估值方法论

如何给公司估值，是投资的第一件大事。方法论的东西要理解透彻。

1、马喆总是我长期关注的一名投资者，今天早上看了他的“估值的艺术”一文，链接如下网页链接 。他的估值方法汇总如下图：一家公司的合理PE是公司未来10年平均净利润的10倍，买入价格：增速低于8%给5-6倍；增速8-15%给7倍；增速15-20%给8倍；增速20%-30%给9倍。这个方法应该是他独创的，有一定的参考意义。

2、最本质的估值模型就是现金流折现。巴菲特之道这本书中有对可口可乐进行两阶段估值。涉及到四个要素：自由现金流，未来10年的增速，折现率，永续增长率。

我看到钟兆明总在其演讲时给出了实操模型：因为永续增长率的变化对价值的影响很大，所以不用永续增长率。终值是用利润X合理PE，再折现回来。这个方法涉及到合理PE的判断。

3、估值的前提是你懂这家公司，能够看懂这家公司未来10年的经营情况。段永平说：我不太懂估值，我只是努力去想如果我的钱投在某家公司的话，10年后会如何。你要一直这么想，你大概也就有答案了。

自由现金流：用净利润作为估值基数是不准确的，应该用自由现金流。有些公司的经营活动现金流差，估值就要大打折扣。

未来10年的增速：这和公司的生命周期密切相关。成长期和成熟期的公司估值肯定不一样。马总的估值方法有一定参考意义，是因为用了未来10年预计利润的平均值，而不是现在的净利润。

折现率：拥有护城河的企业、龙头企业的业绩确定性高，折现率可以低一些，因此估值会高，这是海外资本市场龙头溢价的原因。从另外一个角度理解，折现率也可以是自己要求的投资收益率，如果折现率定15%，折现回来的价值比现在的市值高，则投资收益率会超过15%。

永续增长率：和这门生意能够持续的时间密切相关。持续100年的生意（可口可乐、茅台等）和持续10年的生意（变化快的行业和公司）估值自然不同。

合理PE：一家公司的合理PE是多少倍，和这家公司的ROIC高低有关。所有高增长公司，最终都会变为低增长公司。高ROIC的企业，拥有经济特许权的企业，能够用同样的资本赚到更多的钱，理应获得更高的PE倍数。

简单说这几点。