中国神华：清洁能源供应商15年装机容量增26%
中国神华601088
研究机构：广发证券分析师：沈涛，安鹏撰写日期：2015-03-31
核心观点：
14年业绩同比回落19.4%，但仍优于行业内其他公司。
公司14年净利润368.07亿元，同比回落19.4%，折合每股收益1.85元。其中单季度EPS分别为0.52元、0.56元、0.41元和0.36元。
14年商品煤产量减3.6%，预计15年量减10%、价跌5%。
公司商品煤产量3.07亿吨，同比下降3.6%。商品煤销量4.51亿吨，同比下降12.4%。商品煤均价347元/吨，同比下降10%。自产煤吨煤成本127.6元，同比上涨2.5%；我们预计公司15年商品煤均价降5%左右。
14年发电量降5%，预计15年装机容量增26%。
2014年总售电量1994亿度，同比下降5.1%；不考虑资产注入，预计2015年同比增长6.6%(利用小时进一步下降，且新机组多在下半年投产)。公司现有装机容量4090万千瓦，预计2015年765万千瓦的机组投运，并将在3季度完成收购集团约350万千瓦燃煤机组。
14年铁路周转量同比增6%，烯烃产量降3.6%；页岩气稳步发展。
(1)自有铁路运输周转量2238亿吨公里，同比增长5.8%。
(2)14年烯烃产量52.5万吨，同比减少3.6%；综合售价8750元/吨，同比降0.5%；预计包头项目15年增量在于副产品碳四。
(3)截止2014年底，公司分别在国内外建成4口和5口页岩气井。
预计2015-17年业绩分别为1.61元、1.73元和1.85元。
按照公司15年规划，收入同比降15%，成本同比降13%，三项费用同比增13%。推算公司利润总额同比减196亿元，约占14年利润总额的33%。
公司15年市盈率12倍，估值优势明显。得益于一体化经营，公司业绩稳定性较高；并且积极转型为清洁能源，我们维持“买入”评级。
风险提示：煤价超预期下跌，电价下调幅度超预期。
海螺水泥：善战者海螺也因其势而利导之
海螺水泥600585
研究机构：光大证券分析师：陈浩武撰写日期：2015-04-09
海螺水泥是我国水泥行业龙头，全国布局。产销地主要位于华东、中南和东南。拥有134条熟料生产线，熟料产能1.98亿吨，水泥产能2.6亿吨。预计2014年新增熟料产能1900万吨，新增水泥产能3000万吨。
华东、中南和东南景气向上，西南盈利回升，业绩受益程度高。
华东区域2009年至今复合增速5%，2013年后冲击动能低于3%，预计产能利用率将持续提高；中南区域2013和2014年冲击动能降至3%和1%，产能利用率2012年触底，近两年缓慢提高，会受益于长江航道与华东联动，景气度提升；东南区域2013和2014年冲击动能显著下降至4%和3%，产能利用率2012-2013年间触底，2014年有所提升，后期景气有赖于房地产；西南区域景气度底部企稳反弹，盈利能力回升。四大区域景气上行，海螺业绩将显著受益。
“T型+并购+海外拓展”三大战略共轴驱动公司业绩增长。
海螺水泥具有战略优先优势：深谙经济周期和政策变动，进行富有前瞻性的“T”型战略布局，分享区域经济成长收益；国内并购战略加码，重点并购中小型水泥企业，目标为全国总产能的15%，助力区域扩展；海外战略稳步推进，构成公司新业绩增长极：南加海螺预计2014年底建成投产，一期熟料产能约100万吨，缅甸项目取得实质性进展，BOT项目前期工作完成，印尼、缅甸、越南长期熟料产能规划约2000万吨。
具备强有力管理和内部控制能力，成本领先优势明显。
海螺拥有最优的成本控制能力：其“T”型战略助力降低运输成本、扩大销售区域；统一采购煤炭，发挥集团优势，降低采购成本；余热发电装机容量居全球之首，节约电力成本；大型熟料生产线又能发挥规模效应。全行业领先的成本优势使得海螺在行业景气触底反弹时将最大能力的赚取单位产品的盈利能力，保证业绩增长。
盈利预测与投资建议。
投资者关于公司成长空间的担忧，优秀企业关心更甚。海螺具备全行业最优的成本费用控制力，在全行业盈亏平衡点时仍能保证吨净利30元的盈利能力；卓越前瞻性战略领先，稳固华东中南利润源，稳步扩展西部市场，积极执行“走出去”国际战略。假以时日，相当于再造一个海螺。预测2015年至2017年EPS分别为2.51、2.82、3.32元，目标价30.12元，对应公司2015年12倍PE水平，给予“买入”评级。
华能国际：减值计提致拖累14年业绩15年电量增长或达17%
华能国际600011
研究机构：广发证券分析师：郭鹏，沈涛，安鹏撰写日期：2015-04-02
14年业绩同比仅增0.2%，主要源自于减值准备计提。
公司14年实现归母净利润105亿元，同比上涨0.2%，折合每股收益0.73元。其中单季度EPS分别为0.26元、0.21元、0.23元和0.04元，4季度业绩环比回落83.3%，主要由于公司在集中计提了17亿资产减值损失。
14年减值准备合计达21亿元，主要集中于港口和滇东项目。
公司14年计提减值准备高达21.2亿元，(去年同期为14.6亿元)，其中公司为营口港对相关港务设施计提减值准备人民币5.7亿元，为滇东项目计提了在建工程和商誉减值损失分别为3.5亿和6.4亿元。其余减值准备则主要集中于沾化热电(2.9亿元)以及苏子河水电(1亿元).
