石膏板龙头的变局

文：无产阶级

• 今天就要介绍一下北新建材这只股票，这票一直在我的池子里，他的逻辑很简单，也是我之前说的也是低成本扩张。

公司的核心业务是石膏板，2019年占比营收82.6%，石膏板市场份额在59.2%左右，可以说在中国已经是一家独大了，主要得益于北新建材远低于同行的成本，让石膏板在价格低位时也能赚取不错的利润，而其他落后产能不断亏损被淘汰。

截至 2019 年底，中国石膏板行业产能约 46 亿平方米，2019 年全国石膏板产销量约 33.2 亿平方米，比上年增长 3.4%。北新建材 2019 年石膏板产能 27.52 亿平米，石膏板产量19.94 亿平米，比上年增长 5.89%；石膏板销量 19.66 亿平米，比上年增长 5.19%。

公司未来计划将石膏板全球业务产能布局扩大至 50 亿平方米左右，配套进行 50 万吨龙骨产能布局，未来增长空间大致还有80%，打个7折，56%左右。

石膏板在周期价格低位依然可以保持不错的毛利，为公司提供稳定并丰厚的利润与经营现金流，未来虽然总体成长空间不大，但远期利润到达平均30亿-35亿没有问题，低成本的扩张很有效。

龙骨的营收开始放量，跟随石膏板做配套，未来也是一个增长点。

2019 年公司梳理确定了“一体两翼、全球布局”的发展战略目标，巩固国内石膏板业务优势，拓展防水材料和涂料业务，培育新的业绩增长点，启动全球化布局。 

进军防水行业，培育新的业绩增长点。公司通过联合重组四川蜀羊防水材料有限公司、北新禹王防水科技集团有限公司（原名：禹王防水建材集团有限公司）等 8 家企业以及河南金拇指防水科技股份有限公司，形成覆盖全国的十大防水产业基地布局。

防水行业是北新建材新打入的一个增长点，到底能不能做大？我们从优点和缺点方面入手去分析。

优点：北新建材作为中国建材的子公司，行业整合能力当然是响当当的没话说，老宋把这么艰难分散的水泥行业做到了全国最大，借着过硬的背景与雄厚的资金，把防水做大做强到行业前三、甚至超越科顺到第二我认为问题不大。

防水行业目前集中度还很低，龙头东方雨虹市占率也才刚过10%，整合空间非常大，但撼动雨虹龙头的位置很难。北新建材优异的管理水平可以从石膏板看出来，借用央企资源与石膏板的渠道快速切入TO B市场。

缺点：相比不断的并购，再优秀的管理能力也可能因为规模的扩大而变差，可以看海螺水泥与中国建材的对比，中国建材规模远大于海螺，但是市值只是海螺的零头。

规模最大还有最重要的一点是成本，低成本的扩大才是良性的，中建材的高负债率利息吞噬这利润，那么放到北新建材上还需要耐心观察，成本为重中之重，雨虹稳扎稳打的自营很像海螺，北新如果未来收购多了就很像建材，不断放大负债率，造成现金流回转变慢等，影响石膏板估值。

每年稳定比例的大比例分红。

总结成长就是石膏板+龙骨+防水，石膏板接近天花板，龙骨+防水材料为新的增长驱动力，长期看不错的周期成长股。