2016年，拉夏贝尔实现营收85亿，净利润5.7亿，销售额在同行业名列前茅。
这一赫赫战绩，比太平鸟的同期营收、净利润都要略胜一筹。
然而，她的IPO之旅并不顺利。
早在2012年，她就准备IPO了，但在折戟后，绕道港股上市，但又遭遇认购寒流和估值冰点。（PE只有7.86倍）
相较于太平鸟今年成功登陆A股后，就拥有了30倍PE。
“委屈”的拉夏贝尔，决定再战A股IPO，没想到真的过会了！
坦白说，在PE、VC以及产业投资机构眼中，服装行业真心是个“没人爱的行业”，有些投资机构的朋友很早就直言不讳的对优叔说过：服装行业极度不看好，这领域项目一概不投。
这次，拉夏贝尔拟募集资金16亿，15亿用来直营门店的扩张。
其实，正是靠着直营门店的扩张，拉夏贝尔才能在2016年服装业行情疲软之际，实现了营收的逆势增长。
但同样也是因为快速扩张，导致销售费用过高、毛利率下降、净利率下降，拖累净利润首次下滑。
然而，在其扩张策略的背后，或有其布局O2O之意。
而拉夏贝尔表示，自己的O2O，又与普通的服装行业O2O不太一样，门店还要用来做仓储。这是怎么回事？
“这次拉夏贝尔，终于不再错过IPO号列车了”
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拉夏贝尔的商业模式
拉夏贝尔，定位于大众时尚休闲服装消费群体，也就是快时尚品牌，有着“中国ZARA”之称。
他主要采取全外包生产方式，自身则聚焦于产品设计、品牌运营和全直营零售网络管理等高附加值业务环节。
这种模式是自有品牌专业零售商（SPA）模式，与UNIQLO、H&M、ZARA商业模式类似。
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在销售模式上，拉夏贝尔采取的是“全直营”的销售模式。（这与其他竞争对手，部分采取加盟模式不太一样）
截至2016年12月31日，拉夏贝尔的零售网络遍布全国，共计8,907个网点。
一、二线城市拥有4,100个零售网点，占比46.03%，在三线及以下城市拥有4,807个零售网点，占比53.97%，零售格局呈现“下沉式”发展。
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除了线下门店的全直营模式以外，拉夏贝尔也打通了线上电商平台，推进O2O战略，构建全渠道零售模式。
有意思的是，线下门店不仅仅扮演销售渠道，还充当库存仓储。目的是为了提高订单响应速度。
另外，和ZARA一样，拉夏贝尔也采用了多品牌的运营模式。
旗下拥有多个服装品牌，以女装为主，例如La Chapelle、Puella、Candie's、7m等。
多品牌的运营模式，让拉夏贝尔在2015年全国大型零售企业的女装品牌销售排名中，排名第四。
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2016年，净利润首次下滑，下滑幅度13%
上文提到，2015年，拉夏贝尔在全国大型零售企业女装品牌销售排名第四。
那么，拉夏贝尔一年能赚多少钱？跟今年刚刚上市的太平鸟相比，处于怎样一个水平？
来看一组数据：
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2014-2016年，拉夏贝尔实现营收62亿、74亿、85.5亿；实现净利润5.11亿、6.58亿、5.7亿。（远远高于行业平均值）
与太平鸟比起来，拉夏贝尔的营收与净利润也略胜一筹。
但是，请大家注意：拉夏贝尔近三年的营收保持20%、15%的增速，但净利润在2016年出现了下滑，下滑幅度13%。（同期，太平鸟下滑了21%）
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出现上述现象的原因在于，直营零售网络不断扩张。2012年-2016年，直营门店从3340家，增至8907家。
这种渠道扩张策略，带来的直接受益是营收的持续增长。但是，谁料2016年度，服装零售市场疲软，营收增长放缓。
而同期扩张门店的销售费用、管理费用的增幅却高于营收增幅，从而使得净利润出现了下滑。
这点，我们可参考期末门店数量VS营收增幅的数据。（营收增幅没有网点增幅快）
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另外，我们还能从上图中读出：
2014-2016年，专卖网点的增幅以及收入增速较快，相对应地，专柜网点增幅及收入逐年略有下降。
我们知道，专卖多和一站式的购物中心结合紧密，专柜则与传统单一的百货商场结合密切。
所以，上组数据也反映出单一传统的百货商场景气度下降，越来越多的消费者更偏向于一站式的购物体验。
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毛利率、净利润双低
2014年度、2015年度及2016年度，拉夏贝尔的综合毛利率，分别为65.21%、65.30%和64.80%。
综合毛利率整体略有下降。
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那么，与同行业相比呢？
