（熬夜赶工至三点，提前推出点杀文，想看看后面能否挤出点儿时间给我家阿茅和小国子）
今天的主题是老板电器。在大家投票选出老板电器后，有好几位朋友发牢骚表示：让大家选，结果必然是热门股，并不是分析的好对象。
确实有这个问题存在，但一者老唐在外旅游，实在没时间自己逐个去翻年报摘要，二者我觉着分享的核心不在于分析哪家公司，得出什么结论，而是讨论的思路，研究的方法，重点在“渔”而不是“鱼”。
从这个角度考虑，其实究竟分析哪家公司并没那么重要。当然，等我下月回家后，我还是打算自己动手，多在冷门的、估值偏低的股票上投入些精力。目前，暂时将就吧！
在谈老板电器之前，老唐要先说说茅台。因为茅台又创历史新高，并摸到了老唐四年前谈到的400元价格边缘，不少朋友焦急地发信息来问老唐卖没卖？会不会准备卖？卖了买什么？等等。借本文的机会，老唐解释几句。
老唐对茅台的公开“鼓吹”文章，都发表在《证券市场周刊》上。第一次是2013年12月6日的《探秘茅台》；然后是2013年12月20日的《茅台未来三年利润推算》；接着在2014年3月28日的《2014，茅台的倒春寒》一文里，老唐首次提出“2014年-2018年，公司很大概率将重演2008-2012年四年的高成长的故事。所不同的是，前一个成长，主要是靠价格驱动。而接下来的成长，将主要靠量的驱动。”观点。再然后，每年年报、半年报出来，基本上都有拆解文章发在周刊。期间还出了本《手把手教你读财报》，以茅台为A股典范解读财报。这样一路地看好过来，还好，阿茅也争气，对得起所有的读者（以上文章，均存放于老唐的雪球置顶帖里）。
经营情况说太多了，重复也没啥新意。一句话，茅台酒供不应求、系列酒蒸蒸日上。正如老唐去年4月1日在周刊发表的《茅台的供给侧之忧》的题目，现在茅台的主要问题在供给侧，是能不能满足需求的问题，而不是能不能卖掉的问题。
依然维持“2014~2018年重演高成长”的判断，这个高成长到2018年的判断，是基于基酒产量做出的，考虑到当前股价位置，就不再“鼓吹”了。下面说说我对茅台持股的打算吧，这是很多朋友发信息来希望了解的。
2017年3月17日，逢茅台创新高和国投大涨，询问的朋友多，老唐在等洗车的间隙，匆匆用手机写了个帖子发在雪球，其中关于茅台的部分是这样说的：
茅台乐观情绪已经起来，经营情况比我2012——2014年之间乐观估计还要好，但此时真心不建议再考虑进入了。四五年前我给雪球上很多朋友的回复是：100--400间的股价波动跟我无关，100以下我会继续买，400以上我会逐步退出，按年考虑10%上移。这几年有过三次十送一，大致上距离我开始逐步撤退的位置也不远了。
这里纠正一个笔误，“三次10送1”，应该为“两次10送1”，2013年和2014年有送股，2015年只分了现金没有送股。这样，目前股价400元，距离我当初考虑的“400元，按年考虑10%上移”目标，大约就还有10%~20%的差距，即440~480元之间，我可能会逐步降低对茅台的持仓。
当时这个400元怎么来的呢？说透的话，一点都不神秘。2012年底茅台每股收益近13元，30倍市盈率是我认为的合理估值上沿，所以400元左右就需要考虑减仓了。“逐年考虑10%上移”又是怎么来的呢？也简单，2013年时，我认为茅台真实年复合净利润增长不会低于10%，所以就对应有了“10%上移”的考虑。截止目前，我认为四年前这个考虑依然是合适的。
为什么是30倍市盈率？因为30倍市盈率代表着3.3%的年收益率，而这个收益率是存银行就可以获得的。存一个3.3%利率的存款在工商银行，本息基本确定100%的概率可以拿到。而投资一家企业的股权，无论我们研究多么彻底，我们都无法得出100%确定的收益率，甚至不能保证本金的100%偿还。这个不确定的风险，必须靠股权提供更高的收益率水平（即更低的市盈率）来补偿。
因此，当市盈率超过无风险收益率的倒数时，我会认为一家企业进入合理估值区间上沿，没有额外的便宜占，不再适合重仓持有了。注意，是不再适合“重仓”持有，不是“不再适合持有”。为什么呢？道理也不难，企业收益会“成长”，而银行存款几乎没有“成长”。所以，合理估值的上沿，并不代表高估，只适合把捡二级市场便宜的重仓位降低，而不是清仓卖出。对于茅台，有极大的可能性，我永远也不会“清仓”。
唐书房里，渐渐多了一些不是从雪球过来的朋友，可能是通过朋友圈偶遇好友转发的老唐文章，或是购买了《手把手教你读财报》和《手把手教你读财报2》扫码关注的。这些朋友对于老唐实盘持有的股票不太了解，后台有很多重复问题，这里公布一下目前老唐的实盘持仓吧！
截止去年底之前的持仓和调仓，可以通过雪球组合“老唐实盘”查看（调仓次数屈指可数，调整比例也很小）。今年由于准备自驾出游，终于把开了12年的老君威换掉，入手了一部Q5，加上新开一个打新帐户带来的仓位变动，卖掉了少量茅台（哭死，卖在340~350之间），造成实际仓位和雪球上的“老唐实盘”有了些细微差别。今年基本戒了雪球啦，所以，组合没顾上同步调整。
老唐目前的实际持仓状况为：茅台40%+；洋河6%+；国投28%+；港银（约招民各半）16%+；信立泰3%-；双汇2%+；广发医药3%-；腾讯2%+。其他观察仓位有四只，宋城、伟星、永新和联美，占比太小，忽略不计。
周四，茅台的市值首次超过了5000亿，相比其IPO时市值78.5亿（新股发行价31.39元×发行后总股本2.5亿股），不计算历年分红，仅市值上涨就超过60倍——可喜的是，仅2016年现金分红数额将高达85亿，已经超过了2001年茅台公司的总市值。
60倍上涨怎么来的呢？2001年公司净利润3.28亿，十五年后，公司净利润167亿，净利润增长了167/3.28≈51倍。另外，由于预收款高达175亿，对应约150亿营收，其中包含了已经落袋、但暂时没列入利润表的约65亿净利润。要知道就在2010年，茅台公司全年总的营业收入也才116亿（另有预收47亿），归属股东净利润50亿。这意味着2016年底，仅仅是丢在蓄水池里存着的预收部分，就已经接近等于2010年的茅台了！
假设今天茅台市盈率保持和IPO时一致，则茅台的市值应该为78.5/3.28×167≈4000亿，企业增长解释了从78.5亿到4000亿的50倍增值。从4000亿再涨25%到达5000亿，则可能是市盈率的变化，也可能是市场对于“预收款隐藏利润（78.5/3.28×230≈5500亿）”的部分认识。
15年，企业经营增长推动50倍收益，市盈率变化带来25%收益，这两个数据，你看过后，对“炒股”这件事可有什么感触？
不仅茅台如此，老板电器亦是如此。关于老板的分析，请接着阅读下篇。
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