受益装机规模增长，公司预计15年发电量同比增17%。
公司14年境内累计完成发售电量2943.88亿千瓦时和2775.38亿千瓦时，同比分别减7.2%和7.5%。境内电厂全年平均利用小时为4572小时，较2013年减少464小时，主要源自于水电冲击影响。
根据公司经营计划，2015年公司将力争完成发电量3450亿千瓦时(同比增长17%)，机组利用小时达到4460小时(同比回落2.4%)。电量增长将主要来自于装机规模扩大，到2015年底，公司可控发电装机容量将突破8000万千瓦，同比增长13%。
2014年10月，公司现金收购华能集团、华能开发的电力资产，交割后可增加控股运营装机容量708万千瓦，在建容量230万千瓦。此次交易已于2015年1月完成交割，并支付了交易对价的50%，交易完成后公司规模增加10%左右，将有效增厚未来业绩水平。
公司业绩增长确定性较强，给予“谨慎增持”评级。
预计公司15-17年每股收益分别为0.908元、1.009元和1.024元，受益发电量增长，公司15年业绩改善确定性较强。给予“谨慎增持”评级。
风险提示：火电上网电价下调，利用小时降幅超预期。
金地集团：“一体”和“两翼”均稳定增长
金地集团600383
研究机构：中原证券分析师：吴剑雄撰写日期：2015-03-26
报告关键要素：
金地集团坚持“一体两翼”发展战略，一体和两翼在14年都取得了稳定增长。公司15年在一二线城市的可售货值丰富，预计15年房地产销售环境将比14年好转。公司的两翼将会促进公司一体，并形成新的竞争优势和利润贡献点。我们维持公司“买入”投资评级。
事件：
公司公布了2014年年报。2014年度，金地集团实现营业收入456.37亿元，较去年同期增长31%；实现归属于上市公司股东的净利润39.98元，较去年同期增长10.77%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为34.79亿元，同比增长60.82%，每股收益0.99元。公司拟每10股派发1.3元红利。
点评：
1、结算业绩增长基本符合预期，公允价值损失导致净利润增速慢。公司实现营业收入456.36亿元，同比增长31.00%，其中房地产业务结转收入438.37亿元，同比增长30.88%，主要是由于结算面积增加；商业租金收入5.1亿，同比增长17%。14年，公司非经常性损益减少9.37亿元，其中主要因为采用公允价值模式的投资性房产公允价值减少近12亿元。
2、公司销售和市场占有率稳步增长。2014年，公司积极推售以首置首改为主的刚需类产品，同时依据市场情况灵活制定销售及价格策略，对新开盘项目提出较高的开盘认购率要求，对库存项目要求通过积极的营销和销售策略加大去化。2014年住宅业务实现销售金额490亿元人民币，销售面积389万平方米，同比分别增长9%和8%。2014年，随着城市深耕战略的进一步实施，公司所在城市市场份额得到进一步稳固和提升，以签约金额计算，公司在沈阳、西安、宁波、扬州等地的占有率保持在4%以上，在北京、珠海、大连等城市超过3%。公司在西安、扬州等城市市场排名保持前三位，在武汉、沈阳、大连等城市市场排名保持前五位。
3、综合毛利率提高2个百分点，管理和销售费率下降。公司14年综合毛利率28.93%，较上年提高了2个百分点，主要因为结算资源中毛利率更高的一二线城市增加。公司三项费率占比较上年减少2.3个百分点，主要得益于公司更严格高效的销售与管理，公司的管理费率和销售费率占比下降幅度较大。
4、公司储备充足，15年可售资源丰富。14年，公司新开工面积约460万平方米，比上年减少19.7%，竣工面积约534万平方米，比上年增加60.4%。公司共获取19个项目、总计约273万平米的可售资源，完成总投资额约153亿元。14年底，公司土地储备超过2400万平方米，其中，公司权益土地储备超过1700万平方米。2015年，公司主要开发项目共78个，计划新开工面积459万平方米、计划竣工面积439万平方米。15年公司可售货值超过500亿元，其中满足刚需的资源占80%。
