整合最大民营对手， 华东市占率大幅提升

北新建材(000786)

维持“增持”评级。我们维持2018-20年EPS预测1.96、2.50、3.04元，维持目标价28.94元。

整合民营最大石膏板企业万佳。公司公告，拟与山东万佳共同出资，成立合资公司，并拟由该合资公司以净资产或低于净资产对价分别对安徽万佳新型建材、平邑县万佳建材进行增资，分别收购宣城万佳建材的100%股权、临沂梦牌木业木板生产设备及宣城千川建材。

整合后新增产能达1.9亿平：万佳是我国最大民营石膏板生产企业。北新现有石膏板产能约22亿平，整合完成后总产能增长8.6%；并且整合产能在当地市占率较高，平邑万佳总产能8500万平方米，约占山东石膏板总产能的11.23%，而安徽万佳和宣城万佳总产能达1.05亿平，约占安徽石膏板总产能的22.13%。整合完成后，公司山东、安徽市场份额将分别提升至51.5%、74.2%。

相对薄弱华东市场控制力进一步增强。我们认为北新在临沂过往仅布局一条3000t产能，话语权相对薄弱，而万佳则是临沂地区最大的石膏板企业；另一方面，宣城万佳及安徽万佳分别位于宣城及宁国，地处安徽省东南部，毗邻长三角核心经济带。我们认为，本次整合强化了公司对小产能集聚区域的控制力，同时提高了公司石膏板产品在山东、江苏、浙江、上海及安徽的市场占有率，巩固了公司的优势地位，未来我们有望看到公司主导下的行业落后产能的加速出清。

风险提示：房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价