海康威视2022年中报简析

海康这家企业，我一直不掩盖对它的喜爱

虽然去年我在54.21元至68.5元之间，分三批清仓——清仓均价61.48元，但我一直没有放弃对海康的观察和跟踪（去年清仓时特意留了1000股观察仓），一直计划在合适的价位将它买回来。

4月份，在多位朋友的要求下，老唐分享了自己计划买入的价格和简陋的计算过程

本轮最低跌至30.27元。

我之前说过，如果有钱我愿意在33.1之下买入不超过2%的仓位。之所以仓位定的这么低，原因是中美关系的恶化。

这个恶化暂时看不到改观的迹象：目前横亘在中美之间的核心争端就是新疆renquan问题、俄乌war立场问题和taiwan海峡问题。

其中海康威视由于其产品特性，算是深度介入新疆renquan问题，随时可能成为中美争端升级的制裁对象。而中美关系会怎么走，我没有能力预判，所以虽然这家企业我非常喜欢，但依然不敢重仓。

昨晚发布的中报，简单给个结论就是：面对恶劣环境，海康交出了一份优秀企业该有的成绩。

首先看营收。上半年营收同比增长10%，金额从去年同期的339亿增长到今年的373亿，营收绝对额增加34亿。

这34亿增长，有15亿来自境外市场，15亿来自创新业务，3亿来自国内市场主营业务。

数据背后，是上半年境内因疫情原因各地此起彼伏地静默管理，导致的业务和物流停顿。这种情况下，海康通过创新业务及境外业务实现了营收的10%增长，相当不易。

境内主业三大事业群，基本艰难地维持了原有规模。

其中公共服务事业群实现营收70亿（四舍五入，下同），去年同期71亿；企事业事业群实现营收68亿，去年同期67亿；中小企业事业群实现营收63亿，去年同期60亿。

说实话，将心比心，我挺难想象这群人在今年上半年这样的商业环境里，是如何做到这样的成绩的。

背后恐怕是无数人的殚精竭虑，无数人的克服万难，是数万海康员工冒着病毒和隔离的风险，加班加点，跟踪每一个节点，每一单货物，争分夺秒地享受工作，才可能产生这样的结果。

由于整体环境的影响，生产及服务成本都上升了，反应在财报上就是毛利率从去年同期的46.3%下降为43.1%。考虑上半年的人流和物流状况及成本，这个跌幅完全在意料之中，甚至说比预期跌幅要小。

现金流方面，上半年经营现金流净额相比去年同期下降41亿：从去年上半年的净流入19.6亿，变成今年上半年的净流出21.6亿。

观察合并现金流量表细节，去年同期经营活动收到的现金是397亿，今年上半年408亿，销售商品或提供劳务收到的现金增加了11亿，当期销售收现/当期营业收入=102%，回款情况基本良好；

采购多支出了31亿。去年同期采购254亿，今年上半年采购支出285亿。这一方面是今年营收规模扩大，导致的营业成本同比扩大；同时也是为了下半年经营所需，以及在当下国际供应链环境里的未雨绸缪。

多采购31亿的结果，是存货增加27亿，达到206亿，基本是半年经营活动所需的备货——存货余额是当年营业成本的50%左右。

相比中美贸易战开始之前，海康存货余额通常为当年营业成本20%左右的数据，无疑是大大增加了企业资金占用，增加了企业经营成本（占用资金的利息、存货贬值风险、保存和管理费用等都是企业经营成本）。

但这是无可奈何的宏观环境，企业也只能接受和应对，无力改变。当下的供应链环境，大致有半年存货在手，真的遇到某些卡脖子的政策时，也能多一点回旋余地。换你我来管理这家企业，面对这样的环境也必然会做出这样的选择。

员工薪酬多支19亿。这部分一者是2021年经营业绩比较好（净利润同比增长26%），年终相关奖金在今年上半年发放。相比而言2020年净利润同比增长只有不到8%，2021年上半年要发的年终奖自然就会少很多；