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营收与净利润甩同行几条街的拉夏贝尔，但毛利率与净利率却都低于行业平均值，甚至净利率不及同行的50%！
拉夏贝尔解释，这是因为和公司的市场定位、经营模式不同，导致的差异。
拉夏贝尔定位于大众时尚休闲服装，与维格娜丝、歌力思定位成熟女装不同，前者市场空间大，但定价平民，后者市场细分，但定价较高。
另外，拉夏贝尔采用的是“全直营”模式，承担了更多的零售端的销售费用，所以，销售费率会比其他采用“直营+加盟”模式的公司要高。
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结合这两点来看，才会出现毛利率、净利率双低于行业平均水平。
大家注意，太平鸟的毛利率水平也低于行业平均值，比拉夏贝尔还要低；净利率水平也不高。
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直营店还能做“仓库”？
无论是营收增长、净利润下降、毛利率、净利率偏低，都与拉夏贝尔的“全直营”模式密不可分。
不过，这种全直营模式的快速扩张，是否有利于拉夏贝尔未来的健康发展呢？
我们发现，此次拉夏贝尔拟筹集16.4亿，其中15.56亿将用于零售网络的扩展。
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并且，准备在三年内开设专柜2094个，专卖店906个，坚持“直营”模式。
除了铺开渠道的广度外，拉夏贝尔意图下沉渠道，集中布局二三线城市。
之所以这么疯狂的铺渠道，开直营，为什么？
或许跟他们神奇的O2O战略布局有关。
先来看一组线上销售数据：
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2014年-2016年，线上销售额从3761万元增长到了9.25亿，增长了24倍！
线上销售的比重也由1%不到，增长为占比10%。
我们查到，拉夏贝尔是在2014年8月才登陆天猫的。那么，据拉夏贝尔近三年的线上销售产品的发货地统计，2014年，线下门店的发货比例为71.15%。
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据媒体报道，其他服装企业O2O，线下门店的发货量都很低，一般在10%左右。[1]
那么，此时线下直营店的角色，不再是简简单单的销售门店，更是一个提供了上门送货或到店取货的“仓库”。
这样搞，最大的好处就是：快。
这也符合直营模式下，对其存货控制能力，以及物流配送体系提出的要求。
PS：
目前，拉夏贝尔的港值20.36亿，7.86倍PE。
同比今年上市的太平鸟，132亿市值，30倍PE来说，拉夏贝尔确实有点“小委屈”。
不过，拉夏贝尔港股已破发，太平鸟自上市后，现在也有下行压力。
值得注意的是，快时尚品牌的快速扩张，带来的问题不容小觑。
以美邦为代表的快时尚品牌，因门店快速扩张，拖累2015年净利润，从盈利变为亏损。并且，同样采取门店扩张的太平鸟，一季度报，净利润同比下滑4.6%。[2]
扩张之举，是利是弊？
这个，就交给朋友们去思考啦~
总之，拉夏贝尔5年A股梦，虽然有些曲折，但最终也是柳暗花明又一村了。
附：新鲜出炉的，监管层对拉夏贝尔IPO过会的意见。（主要对存货情况、行政处罚处理结果进行了补充要求）
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1、请发行人代表进一步说明：
（1）报告期各期末发行人存货金额及占比较大的具体原因，请结合行业特征、经营模式等因素，对比同行业上市公司存货占比及存货周转率情况，说明其是否合理；
（2）处理过季节商品的主要方式；
（3）报告期内是否存在通过调节库存商品的库龄而调节存货跌价准备的情形；（4）结合存货的定位、库龄、销售模式和后续销售情况说明存货跌价准备计提的充分性；
（5）报告期内对存货的盘点制度及与存货及其跌价准备计提有关的内部控制制度建立健全情况和执行的有效性。
2、请发行人代表进一步说明：
（1）发行人报告期内受到的行政处罚是否属于“最近36个月内违反法律、行政法规，受到行政处罚，且情节严重”的情形，是否会对本次发行并上市构成法律障碍；
（2）发行人对行政处罚所涉事项的整改情况，相关的内部控制制度是否建立健全并有效执行。请保荐代表人说明核查方法、依据和结论。
3、请发行人代表进一步说明：
（1）发行人报告期内境内财务报表与境外财务报表对通过商场联营方式取得销售收入的会计处理不一致，是否符合《企业会计准则》的规定；
（2）上述情形是否将引致税收风险。请保荐代表人说明核查情况和结论。
关于拉夏贝尔直营门店的扩张策略，大家有什么看法，欢迎在下方留言讨论。
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本案写作参考材料如下，特此鸣谢：
[1]拉夏贝尔O2O：这下你看到直营门店的好处了吧，商界招商网，2017-3-16
[2]拉夏贝尔再战A股IPO，港股却早已破发,面包财经，2017-6-10
