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海螺水泥,2017年报点评:天时地利助业绩创新高

海螺水泥(600585)

公司发布 2017 年年报, 2017 年实现营业收入 753.11 亿元,同比增长34.65%; 归母净利润 158.55 亿元,同比增长 85.87%; 扣非净利润140.78 亿元,同比增长 83.28%; EPS 为 2.99 元。 受益四季度水泥价格大幅上涨,业绩增幅较大, 四季度单季实现营业收入 252.72 亿元,同比增长 40.53%; 归母净利润 60.46 亿元,同比增长 136.08%,环比增长 95.54%;扣非净利润 59.36 亿元,同比增长 149.20%,环比增长96.62。

受益供需紧张,水泥价格上涨,业绩涨幅较大。 受去产能、错峰生产和行业自律影响, 新增产能持续压缩。 据中国水泥网数据, 17 年新增熟料产能 1566 万吨,较 16 年减少 38.8%, 供需紧张带动水泥价格爆发式上涨, 17 年全年价格累计上涨 46.3%,尤以华东、中南地区涨幅最大。公司现有熟料产能 2.46 亿吨,水泥产能 3.35 亿吨,骨料产能2890 万吨,商品混凝土 60 万立方米,产能主要集中在华东、 中南和西南地区。 充分受益行业景气度提升,业绩大幅上涨。 17 年水泥和熟料合计销量 2.95 亿吨,同比增长 6.6%; 销售均价 247.09 元/吨,同比提高 23.2%。

成本优势构筑竞争壁垒。 公司通过在上游石灰石矿资源集聚地建立熟料生产基地,在沿海等市场需求旺盛地区建设或收购粉磨站的战略,利用长江水运大大压缩了物流成本,吨毛利持续业界领先。 17 年公司水泥及熟料产品吨毛利/吨净利分别为 87.27/53.74 元/吨,同比提高22.86/22.94 元/吨,盈利能力再度提高。 三费比率 9.84%,同比降低2.48pct,其中财务费用同比下降 35.99%,主要系上年度偿还已到期70 亿元公司债券,使得本年利息支出同比减少。

供需维持紧平衡, 18 年水泥景气度有望持续。 基建投资持续强劲; 17年房屋销售面积增速下滑,预计 18 年房地产投资、新开工面积承压,不过在房地产库存相对低位、 调控政策有保有压、棚改政策推动下,预计 18 年水泥需求将窄幅波动。随着进一步去产能、错峰生产范围扩大、排污许可证实施推进、 32.5R 水泥逐步退出市场, 18 年预计新增产能有限,小型粉磨站加速出清,行业集中度将进一步提升。供需紧平衡下, 18 年价格支撑较强, 煤价企稳情况下, 18 年水泥盈利中枢预计进一步上移。

【投资建议】

预计公司 18/19/20 年营业收入分别为 843.50/877.24/903.56 亿元,归母净利润分别为 171.65/183.93/194.29 亿元,EPS 分别为 3.24/3.47/3.67 元,对应 PE 为 10/9/9 倍, 首次覆盖,给予“增持”评级。

【风险提示】

水泥需求大幅下滑;

错峰生产环保限产执行力度不及预期。

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来自:天承办公室  > 水泥建材
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