收藏 || A股市场各行业“茅台”一览（4）

今天继续梳理3家。文末有各行业“茅台”全名单，仅供参考。

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泥茅：海螺水泥

海螺水泥因超强的赚钱能力，一度被业内称之为“水泥行业的印钞机”“水泥界的茅台”，就盈利能力而言，都是让很多水泥企业望尘莫及。

 

海螺水泥拥有业内最低成本优势。海螺水泥低成本的奥秘在于“T型发展战略”。海螺水泥利用公司发家之地安徽地区得天独厚的地理优势，在长江沿岸石灰石资源丰富的地区兴建、扩建熟料生产基地（T的竖）。与此同时，海螺水泥在沿海无资源但水泥市场发达的地区，低成本收购小水泥厂并改造成水泥粉磨站，就地生产水泥最终产品（T的横）。由于水泥陆运成本通常为 0.5 元/km，而水运成本约 0.05 元/km，长江水道是我国成本最低的运输资源，海螺水泥借助T型战略享受长江水运便利，从而拥有了业内最低的成本优势。

 

海螺水泥现金牛堪称典范。自2017年Q1开始，海螺进入净现金状态，截止2020Q3海螺有息负债（包括长短期借款、长期债券和一年内到期债券）合计130亿元；在手现金达657.43亿元，同比增加211亿元；前三季度经营性净现金流235.11亿元。2018Q2开始公司财务费用转负，2020Q3财务费用已经下降至负3.56亿元，同比降低0.28亿。剔除贸易收入影响，销售费用、管理费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为4.29%，同比下降 0.87个百分点，凸显卓越的管理水平。

 

海螺水泥通过“T型战略”收购了大量石灰石矿山资源。截至2019年底，公司约有150亿吨石灰石资源储备。随着供给侧改革推进，水泥行业的准入/环保等壁垒都在持续提高，国家逐步关停小矿山，从政策上支持头部水泥企业对上游原材料矿山资源的开发。海螺水泥占有的矿山日益成为稀缺资源和公司长期护城河。海螺水泥可以利用在原材料的成本先发优势，控制生产成本，同时对下游需求方增加一定的议价能力。海螺水泥吨生产成本远低于行业水平，具备穿越水泥周期逐步壮大的能力，市占率有望持续提升。

 

此外，值得一提的是，海螺水泥专炒同行，享有水泥投资界“股神”称誉。根据海螺水泥2020年财务报表数据显示，海螺水泥持有西部水泥21.11%的股份，半年净收益1.6亿元。海螺水泥曾在2017年半年报纯赚51.23亿元，而投资收益就高达18.6亿元。

 

2020年前三季度，公司实现营业收入1239.83亿元，同比增长11.94%；归属母公司净利润为247.19亿元，同比增长3.79%，EPS 4.66元，其中Q3实现收入499.77亿，同比增长27.78%，归母净利润86.50亿，同比增长1.1%，符合市场预期。

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银行茅：招商银行

招商银行核心优势来自存款端的极低成本。存款端成本降低，需要沉淀大量活期存款。招商银行活期存款占比在上市银行中最高，存款成本也较低，甚至低于四大行。

在负债端，沉淀零售存款的关键在于“以客户为中心，提供优质全面的金融服务，提高客户忠诚度及满意度，变成个人用户最常用的银行，让个人客户不会因为微小价差而更换主办银行” 。招商银行坚持以用户为中心的文化、管理机制灵活、大力发展金融科技，通过支付结算的便利性、渠道优势、多产品交叉销售、信用卡发行量大、财富管理规模大等组合手段实现了大量活期存款的沉淀。

在资产端，由于低成本的存款业务已经为招商银行贡献了足够的利润，公司在发放贷款时可以尽量保守。零售贷款方面，招行以按揭贷款为主，招商零售贷款的收益率领跑同业。由于负债端低成本和资产端高零售收益率，近十年以来招行净息差始终高于股份行和国有行。对公贷款方面，由于招商拥有低成本存款以及高收益零售贷款结构，可以用低价吸引优质客户，招商银行的对公贷款平均利率要低于大部分上市银行，“优质公司客户”降低了招行经营风险。

在中后台建设上，招商银行全方位对标金融科技公司，采取了建立健全容错机制、加大金融科技投入和组织架构调整等措施，全方位支持金融科技战略的推进，持续为招商银行的零售业务赋能。招商银行在零售端的核心金融科技产品是两大App（招商银行App 和掌上生活App），两款App 的服务效率和用户体验始终领先于行业。

1999-2019年，招商银行的营业收入年复合增速高达23%，归母净利润的年复合增速高达30%，业绩整整高速增长了20年。由于低成本存款以及高收益零售贷款结构，使得招商银行的盈利能力强，ROE一直处于可比同业（五大行、股份制等全国性银行）的领先地位。近年来，公司加权ROE在16-17%之间。

同时，招商银行的核心一级资本充足率远高于其他上市股份制银行。资本充足率高，意味着招商银行所用的财务杠杆更低。从单位风险加权资产所创造的利润（风险加权资产回报率=净利润/风险加权资产，RORWA）来看，招商银行显著高于同行可比公司，位列上市银行首位。也即，在承担同等的风险时，招行的盈利能力是最强的。

未来，中国经济将从投资驱动，逐步走向科技驱动和消费驱动，中国经济成果要更多的向个人分配，个人才是消费的主力，零售银行业务发展前景比较好。作为零售银行龙头的招商银行，还将持续受益。

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医药茅：恒瑞医药

作为国内医药行业绝对龙头，恒瑞医药靠的最核心的动力是研发创新力。在创新支撑销售理念之下，多年来恒瑞医药每年研发投入占销售额的比都在15%左右。截至目前，公司打造了一支拥有3400多人的研发团队，在美国、日本和中国多地建立了研发中心。2019年，恒瑞医药的研发投入占比达到16.7%，与海外大型制药企业相比相差不大。对标海外巨头制药企业，因为基数较小，恒瑞医药仍然处于快速成长期。

恒瑞医药创立于1970年，在五十多年的成长历程中，恒瑞医药一直是快人一步。自1997年恒瑞就开始做新药了，依靠先发的技术优势，恒瑞医药达成了每1—2年都有创新药上市的良性发展态势。截至2019年底，公司产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域，形成了比较完善的产品布局。

依靠强大的研发创新力，恒瑞医药的业绩维持高速增长。2019年，公司实现营业收入232.89亿元，比去年同期增长了33.70%，归属于母公司所有者的净利润53.28亿元，比去年同期增长了31.05%。主要就是公司科技创新取得重大成果。

2014-2019年间，恒瑞医药的毛利率均在80%以上，远超整个化学制剂行业的毛利率水平，体现了恒瑞医药极强的产品竞争力。另外，在近几年，恒瑞医药的毛利率也是处于一个上升趋势，这说明公司的成本控制优势在不断增强，构成了恒瑞医药强大的护城河。

恒瑞医药还是典型的奶牛型企业，从现金流量表可以得知，企业每年经营活动产生的现金流净额不仅能支付每年的投资活动净流出，还能用剩下的钱去还债或者分红，而很少进行筹资活动。正是因为这样，有多少钱使多少力，恒瑞医药每年用于规模扩张的钱就维持在可控范围之内，资金利用效率明显提升。