5、公司财务稳健，资金链安全。公司现金170亿元，覆盖了短期借款(29.85亿元)和一年到期长期借款(119.94亿元)，长期债务占比三分之二。公司剔除预收账款之后的资产负债率为52.91%，处于行业中等水平。公司拥有多样化的融资渠道，包括银行借款、发行债券、委托借款、信托借款等。公司始终将负债规模和融资成本保持在合理水平，14年末，公司债务融资总额为414.07亿元，债务融资加权平均成本为6.31%。公司目前的资产负债和融资渠道，基本保障即使行业面临深度衰退，公司一两年之内也不会出现资金链断裂的极端情况。
6、公司“两翼”稳步进展，将于住宅房地产主题更加及紧密配合。稳盛投资积极开拓创新，报告期内成功发起并设立第一只人民币不定向股权基金优选共赢基金，在房地产私募基金领域处于领军地位，14年，稳盛新增人民币基金管理规模44.1亿元，较2013年增加25%，累计人民币基金管理规模近150亿元人民币。金地商置2014年金地商置共新增3个项目，在开发项目面积突破100万平方米；运营项目租金收入同比增长19%，12月金地商置成功引入两家优质股东新加坡华联力宝和SinoWater，获18.2亿港元股权融资，为公司未来的发展带来新的契机。
7、盈利预测及估值。我们调低公司盈利预测，预计公司2015-2016年的营业收入分别为479.77亿元和570.26亿元，归属母公司股东净利润为43.82亿元和54.71亿元，每股收益分别为0.98元和1.22元。2015年3月23日股价(10.42元)对应的市盈率分别为10.68倍和8.55倍。我们维持公司“买入”投资评级。
8、风险提示。(1)房地产政策风险；(2)市场销售严重下滑风险；(3)估值的系统性风险。
美的集团：布局智能家居推出合伙人计划促进长期发展
美的集团000333
研究机构：海通证券分析师：陈子仪，宋伟撰写日期：2015-04-02
事件：美的集团公布2014年报，2014年公司实现营业总收入1423.11亿元，同比增长17.36%；营业利润134.51亿元，同比增长44.26%；归属于母公司净利润105.02亿元，同比增长43.88%，每股收益2.49元；2014年度利润分配拟每10股派现10元。经营活动现金流净额为248亿，同比提升146%。与此同时，为建立长效激励机制，公司推出针对核心管理团队的合伙人持股计划及对业务骨干的第二期股权激励计划。
收入增长17%，净利润增长44%，符合预期。2014年公司实现营业总收入1423.11亿元，同比增长17.36%，符合预期。
其中，内、外销收入分别同比增长20.74%、10.43%；归属于母公司股东净利润105.02亿元，同比增长43.88%。毛利率同比提升了2.17个百分点至25.46%。
大家电、小家电收入分别增长18%、17%。2014年，公司大家电业务(空调、冰箱、洗衣机)整体收入924.02亿，同比增长17.92%，毛利率同比提升2.66个百分点至26.82%。其中，空调、冰箱、洗衣机业务的收入增速分别为16.93%、19.59%、23.85%。受益原材料价格下降，以及产品结构升级，毛利率分别同比提升了2.45、5.03、1.91个百分点。小家电业务收入327.10亿，同比增长17.48%，毛利率同比提升0.54个百分点至24.74%。
电商渠道收入突破100亿。2014年公司实现电商渠道收入约100亿元，在家电行业排名第一，洗衣机、中央、热水器、冰箱、家用等线上销售增长超过200%。2014年，公司推动电商业务全渠道战略部署，完成了从单纯网上销售向面向用户交互方式的O2O平台升级，加快干线和支线物流建设与区域仓布局。同时将美的旗舰店、专卖店及售后服务网点等线下优秀资源纳入电商业务支持体系，提升“最后一公里”服务水平。截至2014年底，定位于零售、售后服务、送装服务和会员社区等功能“四位一体”的旗舰店总数突破1900家，其中当年新增1400家，盈利状况良好。
毛利率提升2.17个百分点，期间费用率下降0.47个百分点，净利润率提升2.99个百分点。受原材料价格下降，产品结构升级等影响，公司综合毛利率同比提升2.17个百分点至25.12%；期间费用率同比下降0.47个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别变动+0.10、-0.28、-0.29个百分点；综合影响净利润率同比提升2.99个百分点至7.38%。
截止2014年底，公司存货150.20亿元，同比下降1.17%；应收账款93.62亿元，同比增长18.08%；预收款项39.93亿元，同比下降19.88%。
