收益法评估中的折现率确定问题_业内热点_贵州注册会计师-注册资产评估师协会

收益法评估中的折现率确定问题

2009-03-31 12:05:08 作者：admin 来源： 浏览次数：795

    收益法是资产评估的基本方法之一，其一般公式为：P＝Σn
i=1Ai(1+R)i
    式中：P为评估值，Ai(i=1，2，…n)为收益预测额，R为折现率。
    从以上公式中可以看出，折现率的细微差异，将会直接导致评估结果的巨大差异。因此折现率是收益法评估中最重要的参数之一。
    一、折现率的概念
    折现率是将资产的未来预期收益折算成现值的比率。这里应注意与资本化率的区别。资本化率是将未来永续稳定预期收益（永续年金）资本化为现值，适用于永续年金的还原。而折现率是将未来有限期内预期收益转化为现值，适用于有限期的预期收益的还原。
一般来说，折现率应包含无风险报酬率和风险报酬率。无风险报酬率是指资产在没有风险和没有通货膨胀情况下的平均获利水平；风险报酬率则是冒风险取得报酬与资产的比率。每一种资产投资，由于其使用条件、用途、行业不同，风险也不一样。因此，折现率也不相同。
    二、折现率确定的原则
    （一）不低于无风险报酬率的原则。在正常的资本市场和产权市场条件下，各种资产投资中政府债券和银行存款通常被认为是低微风险甚至是无风险的投资项目，而其他投资方式的不确定性及风险性要高于政府债券和银行存款。因此政府债券利率和银行存款利率通常被视为无风险报酬率，是投资者进行其他投资权衡投资报酬率时，必须考虑的基本因素。如果折现率小于无风险报酬率，就会导致投资者购买国债或是储蓄，而不会去冒风险进行得不偿失的投资。
    （二）行业基准收益率不能作为确定折现率的依据的原则。基准收益率是基本建设投资管理部门为筛选建设项目，从拟建项目对国民经济的净贡献方面，按行业统一制定的最低收益率的判别标准。只有当拟建项目的投资收益率高于行业基准收益率时才可批准建设。国家可以通过产业政策措施来调控行业基准收益率，如属于鼓励发展的行业，国家可以有意的将行业基准收益率调低，以便促使更多的建设项目上马。因此行业基准收益率不仅是针对国民经济的贡献而言，而且还包括管理等因素，不宜作为资产评估中的折现率。
    （三）折现率要与收益额相匹配的原则。折现率的确定和选取要与企业的预期收益相匹配。通常情况下，如果预期收益中考虑了通货膨胀因素和其他因素的影响，那么在折现率中也应有所体现。反之，如果预期收益中没有考虑通货膨胀和其他因素的影响，那么在折现率中也不应反映。
    （四）根据实际情况确定的原则。在企业评估中没有固定的折现率，适用的折现率要根据被评估企业的具体情况来确定。不同行业的企业适用不同的折现率。
    三、收益率与收益额的对应。
    在具体的资产评估业务中，选用的收益额有不同口径，折现率的选定必须与收益额的口径相一致。而且选用不同口径的收益额和相应的折现率，收益还原的结果具有不同的价格含义。（详见下表）

收益率               折现率                   评估值内涵                         评估值的资产构成
税后利润            净资产收益率         所有者权益价格                   资产－负债
息前税后利润      加权平均资产成本  含长期负债的企业投资价格  资产－短期负债
净现金流量         净资产投资回收率  所有者权益价格                   资产－负债
息前净现金流量  净资产投资回收率  含长期负债的企业投资价格   资产－短期负债

