机构：长江证券
评级：买入
报告要点
上拓资源、深耕制造，稀土磁材龙头迈入新能源成长新周期
中科三环是中国稀土磁材行业的开创者、引领者，凭借三十几年的自主研发与积累，公司已逐步成长为全球稀土磁材行业顶级供应商。核心投资逻辑有三：（1）公司坚持“内生”式发展，逐步实现VCM、EPS、新能源车驱动电机等高端领域产品突破，生产规模从上市时约1000吨扩张至目前约1.6万吨、位居全球首位，未来三年公司烧结钕铁硼产能将进一步增至约2.8吨。（2）新能源车驱动电机磁材定制化水平高，定型量产后客户粘性强；公司凭借强大的研发及生产能力，率先融入特斯拉等全球一流新能源车企供应链，客户储备先发优势明显。（3）公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权，且双方同时拟在赣州共同投资设立年产能5000吨高性能烧结钕铁硼项目。我们认为通过与南方稀土集团合作，将进一步增强公司的稀土原材料、尤其重稀土原材料的获取能力，带来公司稳定供货能力质的飞跃。
中国供给重塑全球供应链，全球电动化催生新一轮发展机遇
随着新能源汽车、智能制造、节能家电等领域需求的快速增长，高端稀土磁材行业正迎来新一轮发展机遇：（1）预计至2020年全球高端稀土磁材需求约8.8万吨，2018-2020年复合增速约13%；尤其在新能源汽车方面，预计2018-2020年复合增速约45%。（2）近期日本厂商积极布局新能源磁材业务，基于日企“产能扩张基于有效需求”的传统稳健策略，其战略布局也进一步彰显了需求的确定性。供给方面，受益于得天独厚的稀土资源优势以及产业政策扶持，中国已经成为全球稀土磁材制造中心。我们认为扎根于“稀土沃土”的中国磁材企业兼具成本优势与原材料保障优势，龙头磁材厂商将有望收获更高份额高端订单，逐步成长为全球高端稀土磁材行业的主导者、领军者。
新能源磁材订单放量、产品结构持续优化，给予“买入”评级
2019、2020年起全球“电动化浪潮”有望迎来实质性突破，公司在客户开拓、原材料布局、高端产能储备、技术研发、专利布局等方面均已做好准备，有望受益新能源需求释放迈入新一轮成长周期。2019年一季度公司毛利率环比提升约1.9个百分点，净利率环比提升约0.1个百分点，经营性现金流净额环比大增约1.9亿元。公司生产经营已显边际回暖，预计2019年、2020年、2021年公司营业收入分别为45.5亿元、54.8亿元、66.2亿元，归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.8亿元，eps分别为0.27元、0.34元、0.45元。对应PE分别为41X、33X、25X，给予公司“买入”评级。
风险提示：1.全球电动化进程不及预期、全球宏观基本面风险等；2.稀土永磁电机技术被新材料、新技术替代的风险。
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