二者是研发支出同比增加8亿。要想不被卡脖子，企业就得增加研发投入，这是加强核心竞争力的体现之一。早在2017年大家点杀海康的第一篇文章《王者海康》里，我就曾经将海康的研发投入，作为五大竞争优势之一列出；

三者是公司规模的扩大。2022年初海康员工人数相比2021年初多出整整一万人（含上述研发部门的员工），而海康的员工平均成本约2.4万/月（含五险一金及其他福利）。

综上所述，总体增加19亿员工薪酬支出，没有异常。经营现金流同比少41亿属于正常的、合理的支出，不代表企业获利能力的下降或利润含金量的下降。

再看净利润。今年上半年归母净利57.6亿，相比去年同期的64.8亿，下降约11%。

不过，去年同期有个特殊之处，有5.75亿净利润是因为退税时间提前造成的。

这5.75亿净利润，通常在三季度退回。去年是个例外，二季度就退回了。

如果去掉5.75亿的影响，今年上半年的归母净利57.6亿vs去年同期的59亿，同比下降约2.5%，看起来就舒服多了。今年上半年的环境，同比下降2.5%算是超预期吧！

当然，严格来说，同比下跌11%其实是真实反应经营压力的数据。

因为今年上半年的57.6亿归母净利里，有汇率波动原因导致的5亿税前利润，而去年同期是1亿损失（财报115页），正负合计6亿。按照半年报实际约9.3%的所得税税负，影响归母净利约5.5亿，和上面的退税导致的差异接近。

所以严格来说，归母净利同比下降11%，就是当下营收增长10%，但生产、运输及安装调试等各项成本在疫情管控下被动提升，叠加供应链被卡脖子的大环境下，企业经营情况的客观反映。

就这份财报数据而言，海康威视主业收入保持稳定，

创新业务全面发展

境外业务逆风飞翔

整体表现算是超预期的。

在企业经营过程中，遇到恶劣的环境，往往是淘汰部分较弱竞争者，给强者腾出市场空间的时期。

当然，前提是坚持到市场环境回暖的时刻。以当下海康的情况来说，坚持到回暖时刻，瓜分倒下企业的市场份额几乎是可以确定的事情。

至于风险，财报一开篇就强调了公司面临的12大潜在风险。其中我认为当下的主要矛盾和风险，是第③④⑤条。

这都是无解，只能承受的风险。

所以结论才是：海康威视目前的价格对我而言，在买点附近。如果我有钱，我愿意轻仓介入（2%以内），但不会重仓。

轻仓介入的原因是很喜欢这家企业，这个价格也值得陪伴。不会重仓的原因，是因为当下的某些风险，拍不出来发生概率和影响程度。

本文仅就财报数据，谈了谈对海康最新半年的经营情况，完全没有涉及定性问题。因为定性相关问题，在我看来没有发生变化，无需重复阐述。

感兴趣的朋友，可以直接阅读去年4月文章《海康的“碎片化”》。更有耐心的话，还可以直接阅读书房的《海康威视专辑》，反正一共才12篇文章，不多不多

顺带说一句，今年年初（2022年1月18日）海康9933名核心员工的股权激励方案，涉及股权近1亿股（99417229股）。

条件是员工出资29.71元/股（已经真金白银付给公司了），锁定两年后再分三年解锁（相当于全部解锁需要五年时间）。

第三四五年的解锁数量，分别为总数的40%、30%和30%。解锁的主要条件大致是：年度营收同比增长15%，年度净资产收益率超过20%。

当下的市场价格，相当接近股权激励价格。二级市场的投资者，不需要锁定、没有前置条件，就有权按照接近员工激励价格的价格买入股票（前几天最低价30.27元），员工会不会产生吃亏的感觉呢

？

设置29.71元的股权激励价格，或许也说明就在今年1月18日，无论是海康管理层还是海康员工，都没想到过海康股价能跌到30元附近来吧——2022年1月18日收盘价是50.73元。

8月2日的最低价30.27元，即使加回5月25日实施的每股9毛现金分红，也只比股权激励价格高出不足5%。这也是股市的魅力所在吧？