华新水泥，四季度再传捷报，业绩喜人

华新水泥(600801)

公司2017年业绩同比增长359.7%，EPS1.39元

2017年1-12月公司实现营业收入208.9亿元，同比增长54.4%，归属上市公司股东净利润20.8亿元，同增359.7%，EPS1.39元；单4季度实现营业收入65.4亿元，同增49.9%，环增31.4%，归属上市公司股东净利润10.3亿元，同比增长253.1%，单季EPS0.69元。利润分配方案：每股派发0.28元现金红利（含税）。2017年地产、基建等需求稳定，供给侧环保限产等影响，水泥行业景气度持续回升，华新水泥核心区域价格涨势好，营收规模扩大，成本、费用控制优，业绩弹性进一步显现。

产品价格上升，产品综合吨净利达30元

报告期内公司综合毛利率29.6%，同比上升3.3个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为6.7%、5.8%、3.2%，同比分别下降1.5、1.2、1.1个百分点，期间费率15.6%，同比下降6.7个百分点。产品价格上涨导致毛利率提升，同时公司费用管控优秀。报告期内公司销售水泥和熟料6871万吨，同增30.4%。吨水泥综合价格304元，较16年同期提高47元，同升18.5%；吨水泥综合成本214.2元，较16年同期上升25元，同升13.2%；吨毛利89.8元，同比上升22.4元；吨三费52.4元，同比下降1.2元；吨净利30元，同比上升22元。

4季度量价同升，产品综合吨净利达52元，为09年以来最好

单4季度公司综合毛利率36.6%，同升6.5个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为5.9%、6.1%和1.9%，同比分别下降1.1、0.4和0.7个百分点，期间费率14%，同比下降2.2个百分点。单4季度公司吨水泥综合价格332元，较16年同期上升40元，同升13.6%，环比3季度上升43元；吨水泥综合成本210元，较16年同期上升6元，同升3%，环比3季度下降1.4元；吨毛利121元，较16年同期上升33.5元，环比3季度提高43.9元；吨净利52元，较16年同期及2017年3季度均提高约33元。

盈利预测与投资建议

2017年水泥价格持续走高，华新水泥主营的两湖地区景气度高，量价齐升，叠加优秀的成本、费用控制能力，业绩弹性显现；公司承接拉豪集团在西南地区的水泥资产后，新增1000万吨熟料产能，产销规模快速扩大。华新水泥国内区域布局完善，两湖为盈利基础，加大开拓云贵藏等西南地区，并进入塔吉克斯坦、柬埔寨等海外市场；水泥窑协同处置环保业务亦贡献未来新增长点。基于公司主营区域水泥价格表现优于预期，且成本、费用控制得当，上调其18-19年EPS预测分别至1.75、1.96元（原为1.54、1.74元），新增2020年EPS预测为2.16元，维持目标价15.4元，维持“增持”评级。

风险提示：固定资产投资和房地产投资增速下滑；原材料和煤炭价格波动风险。