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如何做估值分析
估值真是个艺术，每个人都有自己的想法，星球的研究组总有人问我怎么做估值，一般问的细了我能简单说说，但一般都是先让他们自己试着估就行，不会估就先瞎估，估着估着就慢慢有体悟了，多看看别的组，网络上，券商的研报等，怎么去做估值的。
为什么我不直接说怎么估，因为我深知这是一门大学问，这门学问我也是不断在学习，根本就不应该是我们微信聊天几句就能解决的问题，能用微信聊天解决的问题，我也没必要写到文章里。
今天我做一个简单的知识面普及，因为估值不是一个公式，方法千般，我力求在我理解范围内全面的给乡亲们介绍一下估值的各大门派。
学院派
不要一看学院派就感觉都是老学究，理论不结合实际，教课本的人炒股都赔钱等这种思想。事实上如果你有或曾经有过这种想法，极有可能是你之前的认知还不到这个层面，跟阿Q本质上没什么区别。A股市场上以企业业绩、价值为核心的主体，包括外资，公募，部分先知的私募，越来越有话语权，甚至部分以前以龙头战法为核心的顶级游资都在转型。时代在变，不要再抱着XXX多年前的心法语录混日子了，否则下一个被淘汰的可能就是你。
一、市净率PB
用市净率做估值，特别好理解，理念应该是来自于价值投资鼻祖格雷厄姆吧。每个公司都有价值，价值怎么体现？有一个思路就是，假设你这公司破产清算了，资产全拿去卖了，能值多少钱。比如一个矿业公司，市净率是0.9，假如这公司现在市值是9亿，也就意味着这家公司净资产，包括他的矿，办公大楼，设备，乱七八糟的算一起能卖10个亿，但现在公司市值只有9亿，你觉得值不值得买？
不钻牛角尖，如果资产质量没有问题的话，砸锅卖铁也要买对吧，买完转手一卖就赚1个亿。这就是市净率的思想。
前两天研究组里有人做长电的报告就用到了市净率，但我的观点稍有不同，为什么上面我举的例子是矿业？因为矿啊，白酒啊，这种东西只要别出太大的变故，都没有保质期，放在那也不贬值，但你像一些高新技术产业升级换代快，机械折旧磨损，服装类过季了打折促销都不好卖，食品饮料都有保持期等，这些行业就不适合用PB，因为资产，尤其是存货会掉价。
二、现金流折现
大家发现了我上面说的那个PB，很静态，有点呆，有没有一种面向未来算企业价值的呢?价值投资者非常喜欢的一个指标就是DCF，也是巴菲特喜欢的。
周五我发文章推荐了一个快速看基本面的小工具选好股，不踩雷，实用小工具分享下，这篇文章里还提到了一个小工具就是小程序，财经百宝箱，用这个工具可以快速的算一家公司的DCF。点开他那个界面里面有个DCF现金流折算估值。
我们随便拿洽洽食品举个例子，给个折现率8%，首年现金流5.5亿，现金流增长率10%，成长期10年，长期增长率3%，计算结果是179.13，看看洽洽现在的市值，咦，174.4亿，好像还挺接近的，说明市场定价比较合理吗？
这里要说明几个问题，首先DCF模型也是一个非常主观的模型，比如折现率，永续增长率稍一变动，都会所结果相差较大这个就靠你的长期实践检验了。其次，为什么取的5.5亿，这个值理论上应该是去求算自由现金流，而华仔是大致算了下19年的净利润放在这了。
洽洽有非常清晰的5年百亿营收的规划，利润30%以上的强劲增长，充沛的现金流，为什么我只给了10%和3%的两个增长率而且取的是净利润呢？
我说过，定性非常重要，在投资研究中，如果定性定错了，定量算的再准只能错的越精确。
DCF什么样的企业用？一般以可以永续经营的，消费类为主，TO C的消费品为主，一个细分领域的消费龙头可以尽享中国的人口红利，通过不断提高产品渗透率和市占率完成自身成长。而出于极强的品牌力和渠道控制权，收现能力极强，所以这种企业可以拿净利润直接替代自由现金流。自由现金流对于很多人来说比较陌生，但现在很多小程序直接就可以查到，不过华仔本身对于自由现金流在不同企业的有效性略有质疑，因此还是化繁为简，通过先定性再替代的方式来计算。比如你拿一支通信科技股去做DCF测算，这工具就选错了，谁知道一个周期性极强的科技赛道5年后还有没有这家公司，连诺基亚摩托罗拉都看不见了现在有几家科技公司有他们当年的市场地位。
为什么一家强劲增长的企业给了较低的增长率？这就要回到我为什么要做DCF，我个人的理解DCF最大的用途还是像市净率一样，最大的意义是用来看企业是不是便宜，所以代数力求保守，把最保守的数据列出来，那如果企业万一比我们代的数据发展的好，比如每年都20%的增长，那岂不是花钱买便宜了。当然如果你非要用展望的20%去算出一个350亿市值空间来，我也没意见.
