投资中,一轮完整的经济短周期底部顺序通常是:政策底、信用底、市场底、经济底、通胀底,底部名字太多不好记,看到这么多底部名称,心里更加没底了。通常记住比较直观易懂的三个底部就行:1.政策底;2.市场底;3.经济底。
各种底部的顺序及背后逻辑关系是怎样的?
如何通过客观经济数据判断各种底部位置,并以此指导投资?
现阶段的投资市场处于哪个底部附近?
一、各种底部的顺序及背后逻辑关系
1、政策底:经济和市场下行底部区域,会出台一系列刺激政策,比如央行放水,降准、降息,这个比较好判断,通常政策底是一个时间周期较长的区域。
2、信用底:刺激政策推出后,一般短期内很难马上立竿见影起到刺激经济的效果,比如最近一年,国家放水想刺激经济,于是把总闸打开放水,这就是“宽货币”,俗称撒钱。但是放出去的水都停在银行系统内,水流不出去,即使央行撒钱,大家也不愿意去接(借)。因为大家都没信心, 投资不敢投,消费不敢花,这样经济还是起不来,这时候就要等信用底。
宽货币之后一般会有宽信用,宽货币是拉总闸放水撒钱,宽信用是用各种渠道把放出去停留在银行系统的大水引到实体经济中,引到投资者、消费者手中,比如以前去申请各种贷款比较严格,现在更容易申请了,而且利率更低,这就是宽信用的体现。
信用底可以通过社融、中长贷这些数据来观测,如果这些指标抬头向上了,那么信用底基本也就确立了。
了解M1/M2和社融可以翻阅过往文章——社融、M1、M2是神马?经济数据为啥这么惨
3、市场底:市场底一般需要走出来之后才能很清晰,股市大盘的最高点和最低点很难预判,但是市场底和信用底一般离得很近,所以可以通过观察信用底来判断市场底。当观察到信用底出现后,投资者预期会逐渐从悲观转向乐观,股市可能会率先爆发一轮估值修复行情。其实目前的股市已经提前于信用底走出了一波估值修复行情,因此估值修复行情不一定出现在信用底之后,只能说很接近。
4、经济底:信用底过后,经济底不久就会出现,经济底就是经济最差的时候。比如2022年应该是近些年经济最差的,这在主观感受上也能明显体会到。从客观数据指标来讲,可以观察企业净利润增速情况。比如下图中的业绩底就是经济底,是全部A股上市公司净利润增速最低的时候,从图形上看,基本是在市场底之后,或者与市场底很接近。
经济底意味着最坏的情况已经出现,否极泰来。大家信心逐渐恢复,社融指标拐头向上,企业和个人开始花钱用于生产、投资和消费,市场信心和企业业绩复苏,经济开始活跃。这个时候股市很可能即将迎来一波主升浪行情,估值和业绩双提升,出现戴维斯双击。比如上一波经济底,就出现在2020年3月,刚好是一波主升浪行情的起点。
5、通胀底:经济底过后,投资、生产、消费等活动逐步恢复并逐步火热,并且此时因为经济还在复苏过程中,宏观层面的货币和财政政策都还未收紧,物价开始上涨,通胀底形成。通胀可以通过消费价格指数CPI和生产价格指数PPI指标来观察,考虑到CPI受猪周期影响较大,而且反映相对也没那么敏感,所以可以用更加灵敏的PPI来观测。
比如图中就可以看到,上一轮PPI低点,就出现在2020年5月,差不多滞后经济底2个月时间。这个阶段,经济逐步从复苏转向火热,股市也已经涨了一段了。随着经济的逐步火热,市场的供给和需求都在逐步增加,市场上原材料和资源价格逐步上涨,此时资源类的周期股,可能会逐渐跑出优势。2020年年中开始,很多资源类周期股涨幅都是好几倍,当然这也叠加了疫情影响资源供给的因素。
我们来看看下图近十年的PPI增速情况,目前的PPI增速是接近最近十年最低了。
再来看下图最近两年的PPI增速,明显看出2022年的PPI增速是一路大幅下跌,最近几个月大概率是PPI底部区间了,通胀底也将形成。不过这次通胀底形成后,资源类周期股是否会有大行情存在不确定性,原因一是近两年周期股涨幅过高;二是虽然我国经济大概率会复苏,但是世界经济不确定,尤其是老美那边是在衰退。
一轮经济周期底部走完后,便开始逐步走向周期顶部,周而复始,循环往复。比如上波社融高点,就出现在2020年10月,代表信用见顶。工业企业利润高点在2021年3月,代表经济见顶。PPI高点,则出现在2021年10月,通胀见顶。而上一轮沪深300顶部,出现在2021年2月份,基本和经济顶同步。创业板到2021年7月才见顶。所以市场顶,大概就出现在经济顶和通胀顶之间。
因此,在股市涨了一定幅度的前提下,只要市场中企业整体盈利指标增长放缓,就要减仓防范市场顶部风险。企业整体盈利指标一般在券商宏观分析研报中会有分析。
二、现阶段的投资市场处于哪个底部附近?
