占比72.50%;红外锗单晶2010年占营业收入11.48%,2009年占比8.23%。其中区熔锗占比下降的主要原因在于全资子公司东昌金属加工公司外购原料大幅下降,使得其产量下降;红外锗单晶和锗镜头的销量均较上年度大幅度增长65%以上,公司高端产品的市场在逐步拓展。
　　营业收入同比下降的主要原因在于公司主要产品价格同比下降。二氧化锗2010年售价单价2895.62元,较上年的3265.17元下降11.32%。区熔锗2010年售价单价5713.50元,较上年的6,026.59元下降5.19%。红外单晶2010年售价单价6701.51元,较上年的8772.04元下降23.59%;锗镜片2010年售价单价21360元,较上年的23950元下降10.81%;红外单晶加工2010年售价单价791.78元,较上年的1182.65元下降33.05%;锗镜头2010年售价单价3497.60元,较上年的8773.89元下降60.13%;高效太阳能电池用锗单晶片2010年年平均销售单价512.89元,较上年的548.75元下降6.53%。
　　毛利率保持平稳主要原因在于原料自给率提升。在产品价格较上年度下滑的情况下,2010年公司的毛利率为54.47%,与上年基本持平,主要原因在于公司加大了高品位矿的开采量,提高出矿品位,加大自产原料投入的比重。2010年对外采购原料2.02吨,自产原料25.25吨(按烟尘产量计算,下同),外购量占7.40%;2009年对外采购原料4.69吨,自产原料19.16吨,外购量占总量的20%。原料自给率的提升使得公司的单位生产成本下降。
　　2011年将显著受益于产品价格上涨。2010年锗金属及氧化物价格处于低位盘整,到11月份锗价格才开始上涨,锗(50ohm/cm)上半年均价921.7美元/公斤;下半年均价973.2美元/公斤;截止到2011年3月24日,锗(50ohm/cm)价格已经攀升到1555美元/公斤。我们预计2011年、2012年全年均价有望达到1350美元/公斤、1500美元/公斤,同比上涨42.5%、11.1%。据测算,区熔锗锭价格上涨10%,其对应的利润总额将上涨8.81%。所以公司2011年将显著受益于产品价格的上涨。
　　期待公司产品高端化进程拓展。公司IPO募集资金拟投资的两个项目均处于锗产业链的高端,盈利能力及市场前景值得期待。其中,红外光学锗镜头工程建设项目拟投资建设年产35,500套红外光学锗镜头的生产规模,其中中小口径35,000套和大口径500套;高效太阳能电池用锗单晶及晶片项目拟建达到年产4英寸高效太阳电池用锗单晶片30万片规模。另外公司还将利用超募资金设立“武汉云飞光纤锗材料有限公司”,实施年产30吨光纤四氯化锗项目;收购中科镓英股权提高公司高效太阳能电池用锗单晶片产能。预计公司募投及超募项目将于2013年左右投产释放业绩。
　　盈利预测及投资评级。鉴于我们提高了锗价预测及调低了锗镜头及太阳能锗单晶的产能释放,我们将2011、2012年公司的EPS分别为调整为1.022元、1.397元,对应市盈率分别为75倍、55倍。鉴于公司拥有的资源优势、目前正处于向下游深加工延伸的快速成长期,给予公司“增持”评级。
　　风险提示:锗价大幅下跌;公司产品高端化进程落后预期。

　　十三、宝钛股份:产品提价、高端钛材需求增长,业绩拐点已经出现

　　研究机构：中投证券 分析师：杨国萍，张镭 撰写日期：2011-03-24
　　宝钛股份近期钛材价格全面提价10%。公司钛材价格上涨符合我们的预期,我们之前判断,公司上游原料价格出现了明显上涨,在行业具有显著市场和技术优势的宝钛股份,价格向下游转移能力强。我们以目前价格基础和3000吨的高端钛材测算,价格上涨10%,对公司EPS增加0.10元左右,此次价格上涨符合我们之前的预期,我们暂时不调整盈利预测,同时不排除公司未来产品继续提价。
　　公司前期募投项目将在2011年全面投产。5000吨钛带生产线、3000吨大规格高端棒材的万吨自由锻压机以及1200吨的钛棒丝生产线的全面投产是公司产品结构优化与业绩增长的主要动力,项目投产后,公司产品结构也将明显优化。
　　军工钛材是未来关注和跟踪的重点,我们认为,军工钛材短期内将保持较稳定的增长,长期更值得期待,期待转折点的来临。目前最重要的问题依然在于国产发动机的研制方面,一旦我国自主研制的发动机成功,大型战机、大型运输机实现批量化生产,在军工领域有长期积累和绝对优势的宝钛股份将迎来业绩爆发增长时期。另外,在军工领域,公司之前大部分产品主要集中在军用航空领域,未来可能在军用其他领域的应用也有望取得重大突破。
　　出口状况明显好转、航空钛材销售情况有望逐渐恢复。国外海水淡化等领域对钛材的需求出现了明显的增长,公司在出口方面的状况也明显好转;另外,航钛出口方面,我们认为,宝钛与国外航空公司已有合作的基础、有未执行单没有取消的订单,合作前提依然存在。
　　公司民用钛材也将逐步向高端化发展。随着公司前期投资项目的建成投产,公司民用钛材将逐步向高端民品领域转移,盈利能力也有望得到提升。
　　我们依然认为:公司经营状况未来将会出现持续的、明显的好转:(1)价格看涨:海绵钛价格从年初6万左右上涨到目前的7.6万元左右,目前上游钛精矿出现了供应紧张的态势,在钛产品价格仍处于历史底部的情况下,钛产品上涨的概率与上涨的空间都很大;(2)价格上涨导致公司深加工产品价格盈利空间增大;(3)军工钛材增长是长期趋势,在出现爆发性增长之前,军工钛材需求稳定增长依然是长期趋势。
　　维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司11-13年的EPS为0.31、0.87和2.29元,同时,产品价格上涨、航钛出口以及军工钛材销售增长超预期的可能也使公司业绩爆发性增长的出现可能提前,我们维持强烈推荐的投资评级,未来6-12个月目标价40元。
　　风险提示:高端钛材需求增长大幅低于预期;海绵钛价格大幅波动。