加大创新，布局智能家居，寻找增长的第二条跑道。未来，美的或将寻求增长的第二条跑道，在业务层面建立创新平台体系，设立专项创新基金，成立产业链投资相关的产业并购平台，设立新业务与新产业投资基金，大胆寻找新的业务方向与新的业务模式，为五年之后美的发展寻找新的增长点。2014年，公司设立了中央研究院、智慧家居研究院，启建全球创研中心，整体研发支出超过40亿元。
推出合伙人计划，促进长效激励。公司公告了核心管理团队持股暨美的合伙人计划与第二期股权激励计划，在核心管理团队层面，滚动推出核心管理团队持股计划暨美的合伙人计划，设立专门的资产管理计划，购买和持有美的集团股票，首期持股计划业绩条件为2015年归母净利润增长率不低于15%，首期计提专项基金为1.15亿元。
盈利预测和投资建议。公司收入和业绩符合预期。公司积极推动产品结构升级，布局智能家居，推出合伙人计划，促进长效激励，竞争优势不断提升。我们预计2015-16年公司EPS分别为3.07元、3.64元，分别同比增长23.09%和18.84%，最新收盘价对应2015年估值11倍。给予公司2015年15倍估值，目标价46.05元，维持“买入”评级。
风险与不确定性。行业销量增速下滑。
一汽富维：2014年投资收益大幅增长、并表业务扭亏
一汽富维600742
研究机构：平安证券分析师：王德安，余兵撰写日期：2015-03-26
投资要点
事项：
公司披露2014年报，全年实现收入同比增19%为112.7亿元，实现净利润同比增长51%为5.5亿元，折合每股收益为2.61元，2014年度利润分配预案为：每10股派収现金红利4.8元(含税).
平安观点：由于投资收益超预期，公司业绩超出我们前期预测。
公司为一汽集团零部件支柱企业。先后建立了长春、天津、成都、佛山四大生产基地，形成了以汽车内饰、汽车外饰、车身电子、车轮四大核心产品为主导的产业链条。成为一汽大众、一汽轿车、一汽解放和一汽丰田等整车企业的核心零部件供应商。
并表业务扭亏，实现净利润5741万元。2014年公司实现了成都基地提产能、保质量，佛山基地稳速爬坡的目标。2014年公司成都及佛山基地开始正式运营，一汽大众佛山工厂正式投产，增加奥迪、高尔夫新车型配套产品，使公司收入增长。
2014年公司杢自东北地区收入同比增长5.5%为79亿，杢自华南地区收入同比大幅增长达8.5亿，主要是一汽大众佛山工厂正式投产，增加奥迪、高尔夫新车型配套所致。此外公司在华东地区、华北地区收入增幅亦较高。
2014年公司汽车保险杠收入同比增长27.7%为23亿，汽车车轮收入同比增14.4%为80亿(其中毛利率较高的钢车轮收入同比增8.7%为7.3亿).
2014年汽车车轮毛利率同比略增至1.76%，汽车保险杠毛利率同比下降1.3个百分点为16.5%，主要是产品结构变化导致毛利率降低。
控股子公司中，一汽富维海拉车灯尚处投入期，2014年亏损额由2013年的2882万扩大至7406万元，受益于一汽大众成都工厂扩产，成都一汽富维延锋彼欧汽车外饰公司净利润同比增长61%为7767万元。
富维江森自控汽车饰件公司业绩大幅增长
投资收益同比增长31%为4.95亿。公司投资收益主要贡献者为富维江森自控汽车饰件系统公司、天津英泰汽车饰件公司、富维梅克朗汽车镜等公司。
富维江森自控汽车饰件系统公司业绩超预期大幅增长，2014年贡献权益净利润同比增61%为3.8亿，占公司投资收益比例为77%。
天津英泰业绩连续多年下滑。公司主要为一汽丰田配套，受整车厂产销量下滑影响，2014年公司权益净利润创历史新低仅为603万元，天津英泰2014净利润为2413万元，仅为2013年的20636万元的11.7%。
此外业绩增幅较高的公司还有长春曼胡默尔滤清器、富维江森自控金属零部件、重庆延锋彼欧富维汽车外饰公司。
盈利预测与投资建议
根据最新情况，我们更新公司业绩预测为2015年、2016年EPS为3.09元、3.52元，维持“推荐”评级。
风险提示
1)一汽丰田产销持续低迷导致天津英泰利润迟迟不能复苏；
2)海拉车灯等新合资公司尚处于投入期，实现正收益的时点晚于预期。
(责任编辑：DF070)
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