感谢德邦资管蒋博和龙映雪为本文前期数据整理工作提供支持
内容摘要
1. 首批试点公募REITs顺利发行上市交易，9只公募REITs产品受机构投资者热捧，战配及网下认购超九成
●首批公募REITs全部引入战略投资者，有三只产品保持发起人绝对控股
● 网下配售券商自营与保险资金扮主角，二者合计认购份额超网下配售的八成
●公众投资者认购踊跃，首批9只公募REITs产品均于发售首日提前结束募集
●首批9只公募REITs中6只产品因网上认购异常火热启动回拨机制
2. 投资者构成基本符合前期市场预期，券商自营与保险资金成战配和网下认购主力
● 券商自营成网下配售绝对主力：本次首批9只公募REITs网下配售最终确认认购金额为66.6亿元，其中券商自营的拟认购金额高达281.8亿元，最终确认认购金额为43.7亿元，占所有网下认购金额66.6亿元的近七成（65.6%）
● 保险资金投资属性与公募REITs具有天然契合度：首批9只公募REITs产品认购金额合计42亿元，其中保险资金参与战略配售金额为33.4亿元，占本次险资认购总额将近八成（79.4%）。保险资金的投资需求因为其行业特殊性，对于投资安全性、收益稳定性、资产流动性以及投资透明性等方面的需求从而与公募REITs具有天然契合性。
● 公募基金偏好特许经营权类公募REITs：参与本次试点公募REITs产品的公募基金行业相关资金，均来自其专户资金，最主要原因是由于首批公募RIETs从交易所审批到后续注册发行时间非常紧凑，在首批REITs上市前完成可投资范围的修改难度较大。
● 私募基金积极参与战略配售与网下申购：私募基金由于具有单体资金规模小但投向灵活的特点，在实际出资参与认购的前提下，私募基金的平均认购金额相对较小（平均单个私募基金管理人认购金额为1350万元，单个私募基金产品认购金额为162万元），但活跃度很高。
3. 首批试点公募REITs上市交易整体表现平稳
● 从6月21日首批9只公募REITs上市交易至今已一周有余，总体二级市场交易表现基本符合前期市场预期。
●除交易首日9只产品整体大涨飘红以及次日个别产品出现较大回落外，其他交易日大部分公募REITs额交易价格整体呈现平稳状态
●单个产品换手率由上市交易首日最高超过30%回落到目前的5%以内，日均换手率也开始回落，上市至今的日均换手率目前已降至6%左右。
4. 二级市场流动性与做市商机制初探
●目前国内公募REITs至少应选定不少于1家流动性服务商：公募REITs做市商不仅需要发挥前瞻的交易定价能力，主动报价，活跃市场，同时也需要根据市场行情变化快速调整报价策略，维持交易价格稳定的同时确保做市商持有必要的做市头寸。
●具有基金做市资格的券商积极参与本次公募REITs认购：本次9只公募REITs共有12家券商入围，平均每只公募REITs有4到5家流动性服务商。27家券商自营资金均参与了后续网下配售，合计认购金额为43.7亿元，在认购金额排名前十的券商名单中，有8家券商作为本次首批公募REITs基金的做市商，合计认购金额为32.7亿元，占9只公募REITs当前流通盘（以发行价计为91.8亿元）的35.7%。
●国内基金做市商制度已试行良久，整体运营效果良好：根据上交所今年初发布的《基金做市商年度报告》显示，基金做市商业务呈现如下几个趋势：1.基金做市商数量增加；2.基金做市商覆盖产品更多；3. 近70%基金产品做市商数量为2至5家；4. 做市商以提供主流动性服务为主。
一、首批试点公募REITs顺利发行上市交易
（一）
9只公募REITs产品受机构投资者热捧，战配及网下认购超九成
首批9只公募REITs于6月21日正式上市交易，总发行规模314亿元，战略投资方认购总规模222.3亿元，占比70.8%；网下机构投资者认购资金规模66.6亿元，占比21.2%；公众投资者认购资金规模仅25.2亿元，占比8.0%。
在所有参与战略配售和网下配售的机构投资者中，原始权益人及同控方占比超过四成，排在第二和第三的分别为证券业机构投资者，占比为23.9%，以及保险业机构投资者，占比为14.5%。