三、市盈率PE、TTM
所有指标里最好用的一个指标没有之一，也是我最喜欢用的一个指标，我对星球研究组的建议是尽量用PE去做估值。
我说最好用并不是指最正确，而是当市场上绝大多数人都用一个工具时，你不用，说明你认为你比市场聪明，这样的聪明蛋最后都被证明是傻蛋。
市值＝净利润*PE
这是最核心的一个公式，上市公司太多了，行业太多了，哪怕一家公司的业务你完全不懂，只要你把上面这个公式的数字代对了，那你就成功了。
净利润我这里又分为当年净利润，下年净利润，远期净利润，当然PE是与其对应的。
净利润代表业绩，PE代表估值，什么样的企业能给高估值，想象力是一方面，确定性是另一方面。有些老乡总搞不清楚，什么样的企业就算今年的业绩，什么样的企业要拿明年的业绩算，为什么同样两家差不多业务的公司，估值要差那么多？答案就是想象力和与之匹配的确定性。
为什么茅台和洋河同样是高端酒，估值就差了一倍，真的是洋河有一倍的便宜可占吗？有人说茅台具有稀缺性，国酒，高端奢侈品，稀缺性，股王，这话对，但都比较表象，其背后反映的其实是业绩的确定性，因为市场认为相比于洋河，10年后如果有一家企业活下来另一家死了，那茅台有较大的可能是活下来的那一个，所以市场愿意拿10年后预测的那个业绩贴现给茅台，而对于洋河，可能只愿意看到5年。五年后，十年后，很有可能大家业绩增长情况都差不多，但市场依然会给确定性高的高溢价。
还有个案例非常经典，就是最近一段时间的半导体，为什么一般的科技股半导体等都是100以下的PE，而韦尔，闻泰，君正等可以干到好几百的PE，大家有说炒作的，认为几千家公募机构都是XJB炒作还不如你会价投，有说业绩有想象力，但别的题材几百上午倍的想象力也没见公募这么追捧啊？说白了，还是那句，资本市场给确定性的高溢价。
如果你敢赌国运。认为未来几十年里半导体产业是中国人的天下，那这里面必然会产生国外那种万亿级公司，而在没有华为上市的A股，想在这里找到明日之星，就只有那几家公司有这个潜质，这就是为什么市场敢于给他们高溢价(部分原因是收购未完全并表）。
周五跟朋友喝酒，我们聊到这样一个事实。这批龙头公司，如果你拿传统的估值方式去看，无疑是非常贵的下不去手，但你会发现只要他们业绩在持续增长，股价就能波段式上涨，比如看到他的业绩增长了1倍，股价就可能涨3倍，而且主要参与的还是外资和机构他们傻么？明明拿明年的业绩代算也是贵了，但还是有机构会买，为什么？因为你看的是今明年，而核心主力看的是中国科技的未来，你看到他买了1个亿，其实他手里有100亿，你以为他买1个月，他可能花1年时间来布局。格局不一样，自然看到的东西也不一样。只要业绩在持续增长，说明拿遥远的未来往现在折现的逻辑是顺畅的，是不被证伪的，这就够了。
给多少倍PE，这是个有趣的问题，华仔一般习惯纵向跟自己比，以及横向跟同行和上下游比。比如通信行业是周期性科技行业，那理论上5G刚起步时你给中兴通讯的PE就可以参考4G起步时中兴的PE，那颠峰期自然也去找他的颠峰期了。
