我们认为，公司作为A股疫苗标的中在研产品管线最为丰富的公司之一，多个项目对标海外重磅产品，包括13价肺炎球菌结合疫苗、重组人乳头瘤病毒疫苗、五联苗、麻腮风-水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、冻干带状疱疹减毒活疫苗等。未来三年核心产品四联苗进入放量期，在研人用二倍体狂苗（MRC-5细胞）、13价肺炎疫苗、脊灰灭活苗、EV71疫苗等重磅产品陆续上市销售，长期成长性强！
百白破-Hib四联苗：升级替代Hib疫苗、国内独家品种，增速快，市场空间可达19亿。四联苗是公司独家开发的联苗品种，具有“一苗防四病”、接种次数减少一半、降低不良反应发生的风险等优势。2013年9月上市，2014-2017年逐步上量，2017年我们预计销售150万剂。受益于销售逐步推进、联苗取代效应等因素，我们预计四联苗继续保持较快增长，市场空间可达19亿元。同时，公司四联苗和在研的IPV也为五联苗研发打下基础。
多个在研重磅产品已处于临床后期，未来几年将陆续上市。
人二倍体狂犬病疫苗（MRC-5细胞，申报生产）：狂犬疫苗市场空间约1500万人份，过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲·巴斯德生产冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）的许可材料和许可技术，我们预计有望在2018年底获批、市场空间在18亿元左右。
13价肺炎球菌疫苗（Ⅲ期）：全球销售收入达56亿美元的疫苗冠军，目前国内仅进口辉瑞独家。我们预计国内空间有望达到71亿。康泰生物13价肺炎球菌疫苗已进入Ⅲ期临床试验，我们预计有望于2020年获批上市。
脊灰灭活疫苗（Ⅱ期）：新脊灰疫苗免疫策略将1剂次IPV纳入国家免疫规划。参照成熟接种程序，我们认为全程IPV接种趋势下市场空间有望达到23.8亿元。北京民海IPV目前处于临床Ⅱ期，有望在2020年获批上市。
肠道病毒EV71疫苗（Ⅰ期）：国内手足口病发病率高、危害大，目前仅昆明所、北京科兴和武汉所三家获批生产，人群覆盖率约为10%。我们预计EV71疫苗国内市场空间有望达到55亿。
盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入为19.14、25.89、38.55亿元，同比增长64.86%、35.24%、48.89%，归属母公司净利润为4.45、6.54、9.67亿元，同比增长107.34%、47.01%、47.69%，对应EPS为1.06、1.55、2.30元。我们给予公司2019年55-60倍PE、合理估值区间85.25-93元，首次覆盖，“买入”评级。
风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险等。
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