首批公募REITs投资者构成
首批基础设施公募REITs 战略与网下机构投资者构成
1
首批公募REITs全部引入战略投资者，有三只产品保持发起人绝对控股
首批9只公募REITs战略配售部分总计认购金额为222.3亿元，占总募集规模70.8%，其中原始权益人及同一控制人合计认购金额为125.9亿元，占总募集规模40.1%，第三方战略投资者合计认购金额为96.3亿元，占总募集规模30.7%。
首批基础设施公募REITs发售与认购情况
资料来源：沪深交易所公告、德邦资管整理
在所有第三方战略投资者认购金额的96.3亿元中，占比最大的为保险业，总共认购33.4亿元，占比34.6%，有6家保险机构参与本次战略配售，主要以各类保险品种收入及自有资金参与配售为主。其次为证券业，总共认购22.4亿元，占比23.3%，有8家券商和一家券商资管子公司参与本次战略配售，主要以券商自营的形式参与为主。
而在本次战略配售中占比排名第三的产业投资类机构中，主要以9只公募REITs产品原始权益人所在地的地方国有投资或开发公司为主。
首批基础设施公募REITs 第三方战略配售资金来源
（单位：万元）
首批基础设施公募REITs 第三方战略配售情况
（单位：万元）
从具体9只公募REITs的战配情况来看，保险资金参与了除张江REIT（508000.SH）以外的所有8只公募REITs产品，尤其是参与普洛斯（508056.SH）的战略配售，由大家投资、泰康人寿以及中国保险参与战配，认购金额达17.6亿元，占普洛斯第三方战配金额的一半以上（58%）。
保险资金参与首批公募REITs 战略配售情况
（单位：万元）
有9家券商（子公司）参与了首批全部9只公募REITs的战配配售，且并未表现出特别偏好，每只产品均有两到三家券商（子公司）参与本次战略配售。排在战配首位的中金财富证券，作为中金公司的全资子公司，参与了包括张江REIT（508000.SH）、浙江杭徽（508001.SH）、普洛斯（508056.SH）、首创水务（508006.SH）以及盐港REIT（180301.SZ）在内的5只公募REITs的战略配售，合计认购金额6.6亿元。而其母公司中金公司则为本次9只公募REITs中的8只产品提供做市服务，可见中金公司参与本次首批公募REITs认购的力度之大。
券商（子公司）参与首批公募REITs 战略配售情况
（单位：万元）
2
网下配售券商自营与保险资金扮主角，二者合计认购份额超网下配售的八成
网下配售方面，共有90家机构投资者参与网下配售，剔除无效报价后共有84家机构投资者成功入围，拟认购金额为450.7亿元，最终认购金额为66.6亿元，占总募集规模21.2%，平均配售比例为14.8%。
从具体机构投资者类型所属行业来看，证券与保险资金相对偏好产权类REITs，尤其是保险资金，在网下成功申购的71.7亿元中，认购产权类的金额达到63.9亿元，占比接近九成（89.1%）。公募基金则明显偏好特许经营权类REITs，在网下成功认购的42.2亿元中，投向特许经营权类的达30.1亿元，占比超过七成（71.3%）。而私募基金作为本次公募REITs的积极参与方，在认购产品属性方面没有表现出明显偏好，这与其资金偏好短期收益套利的特性比较一致。信托行业有10亿左右资金参与网下认购，最终只有不到1亿的信托资金成功通过网下配售完成认购。本次共有3家银行（子公司）参与首批公募REITs认购，均以战略配售形式进行，认购金额为6.1亿元。
机构投资者参与首批公募 REITs 网下配售认购情况
（单位：万元）
机构投资者参与不同类型公募 REITs 网下配售认购情况
（单位：万元）
机构投资者参与首批公募 REITs 网下配售认购占比情况
从机构投资者参与网下配售的认购形式来看，本次参与网下认购金额排名前三的行业中，券商主要以自营资金为主，保险资金主要是各类险种保费收入，公募基金则主要是通过专户参与本次网下配售。
