随着老龄化时代到来，近两年来养老产业迎来投资并购热潮，但其投入大、投资周期长等特点也使得蠢蠢欲动的金融资本颇为犹豫。金融机构应当如何认识养老服务产业的投资机会和挑战，并以何种方式介入，本文将试做解析。
本文发表于智信资产管理研究院2017年7月出刊的《资管高层决策参考》。关注智信网服务号（ID：zentrust），并回复“参考”，可获取《资管高层决策参考》往期精彩内容。
作者｜智信资产管理研究院 鲍明业 黄抒侣 刘兰香
来源｜智信资产管理研究院《资管高层决策参考》
* 本文根据智信资产管理研究院在上海举办的“银发时代：养老服务产业实践和投资机会”资管沙龙41期主题活动的交流纪要整理而成。
随着老龄人口规模递增，我国将产生巨大的养老市场需求，国家也不断加大对养老产业的政策支持力度。近两年来养老产业迎来投资并购热潮，养老实体运营机构成主力投资对象。金融资本对“看上去很美”的养老服务产业也蠢蠢欲动，但其投入大、投资周期长等特点也不容忽视。当前的养老产业政策环境和市场现状如何？养老服务产业的运作模式、痛点和应对方案都有哪些？金融机构可如何介入养老产业？本文将逐一探讨。
一、养老产业市场空间及主要玩家
（一）市场空间
截至2016年底，我国60岁及以上老年人口数达2.3亿，占全国总人口的16.7%。其中，65周岁以上老年人口约占总人口的10.8％，老龄化程度逐步加深，部分地区的老龄化程度甚至已经超越了某些发达国家地区。
数据来源：统计局
自2016年开始，政府不断加大对于养老产业的政策支持力度，其中养老金融、医养结合、土地、人才、技术及服务等专项政策逐步得到完善和落实。老龄化时代来临诞生了巨大的市场机会。同时，养老市场的供给服务却刚刚起步，而根据全国老龄工作委员会预测，我国养老产业规模到2030年有望达到22万亿元。
图1：国内养老产业链示意图
来源：拾尔诺（上海）养老服务有限公司
（二）主要玩家
1、地产系
大型地产集团近几年开始转型，养老是重要方向之一，介入养老产业的模式也各不相同。万科在进入养老领域之前做了近十年的产业研究，集团采用事业部管理，在杭州、青岛、北京、上海等地都有布局，要将养老产业建设成一个全新的品牌，旗下各种细分的产品线可以适配不同需求的老人和家庭。绿城作为国内涉水养老地产较早的房企，在普通开发商强调配备老年护理服务和医疗硬件的同时，主打学院式养老，并寻求可复制的标准化养老产品。保利地产独创“微利盈利模型”，通过新建、住宅项目改造适老设备等方式，将养老在全产业链上进行布局。复星集团通过打通旗下养老保险、综合地产、医药健康三大产业平台，构建复星“1 1 1”大健康战略格局，在建设高端养老社区的同时向居家社区养老拓展，将居家护理等嵌入已有的养老机构。
2、保险系
保险系的养老产业投资普遍的出发点，一是负债端与自身的保险产品销售相协同，二是投资端与长线资金相匹配。作为最早在国内布局养老的保险公司，泰康以医养融合为理念，自建自营大型养老社区“泰康之家”，目前在北京、广州、上海等各大城市都有布局。中国人寿每年在养老产业上也有巨额投资，不同模式切入，来满足市场上各种养老养生需求。目前已开发的产品有：自建大型社区型养老、居家养老，未来还会开发机构型养老产品。此外，合众人寿、太平保险、阳光保险、新华人寿等保险品牌也纷纷在养老产业内有所布局。
3、外资系
外资企业往往在国外已经有了成功的商业模式和运营经验，但进入中国市场依旧无法避免水土不服的尴尬。加上政策在医疗上对于外资机构的限制，大部分外资养老机构需要与国内的资本方合作，将产品进行本土化改造以适应中国市场。例如旗下拥有三家美国最大的养老产业运营商的峰堡投资管理集团，在美国和加拿大拥有1000多家连锁养老社区以及30多年丰富的养老服务经验，通过与复星等集团的合作将业务打入中国，运营星堡等养老项目。
二、养老服务领域运作模式解析
（一）市场主流业态概述
地产系、保险系和外资系作为现今养老产业市场上的三大主流派系，初步形成了社区、居家、机构及养老住区四种产品业态，参与主体及服务内容日趋多元化。
表1：养老市场四种主流业态
资料来源：拾尔诺
（二）各类模式解析
针对不同的市场需求，养老服务市场各类参与主体目前已形成一些比较有代表性的运作模式（如下表所示）：
表2：养老服务市场各类模式
资料来源：智信资产管理研究院整理
