伟星新材(002372)
公司发布年报， 2017 全年实现收入 39.03 亿元，同比增长 17.51%，归母净利 8.21 亿元，同比增长 22.45%，综合毛利率、净利率分别为 46.72%、 21.04%，同比微涨 0.17、 0.85 个百分点，EPS 为 0.83 元。其中，第四季度实现营收 13.27 亿元，同比增长 12.83%，环比增长 35.16%，归母净利为 2.77 亿元，同比增长 21.96%，环比增长 18.94%，综合毛利率、净利率分别达到46.39%、 20.84%。
“稳”字当头，整体产品销量 19.8 万吨，增长 11.26%， PE 管件业务增长突出，华中大力拓展见效。 分产品看， 公司业务结构保持稳定，营收占比最大仍为 PPR 业务，贡献 21.92 亿元，占比 56.16%，其次为 PE 管件，占比 28.82%， PVC 占比 12.37%。收入增长最快为 PE 管件业务，贡献 11.25 亿，同比增速 23.8%，远超 2016 年的 3.88%， PPR 业务仍然保持较快增长，但 16.3%增速有所放缓，不及 2016 年的 32.08%。同样放缓的还有 PVC 管件业务，增速仅 8.22%不及上年的 21.43%。其他产品包含前置过滤器、咖乐防水涂料等业务，目前占比偏小，但实现 24.66%增速，保持较快增长。
分地区看， 各区域占比保持稳定，但对比 2016 年，区域增速有较为显著差异， 均衡性减弱。2017 年增速最快为华中地区，贡献 2.05 亿收入， 46.31%增速远超其他区域，主因公司报告期内加大中部市场拓展力度，市场销售增长较快。出口业务从 2016 年收入增速-19.37%恢复正增长，并保持较快增速，回到并超过 2015 年水平。华南和西部增速显著放缓，同比分别增长 6.84%、 9.89%，而 2016 年同期水平为 39.88%、 30.96%。占比最大的华东、华北市场依然保持稳健增长，同比分别增长 17.15%、 23.15%。
原材料成本的主要影响体现在 2017 上半年，公司综合毛利率 46.72%再创新高。 公司占比最大业务 PPR 管件原材料价格在 1-3 月有较大涨幅， 随后回落， 下半年相对稳定。原材料在营业成本中占比提高 3.94 个百分点，占比接近 70%。公司有提前备货机制，因此在原材料成本波动幅度较大的背景下，依然实现毛利率微增 0.17 个百分点，其他成本相对稳定，整体体现优质的成本管控能力。其中， PPR 管主要面向零售端，毛利率相对较高，实现 58.33%，同比微降 0.41%， PE 主要面向工程端，毛利率为 34.55%， PVC 毛利率 29.71%，增长 5.14%。
三项费用中， 管理费用增幅较大， 26.48%涨幅下管理费用率提升至 7.7%， 同比增加 0.55 个百分点， 主因研究开发费用增长约 84%，研发人员亦从 248 提升至 309 人。销售费用率 15.02%，基本持平 2016 年，职工薪酬增幅较大，为 37.68%。此外，资产减值损失减少 40%，长期股权投资收益实现 1049 万， 主因收回东鹏合立部分项目投资款。综合以上，公司实现净利率21.04%，同比提高 0.85 个百分点。加权 ROE 达到 28.19%，近 8 年新高。
公司零售+工程并举， 新品持续研发推出，品牌生命力旺盛， 市占率有望进一步提升。 零售网点 2 万余家高筑渠道壁垒，配套“星管家”服务提升客户粘性。防水涂料业务稳步推进，定位家用高端市场，目标明确且充分利用管件渠道优势，进入“ G5+”品质受认证，关注“煤改气”、棚改、知名地产商合作等带来的增长机会。此外，公司延续高分红，拟 10 股派发现金股利 6 元， 10 股转增 3 股。综合以上，我们看好公司未来业绩稳定性。
盈利预测： 公司年报给出 2018 年经营目标，收入 46.8 亿，成本及费用控制在 36 亿左右，我们基于此调整盈利预测，将 2018-19 年归母净利从 10.73、 13.07 亿元下调为 9.71、 11.69 亿元， 预计 EPS 分别为 0.96、 1.16 元， 根据 2018 年 3 月 23 日收盘价对应 PE 分别为 20.49X、17.02X。 消费建材类可比公司 2018 年平均 PE 平均值为 22.14X（wind 一致预期），我们结合公司 PPR 管件业务稳健发展， PE 管件受益煤改气为行业注入新增长，以及新业务成长性，我们认为公司估值水平可达行业平均，给予 22.14X 估值，目标价 21.3 元维持不变，持有评级。
风险提示： 原材料成本增长不及预期， 市场占有率增长不及预期。
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