伟星新材(002372)
公司近期发布业绩快报，显示 2018 上半年实现总营收 18.87 亿元， 同比增长 18.39%，归母净利 3.86 亿元， 同比增长 23.61%。 总股本因转股方案增至 13.11 亿股。公司业绩符合预期。以此推出二季度公司总营收 12.24 亿元，同比增长 17%，归母净利 2.78 亿元，同比增长 21.4%。
PPR 龙头稳健增长，经营环境承压竞争能力凸显
今年企业经营环境与去年相比，主要新增两方面压力，一是地产为代表的需求下行压力较大，精装房推动地产集采促使装修材料公司商业模式选择。二是原油涨价原材料成本上行压力较大。同时，消费建材行业固有“大行业小公司”的竞争压力依然存在。一方面， 因公司产品属于装修基础材料，因此地产需求可以参考房屋竣工面积，上半年累计同比下滑 10.6%， 去年同期为增长 5%，细分项住宅房屋竣工面积下滑 12.8%， 去年同期为增长 2.5%。装修基础品细分两类需求，即新房与二手房装修，增量市场正面临一二线严控、三四线饱和以及棚改货币化收紧。 存量市场来自二次翻新，市场需求较大且保持稳定，增量与存量对行业主导性或在未来发生交接。全装修与精装修推行动力来自环保、降噪、减少材料浪费， 也面临品质不过关、房价变相上涨引起业主不满以及与稳房价的政策导向不符。 我们认为，对于 C 端渠道为主的企业，由单轮驱动转向双轮驱动是趋势，精装修并非一蹴而就， C 端和 B 端渠道不做单一倾向，既是应对趋势之变，也是继续保持品牌力的方式。另一方面， 外来成本压力可检验企业上下游议价能力、内部管控能力。基于 wind 数据我们发现，从价格同比角度看，区间价格基本低于去年同期水平，但从价格走势角度看， 5 月中旬华东地区无规共聚聚丙烯开始涨价，至 6 月底累计上涨 1000 元/吨左右，而去年一季度上涨二季度回落。 成本端承压时，公司传导能力强，归母净利同比增长 23.61%，正是 C 端品牌力及公司管控能力的证明。
环境百变，核心不变
C 端占比高表现出更高消费属性，理由是需要直面消费者需求，并在不同需求中找出当前时点需求的一致性，并预判未来走势，例如：（1）过往第一要素是知名度、价格敏感度问题；（2）在居民收入、健康理念同步增强后，环保与设计美观需求快速上升；（3）在国内制造升级产品性价比地位站稳后，国产与洋品牌差异缩小，海外产品溢价能力减弱，国产品牌份额趋势扩大；（4）在单品或爆品成功后，品牌力横向渗透，扩品类增收，类似粉丝经济、一站式购物平台。因此，在具体经营模式中，面对行业增速放缓，主导逻辑不再是类周期品的建厂、扩产形成规模优势、成本优势，也不是“价格战”“渠道建设”抢份额模式——公司经营更应侧重消费人群变化、品牌定位、设计能力。
未来业绩弹性可聚焦区域开拓、 新品推广、 市占率提升、 工程发力
（1）“伟星”虽然是全国性品牌，但从 2017 年营收占比看，华东地区收入占比超过 50%， 占比仅个位数的华南、 华中、 东北， 包括占比刚超过 10%的西北均为潜在高增市场。（2）持续看好家装防水涂料业务借助已有管材渠道推广，两种产品装修先后的天然属性支持销售逻辑。（3）公司市占率仍然较低，提升空间很大。新增市场缩量，存量市场巨大， C 端品牌力继续发挥营销作用。（4）零售与工程并举，进入“ G5+”品质受认证，关注“煤改气”等市政订单为 PE、 PVC 业务创造增长机会。 我们预计 2018-20 年归母净利分别为 9.7、 11.7、 13.8 亿元，转增股本后 EPS 分别为 0.74、 0.89、 1.06 元，对应 PE 分别为 23.9X、 19.8X、 16.7X。
风险提示： 原材料成本变动不及预期，市场占有率增长不及预期。
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