[1] 根据老人需求护理的标准，按能否自理和不能自理的程度细分自理级、介助级、介护级，三个等级进行不同护理标准进行服务。自理级是指年龄在70岁以上，身体基本健康，日常生活完全能自理，思维正常，判断能力、沟通能力正常。介助级是指生活基本自理，各种慢性病(传染病、精神病除外)如高血压、心脏病、糖尿病、支气管炎、脑血管病等稳定期；年龄偏大(年龄在80岁以上)意识清醒、大小便能自控，能独立行走，有正常的思维、判断、沟通能力。介护级是指日常生活需要部分协助方能完成如：穿衣、入厕、梳洗，能独立进食，肢体有残疾，能借助器械独立进行户外活动，大小便能自控，位置移动需要部分协助，健忘、沟通判断能力弱。
[2] CCRC（Continuing Care Retirement Community），持续照料退休社区，通过为老年人提供自理、介护、介助一体化的居住设施和服务，使老年人在健康状况和自理能力变化时，依然可以在熟悉的环境中继续居住，并获得与身体状况相对应的照料服务。
三、养老服务产业痛点及其解决方案
（一）医养融合落地难
1、医养融合落地难的原因
“医养融合”是医疗和养老相结合的新型养老模式，其优势在于整合养老和医疗两方面的资源，为有需要的老年人提供持续性照顾服务。当前医养融合工作在政策衔接、制度设计、服务能力等方面还存在一些制约因素。
首先，各级政府为推动医养融合的发展频出利好政策，但是由于种种原因，这些利好政策并不能实际有效落地。其次，体制壁垒[3]的难以突破导致部门之间协调难的局面仍旧长期存在，共同协商合作机制的构建和完善仍是困扰我国医养融合的一大难题。最后，医养融合对我国医疗和养老机构饱受诟病的服务能力提出了更大的挑战。
[3] 在我国，医疗归卫计委管，而养老归民政部管，这是客观存在的壁垒，目前还很难逾越。
2、一种解决方案：以九如城“立体医养融合体系”为例
在医养融合模式的探索方面，九如城已经走在了行业的前沿，形成了独特的“立体医养融合体系”。九如城养老综合体以以体检中心为核心的健康管理体系、以小综合大专科重点针对术后和老年病慢性病的诊疗康复体系、以养护院为核心的针对高龄失能长者的护理体系为躯壳，形成了强大的“医、护、养”的服务功能，有效将老年基础医疗服务和健康管理体系落到实处，并将康复理念有效融入到专业护理过程中，深度实现“医养融合”的养老服务模式。
在将九如城养老综合体打造成医养融合养老示范项目的同时，九如城还进入城市中心养老院运营[4]、社区养老日间照料中心和居家养老服务领域，形成“养老综合体—养老机构—社区养老—居家养老”四级养老服务体系。
[4] 运营的方式包括：自建自营、公建民营、共建民营和委托运营。
机构养老服务方面，康复医院、体检中心、颐养院、养老院和护理院这几个业态都是对市场开放并通过市场化专业运营的医疗服务机构和养老机构，糅合一流的专业运营理念、硬件设施和服务体系，为长者提供专业的医疗和养护服务。
社区养老服务方面，依托综合体内的医养护复合功能，为九如城养老养生社区提供专业的针对老年群体的社区服务体系，形成强大的社区服务功能。此外，养老综合体还可以辐射到周边社区，为社区内的老年日间照料中心提供社区老年大学、社区餐桌、社区健康管理、长者精神关爱等服务。
居家养老服务方面，九如城引进成熟稳定的虚拟养老院网络系统平台，实现居家生活照料服务管理的主动性和服务质量的可控性。以虚拟养老院信息平台为载体，设立服务、呼叫、培训、品质监控等职能部门，下属按街道辖区设立居家养老服务站点，实行统一标识、统一派工、统一规范、统一品牌的就近服务和管理，提供老年家政、老年照护和居家医疗服务。
九如城通过1座养老综合体辐射10家城市综合养老院，1家城市综合养老院辐射周边10个社区日间照料中心，1个社区日间照料中心辐射500户家庭居家服务。以综合体内完善医养护复合功能为基础，将服务链条延伸到社会机构、社区和居家养老服务领域，真正实现“立体式的医养融合”。
（二）社区居家养老运营难
1、社区居家养老运营难的表现
中国的传统观念让老人更倾向于居家养老，社区居家养老的落地推行对我国养老服务事业的发展具有重要的意义。但在实际运营过程中，社区居家养老还面临诸多困境。首先，专业人才的匮乏以及养老服务缺乏规范的技能标准和服务质量监控，使得人们的观念中把养老护理人员与家政服务人员的服务等同，难以对养老服务产生溢价支付意愿。其次，社区居家养老的服务成本尤其是人工成本并不稳定，还有逐年上升的趋势，长期盈利性是个很大的考验。
2、几种应对思路
针对社区居家养老运营难的现状，养老服务市场各类参与机构也形成了不同的应对思路（如下表所示）：
表3：应对社区居家养老运营难的几种思路
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