中国工业企业利润增速为何会回升？

2012年11月27日

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中国国家统计局发布了规模以上（指年主营业务收入达到或超过2,000万元人民币）工业企业的主营业务收入和利润情况。1-10月份规模以上工业企业的主营业务收入和利润的同比增速分别为10.3％和0.5％，相比之下，1-9月份的同比增速分别为10.2％和-1.8％。10月份规模以上工业企业的主营业务收入和利润的同比增速分别从8月份的7.7％和-5.8％以及9月份的10.2％和7.7％加快至11.1％和20.5％。

工业企业利润同比增长强劲

在今年1-8月份期间，由于主营业务收入增长放缓以及利润率遭受挤压，工业企业利润的同比增速一直为负。9月份工业企业的利润同比增速回升至7.7％（参见我们于10月28日发表的《中国9月份制造业利润状况强劲好转》），并且成为那些表明中国经济复苏的“绿芽”之一（参见我们于10月30日发表的《美银美林上调中国经济增长预期》）。10月份工业企业利润同比增长强劲对我们此前给予中国国内生产总值（GDP）增速高于市场普遍预期的估计——尤其是认为企业利润率将会提高的看法—进一步提供了支持。展望未来，我们预计市场将对短期内中国经济增长及企业利润增长变得更加乐观。 按照行业划分，1-10月份，27个行业利润出现同比增长（与1-9月份的26个行业相比数量有所增加），13个行业利润出现同比下滑，只有1个行业（炼油行业）在此期间出现亏损，因为油价在2012年上半年大幅下跌，但该行业不得不使用去年以较高价格购进的石油原料。实际上，由于油价在下半年不断回升，炼油行业10月份实现利润83亿元。

工业企业利润同比增速为什么会反弹回升？

我们认为其中存在四个因素：基数较低、原材料价格下降，库存周期以及出口。首先，在2011年第四季度，由于当时政策收紧，工业企业当季利润增长放缓，这为今年第四季度提供了一个较低的比较基数；其次，自去年底以来，生产者价格指数一直在下滑，但今年早些时候，各家工业企业仍在使用去年价格大幅上涨时购进的原材料。最近工业企业开始逐步使用更多在较低价格购买的的原材料；第三，由于原材料价格回升及企业信心增强，制造商纷纷开始补充库存，从而带动销售收入增长快于GDP，这与制造商在今年第二和第三季度纷纷压缩库存的情况完全不同；第四，中国出口额增速经历过第三季度的谷底后在近两个月开始加速，这也可能有助于工业企业利润同比增速的提高。

这与上市公司的盈利相关吗？肯定是相关的

导致工业企业利润增速回升的诸多因素同样也适用于上市公司，因为国家统计局公布的工业企业利润数据与非金融类上市公司的盈利情况向来存在紧密的关联性，不过今年两者之间出现了背离（参见图1）。A股市场非金融类上市公司的盈利在今年第二季度和第三季度分别同比下滑16.8％和15.7％。由于其发布数据的频率相对较高（每月发布），国家统计局的制造业数据可能是A股市场非金融类上市公司盈利状况的一个不错的领先指标。

双语阅读：（China macro: Earnings growth surged to 20.5% in Oct from -1.0% in 3Q）

译  陈玮