    四、折现率确定的一般方法
    一般情况下，确定折现率的数学公式为：
    折现率＝无风险报酬率＋风险报酬率＋通货膨胀率
    （一）无风险报酬率
    无风险报酬率的高低，主要受平均利润率、资金供求关系和政府调节的影响。
一般而言，无风险报酬率可以参考政府发行的中长期国债的利率或同期银行存款利率来确定。由于国债利率和银行存款利率是单利表示，折现率是复利形式，因此不能直接以国债利率或银行存款利率作为无风险报酬率，而要对其进行修正，以修正后利率作为无风险报酬率，其数学公式为：
    R＝〖KG-*5/6〗〖KF（〗(1＋nr)〖KF)〗－1n
    式中：r——单利形式的国债利率或银行存款利率。
    （二）风险报酬率
    无论是投资还是经营，都应面临诸多风险，承提的风险越高，要求补偿的数额就越高。风险补偿相对于风险投资额的比例称为风险报酬率。
    风险报酬率的估算，主要有以下几种方法：
    1、累加法：将面临的各种风险对风险报酬率的要求加以量化并予以累加，其公式为：
    折现率＝行业风险报酬率＋经营风险报酬率＋财务风险报酬率。
    ①行业风险报酬率。行业风险报酬率是对特定行业所面临风险的补偿，主要与企业所在行业的市场特点、投资开发特点、国家产业政策调整等因素有关。行业风险报酬率的主要计算方法是β系数法，根据权威机构定期公布的β系数和社会平均收益率等参数测定行业风险报酬率。当无法获取β系数等参数时，评估人员应主要考虑以前年度进行的平均利润率和国民经济增长率；行业发展状况、前景；行业在国民经济中的地位；产业政策等因素。将行业风险分高、中、低三档，根据国内外评估经验和我国实际情况，在一定范围内判断选取行业风险报酬率。另外，对于具有众多同行业上市公司可选作参照物时，可用上市公司的加权平均净资产利润率扣除无风险报酬率作为行业风险报酬率。
    ②经营报酬率。经营风险是企业因经营上的原因而导致收益发生变动的可能性。影响企业经营的因素很多，如产品需求、产品售价、产品成本、企业调整价格的能力、固定成本的比重等。一般而言，企业可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本和固定成本比重等措施来降低经营风险。评估人员在考虑影响经营风险的有关因素，将经营风险分为高、中、低三档，根据国内外评估经验和我国实际情况，在一定范围内判断选择经营风险报酬率。
     ③财务风险报酬率。财务风险是指全部资本中债务资本比率变化所带来的收益发生变动的可能性。企业的财务风险报酬率主要与企业经营过程中资金周转、资金调度及资金融通等因素有关。评估人员应考虑影响财务风险的有关因素，将财务风险分为高、中、低三档，根据国内外评估经验和我国实际情况，在一定范围内判断选择财务风险报酬率。
    2、β系数法：其基本思路与步骤为：先以社会平均收益率减去无风险收益率求得社会平均风险报酬率；再以企业所在行业平均风险除以社会平均风险的比率系数（β系数），最后以社会平均风险报酬率乘以β系数求得行业风险报酬率，其公式为：
风险报酬率＝（社会平均收益率－无风险报酬率）×β
    3、其他方法：风险报酬率的确定除了上述方法外，还有专家打分法、经验判断法、调查表法等方法。
    （三）通货膨胀率。确定折现率时采用的通货膨胀率，不是过去实际达到的通货膨胀水平，而是对未来通货膨胀的预期水平。如果收益预测中考虑了通货膨胀，则折现率中要加上通货膨胀率；如果收益预测中未考虑通货膨胀，则折现率中也不包括通货膨胀率。
    五、折现率确定的其他方法
    （一）采用加权平均资金成本模型估算
    加权平均资金成本模型是指企业综合资金成本以各种资金占全部资本的比重为权数，对各种资金的成本进行加权平均计算得出。运用该方法是以了解掌握企业的资本构成以及各种资本投资所要求的投资报酬或资本成本为前提的，其公式为：
折现率＝长期负债占全部投资资本的比重×长期负债成本（利息率）＋所有者权益占全部投资资本的比重×所有者权益要求的回报率（资本成本）
    （二）资本资产收益率法
    资本资产收益率法，又称资本资产定价模型（CAPM），是指考虑资本的占用成本与可获得的机会成本之和来确定，其公式为：
    Ke＝Rf＋(Rm－Rf)×β＋Q
    式中：Ke为资本成本；Rf为无风险利率；Rm为股票市场期望的报酬率；β调整系数是行业报酬率与股票市场报酬率之间的相关指数；Q为其他调整因素。
资本资产收益率法在股票市场较发达的国家和地区经常被采用，而在我国目前股票市场波动性较大的情况下，一般不宜采用这种方法。
    （三）其他还有市场比较法、投资回收法等。
    总之，作为收益法评估中的重要参数，折现率的确定非常重要，直接影响着评估结果。评估人员应根据实际情况，综合考虑社会、行业、企业和评估对象的资产收益水平等各种因素，综合分析后谨慎确定。

（作者单位：天一会计师事务所贵州分所）

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