很多人说周期股不能用PE估，后来好像经过一轮猪周期所有人都能说一句周期股高PE买入，低PE卖出好像自己看懂了周期股，那我问一句，多少是高，多少是低？猪周期跟黑色系跟化工跟油运周期底部和顶部给的PE一样吗，如果不一样，分别应该给多少？我觉得能回答清楚这些问题的人才有资格泛泛的说一句，周期股高PE买入，低PE卖出。
跟同行比，这是一个好办法，但更适合于业务组成基本一致技术水平相近的企业，拿最近我写的一篇文章《锂电五虎》来说，我里面专门有一条筛选，踢掉了PE低的留下了PE高的，同样是做隔膜的恩捷股份和星源材质也同样能给海外巨头供货，PE差了小一倍，为什么？我也没研究为什么，但我知道，市场给他高PE总有市场的理由，给他低PE总有他的缺点。也没准是市场定价错了哈，这也完全有可能的，也有可能是产业链或产能传导的时间问题。
比如去年深南电路45倍PE时沪电只有20多倍，但沪电业绩持续释放了市场也给他干到了40多倍，而在产业链里有相同地位的生益科技一直是二、三十倍，最终下半年生益科技业绩释放市场价值发现把生益也干到40倍。那以上案例我们发现，还是一个确定性的问题，因为你的业绩达到了，被证实了，所以能给你未来想象力一个确定性溢价，只要业绩没达到，那就给不到高溢价。A股市场近年来给予确定性资产高溢价的趋势一直都没有改变过，以前的消费等核心资产炒作，最近的科技核心资产炒作，都是如此。
四、市销率PS
市销率也是个不错的指标，有些企业吧，就是投入期，不产生利润，可能一直还在亏钱，最典型的例子就是从上周开始创历史新高的特斯拉。为什么一家烧钱机器市场还要给他以那么高的股价呢？很简单啊，上面几节不一直在说这个问题嘛。因为市场认为未来10年是电动车的天下，特斯拉是全球的龙头公司，虽然他现在赔钱，但只是暂时的，虽然赚来的现金都投出去了，但总有一天他会连本带利都赚回来呀，他的营收，他的销量，一直都在增长啊。
非常简单的公式，净利润＝营收*净利率。
我现在没有现金流只会烧钱，只有营收，那是因为我需要赚未来的钱，现在我的净利率低，未来我把市场占有了，提价降本控费只是时间问题，赚钱也只是时间问题。所以这种企业核心看营收，市值/营收就是市销率PS。未来到底能赚多少钱，很简单啊，精确的你算不准，随便拿宝马奔驰的净利率，跟他现在的营收一乘，自然就是他未来的盈利能力，粗算一下还是可以的嘛。你觉得这里算的太粗了，特斯拉跟宝巴奔驰不能类比，那不重要，因为你觉得，不重要，市场觉得，才重要，要不你想一个更好的比喻让市场听你的。
大家有没有发现，在做估值之前，做分类其实是个特别重要的事情，不同的公司要用不同的估值方式，什么行业用什么指标，什么公司用哪年的业绩给多少估值，先做好分类工作，你的研究效率高，而且不会犯致命错误。定性，分类，可以说是估值研究中最重要的一个课题了。
写到这里我看字数已经5000写的有点多了，本来我写各大派，至少还有一个市梦率的派别的，不要说没用，那一派反而某些时候可能是更贴近市场的，对于实战来说更有效。不只是炒题材的在用，做基本面投资的一样可以用的很好。
时间和精力关系，我觉得上面写的这些，已经能够满足绝大多数人的需求了，后面说的更市场化的估值部分，改日如果华仔心情好再单独写一篇文章来论述吧。
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