在美国,根据神奇公式的方法制作的投资策略,1988年至2004年这17年间,年复合回报率为30.8%,而同期标普500指数的年复合回报率仅为12.4%。在中国,根据神奇公式的官网显示,该策略年化收益28%,任意月度买入并连续持有三年,神奇公式100%跑赢沪深300。相应的跟踪指数$价值回报(CSI930949)$ ,从2005年1月到2016年4月,它的回测收益为864.93%,策略年化收益为22.28%。
那么该公式是否真的如宣传的那样神奇呢?我们今天就来一探究竟。
一 神奇公式在A股的验证
神奇公式的定义实际上很简单,就是根据资本收益率(ROC)和股票收益率(EY)这两个指标对A股全部股票进行综合排名并打分,最后选择排名分最高的30-80只股票持有,半年调仓一次。
(策略详细定义参考本帖:https://xueqiu.com/8593291280/113795712)
下面使用果仁网来对该策略进行验证。策略进行如下设定:
1 行业上剔除银行和非银金融行业,并过滤掉停牌股票和ST股票;
2 在排名条件中加入资本收益率和股票收益率两个排名指标,次序均选择由大到小排列;
3 持股数量为80只,调仓周期为120日,每只股票平权买入。
本策略在果仁网上的公开定义链接:(https://guorn.com/stock/strategy?sid=119494.R.122567025223904)
我们将回测区间设定为2007年1月1日-2018年9月19日,下面是该策略的净值曲线:
回测结果显示:策略在过去近11年的净值达到了5.27,相当于总计上涨了427%。
既然已经将策略在果仁网进行了复现,我们下面就来进行更多的分析。
二 策略持有80只股票合理吗?
神奇公式官方网站给的建议是策略持有股票在30-80区间均可。那么这个区间是否合理呢?
在选股条件不变的情况下,我们将策略分为五组,分别持有30只、50只、80只、150只以及300只股票,来寻找持股数量是否存在最优解。下面是净值曲线的比较结果:根据比较结果显示,当持有有股票数量为300只时,本策略可以取得最大的净值5.65,而当策略持有股票50只时,策略的净值最低为4.95。似乎持有股票数量越多,策略收益有越高的趋势?
下面,我们使用“排名分析”这个功能来判断策略的选股条件的有效性及最优收益的股票属于哪个分段。
排名分析的原理就是根据打分对股票进行分段,并统计每个分段的收益。整齐的高低排列的图形,代表较好的排名策略。下面便是一个单调性高达0.87(满分1)的选股策略示例:接下来则是对神奇公式的排名分析结果:
从上图我们可以看到,神奇公式策略的单调性是0.04,每个分段的股票数量是20只。
而排名最靠前的20只股票,实际上并不是收益最高的一组,该分段年化收益为9.07%,甚至还不如最左侧排名分最低的分段收益(10.65%),而收益最好的分组是排名120-140名的股票(20.97%),这也解释了在前面的回测结果中,为什么在持有160只股票时,策略的收益最高。
所以,根据神奇公式选择的股票策略单调性并不够好,且排名最靠前的30只股票收益较为平庸,而持有排名分在80-160这个分段区间的股票收益会更为理想。
三 神奇公式的收益归因
根据神奇公式的原理,策略的主要收益来源是公司的盈利和股票的低估,也就是本策略较偏向高盈利和低估值这两个因子的风格。下面我们会使用归因分析来验证一下,策略的逻辑是否真的做到表里如一。根据分析结果我们可以看到,神奇公式策略确实是一个高盈利和低估值类型的策略,在暴露度满分是5分的情况下,神奇公式的盈利分和估值分都较为突出(负分表示反方向暴露)
而历史上该策略更偏好哪类行业呢?
根据策略历史持仓的分析,策略会更倾向选择商贸、交运、汽车这些行业。
四 好公司+好价格=又好又便宜?
神奇公式使用ROC指标来衡量公司的质量(类似ROE),EY指标来衡量股票的价值(类似PE)。所以公式的逻辑就是选择那些既好又便宜的公司。但是这种所谓的“高性价比”选股真的能带来高回报吗?
常识告诉我们,好价格和好质量,往往并不兼容的。因此,我们来对比单因子ROC、EY和两个因子综合选股的累计净值,看看结果会不会真的是神奇公式更胜一筹。
我们同时添加了EP和ROE因子作为对比,下面是回测结果:面对结果,不要觉得太意外,最后胜出的是EP单因子,其次是EY单因子,神奇公式的选股结果净值仅排名第三。神奇公式特点是将低估和盈利两个因子的选股效果进行了中和,因此相对低估值类型的EP因子,神奇公式的净值波动率更小一些。另外值得注意的是,改良后的ROC因子确实比ROE因子提升了很多。
所以说,世界上并没有存在那么多免费的午餐,通常好的公司通常价格不会很低,和价格低的公司,往往基本面都有瑕疵。因此,对于既要XXX又要YYY的口号,一定要打个问号。有时候两种类型的因子相结合,并不一定带来更好的结果,因此组合起来也未必会带来超过单个因子的收益。
五 总结
在未来的投资市场中,主动投资被动化被认为是未来的发展趋势。像红利策略、低波动策略包括今天介绍的神奇公式,实际上都是一种smartβ类型的指数投资工具。其优点在于,规则透明,选股策略有逻辑,长期坚持可以稳定跑赢指数。
既然属于β型策略,我们也要意识到策略的收益大部分还是来自于市场的波动,一旦市场的风格进行了切换,因子失效时一点也不会比市场基准跌得少。另外,投资者在选择投资标的时,更应该清楚策略的收益来源,多维度地考量策略,而不是简单的根据策略对比基准的超额收益,这一单一因素来判断策略的好坏。
β类型策略的有效性,往往是建立在长期持有的前提下。但问题是,大部分投资者无法获得理论理想收益,往往就是败在了坚持上。因此在投资时,要么在策略低点时入场,要么在原有因子基础上进行优化,可能才是适合更多人的投资方法。
文章中的策略定义已在此全部公开,策略链接
大家可以登录果仁网将策略保存后查看策略定义并直接选股,也可以在策略原有基础上进行修改:
附神奇神奇公式中因子定义:
EY股票收益率 = 息税前利润(TTM)/企业价值
ROC资本收益率 = 息税前利润(TTM)/(固定资产+净营运资本)
企业价值 = 总市值+其他权益工具+带息负债+少数股东权益
带息负债 = 负债合计-无息流动负债-无息非流动负债
无息流动负债 = 应付账款+预收款项+应付职工薪酬+应交税费+其他应付款+预提费用+其他流动负债+应付利息+应付股利
无息非流动负债 = 非流动负债合计-长期借款-应付债券
净营运资本 = 应收账款+其他应收款+预付款项+存货-无息流动负债+长期股权投资+投资性房地产
原版公式及选股思路:http://www.shenqigongshi.com/mf
本公式中无息流动负债与原版公式定义稍有不同,定义来源:https://www.lixinger.com/wiki/lwi/
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