1、政策底显然早已出现,无需多说。
2、信用底:2022年年底社融数据非常差,如下图所示,社融增速从2020年底一路下滑,在2022年初本来有拐头向上趋势,但是受疫情反复影响,后面又掉头向下,社融增速创下近些年新低。
2023年1月份社融增速9.4%,去年底9.6%,环比还在下降,但这应该是信用底部了。因为疫情影响因素消失,经济开始企稳复苏,今年一月份社融增速虽然还在下降,但是也有很多亮点,体现了国内经济复苏的迹象。
首先从总量看,M2达到12.6%,M2代表资金总供给,说明国家还在大力放水撒钱;其次是人民币贷款4.9万亿创出新高,从贷款结构来看,主要靠企业中长期贷款推动,企业中长贷达到3.5万亿之多,也是历史新高,这说明企业开始大量借钱投资,这些投资会对国内经济增长提供持续动力,同时在未来带来企业盈利。
企业虽然敢花钱投资了,但是居民却还不太敢花钱消费。一月份居民端中长贷数据依然很差,而居民存款却增加了6.5万亿,存款创新高。这说明老百姓不敢不想花钱,使劲存钱,信心还未回复。影响居民端中长期贷的主要是楼市,从数据看,可见大家对楼市还是没信心。要说有钱人真是多,可惜我这种没存款但敢于花钱勇于花钱消费的人,想为国家经济增长做点贡献,却只能心有余力不足。
此外,M2表示资金供给,社融表示资金需求,M2高增长,但是社融增速还在下降,资金供需失衡,供大于求,国家撒出去的钱没有完全利用起来,经济活力还是不够,未来社融数据要有明显好转,居民端信贷是一个重要抓手,估计未来政策还要持续发力。
总结来看,总体上一好一坏,一好是指M2持续高增长,一坏是指社融增速还在寻底;结构上一亮点一不足,亮点是指企业中长期贷款创新高,不足是居民信贷数据差。
3、市场底:市场底很难把握,但是前面说过,市场底和信用低很近,因此如果近几个月的社融数据是底部的话,那么市场底很可能已经走出来了。以沪深300为例,沪深300在去年10月底见底,如果后面社融能逐渐走好,那么指数再跌回前面低点的概率是非常小的,除非疫情或者国外重大利空事件发生。当然,很难跌回前面低点并不意味着不跌,更不意味着一直涨。
4、经济底:根据海通证券报告,截止1月31日,全部A股中披露2022年年报业绩预告及快报的公司共2735家(预告2649家+快报86家),披露家数占比约为53.9%。以披露预告/快报的公司为样本进行计算,结果显示A股22Q4全A归母净利润同比增速较22Q3显著提升。核心结论:①以披露预告/快报的公司为样本,22Q4全部A股盈利增速低点已经初步显现。②行业层面,制造板块盈利维持较高增速,消费板块盈利增速显著改善。③产业链层面,低碳经济产业链景气度维持高增,其中新型电网盈利增长明显加速。
因此,经济底可能已经出来,为什么只是可能,因为预告披露率较低,并且存在业绩波动较大的可能性,因而还要看最终年报及一季度数据。
以上是从经济层面来分析判断股市,下面从市场交易的角度简要分析。
股市经历长时间大幅度的下跌后,如果后面有较长时间较大幅度的上涨,大体上分为三个阶段上涨:
第一阶段上涨:估值修复上涨。
股市经历大幅下跌后,大底部都是历史估值的最低点,此时一般也是经济的低点,国家出台一系列经济刺激政策,股市也会有各路抄底资金进场,这时候股市会从底部涨一波,股市估值从低位修复到正常水平,本质上是超跌反弹,就像弹簧下压之后就会反弹。
最近几个月股市的上涨就是估值修复,指数大概涨幅20%左右,很多板块和个股都有远超于指数的涨幅,尤其是中概股,很多都是一倍左右的涨幅。但是交易操作难度却不小,这是为什么呢?首先从市场交易角度来讲,因为前期跌的太多,套牢盘太多,上涨阻力很大,市场一涨就有抛盘出现,就好像我们自己交易个股一样,套了很久的股票一回本就想着卖掉;其次从市场心理来讲,此时经济也是大病初愈,还未明显起色,市场信心不足,进场资金有限;最后从市场风格来讲,板块轮动太快,上涨持续性不强。
第二阶段上涨:业绩推动上涨。
政策驱动的估值修复上涨行情过后,市场不会马上进入第二阶段上涨,而是很可能会进入一个换挡期震荡。因为之前的政策利好已经在市场全部兑现,市场估值已经修复到正常水平,此时上市公司的业绩还没有明显的确定性的改善,驱动第二阶段上涨的核心动力—企业业绩增长—还未出现。另一方面,经济和股市刚刚从谷底抬头,大家信心还不坚定,再加上市场在前期估值修复的上涨过程中积累了一定的获利盘,所以市场就会进入一个震荡调整期。
从目前阶段来看,第一阶段的估值修复上涨可能已经完成,现在已经进入震荡期,如果要进入第二阶段上涨,必须要有明显的业绩改善信号。所以后面看一季度上市公司业绩是否会出现明显好转,如果一季度改善不明显,那么就要等到二季度。但这次国内经济复苏面临的大环境是美国经济衰退,大环境不好,想要独善其身也难,因此业绩改善程度与第二阶段上涨幅度也不应抱有太大期望。
第一阶段的估值修复上涨过程是震荡缓慢上涨,操作难度大,相比之下,第二阶段的业绩推动上涨将是主升浪,上市公司业绩明显改善,人们信心大增,市场资金越来越多,交易越来越活跃,很多股票出现戴维斯双击式的上涨,业绩增长与估值拔高共同推动股票上涨,这一阶段的上涨持续性与幅度是最大的。
第三阶段上涨:情绪推动上涨。
这就是牛市后期的疯狂,市场情绪高亢,场外新韭菜的钱源源不断流入,推动股价不断新高。第三阶段与第二阶段之间通常是连续的,不像第一阶段与第二阶段之间有一个震荡换挡期。第三阶段通常是短暂而热烈,就像烟花,很快到顶后,砰的一声,烟花绚烂,众人惊叹,但很快便一切消散,天空漆黑一片,只剩呛人的烟火味,这就是牛屎的味道。
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