由于受偿二代风险因子计算以及内部投资过会走流程等影响，目前首批试点公募REITs并没有养老金及年金等保险资金的参与。另外对于小型保险机构而言，公募REITs作为一个全新的证券品种，对于其市场流动性及后续交易定价逻辑等不是很确定，所以也未出现在首批试点REITs的认购名单中。
3
公众投资者认购踊跃，首批9只公募REITs产品均于发售首日提前结束募集
5月31日，首批9只公募REITs同步开启发售，由于募集期内广大公众投资者认购踊跃，公众投资者累计有效认购申请份额超过募集上限，按照基金合同及发售公告的相关的规定，首批9只公募REITs发布提前结束募集的公告。
根据后续发布的相关份额确认和基金合同生效公告，首批9单基础设施公募REITs的回拨及认购申请确认比例结果显示，公众认购的配售比例大多在10%以下，其中中航首钢生物质REIT配售比例仅为1.76%，刷新公募基金史上最低配售比历史记录。
公众投资者参与首批公募REITs 网上认购情况
（单位：万元）
资料来源：沪深交易所公告、德邦资管整理
4
首批9只公募REITs中6只产品因网上认购异常火热启动回拨机制
根据基金合同等相关约定，结合“网下投资者认购数量高于网下最低发售量，且公众投资者有效认购倍数较高”等因素，沪深交易所各有3只公募REITs启动了回拨机制，将部分基金份额由网下回拨至向公众投资者发售。普洛斯、东吴苏园、首创水务回拨份额分别为4200万份、1800万份、1200万份；首钢绿能、蛇口产园、广州广河回拨份额分别为200万份、450万份和915.73万份。
回拨机制启动后，普洛斯、东吴苏园、首创水务3只公募REITs公众投资者最终发售份额占发售数量分别提升至8.4%、10%、7.2%；首钢绿能、蛇口产园、广州广河3只公募REITs公众投资者最终发售份额占发售数量分别提升至12%、10.5%、6.3%，基本符合市场预期。
首批基础设施公募REITs 回拨前后认购情况
（二）
投资者构成分析及未来市场表现
1
券商自营成网下配售绝对主力
本次首批9只公募REITs网下配售最终确认认购金额为66.6亿元，在前期申购过程中剔除无效报价后，共有84家机构投资者成功入围，拟认购金额为450.7亿元。而其中券商自营的拟认购金额高达281.8亿元，最终确认认购金额为43.7亿元，占所有网下认购金额66.6亿元的近七成（可参看前文图表）。
本次首批9只公募REITs共有28家券商自营资金参与产品认购，除去中航证券一家仅参与前期战略配售外，其余27家券商自营资金均参与了后续网下配售，合计认购金额为43.7亿元。其在认购金额排名前十的券商名单中，合计认购总金额为37.2亿元，占所有券商自营资金认购额的85.1%，其中有8家券商（下表标色券商均为REITs基金做市商）作为本次首批公募REITs基金的做市商，合计认购金额为32.7亿元，占9只公募REITs当前流通盘（以发行价计为91.8亿元）的35.7%，从而很好地确保了本次试点的9只公募REITs产品份额在二级市场交易的流动性。
券商（子公司）参与首批公募REITs 网下配售情况
（单位：万元）
根据Wind统计数据，2020年25家上市券商自营业务规模已达到2.7万亿，而券商自营收入一直是券商营收的重要贡献者。券商自营资金本次积极参与公募REITs网下配售，一方面是由于5月份证监会下发相关政策，明确了公募REITs投资的计提风险按非权益类基金计算，不仅打消了此前一些券商在顾虑公募REITs投资时是否照权益类风险资本计提比例，而且对券商投资公募REITs的意愿起到了明显的促进作用。另一方面券商自营资金的决策机制相比其他金融机构以及券商资管产品来说，都具有相对效率优势。
券商自营资金积极参与认购首批试点公募REITs，一方面考虑到本次试点项目经过监管部门层层把关，资产质量相对安全有保障，并且在前期审批过程中对现金分派率预测有不低于4%的要求，收益具有相对稳定性。另一方面，作为本次公募REITs上市交易规则的一部分，每只REITs基金需要选定不少于一家流动性服务商，这也在一定程度上促进了具有基金做市商资质的券商认购REITs基金份额的动力。
2
保险资金投资属性与公募REITs具有天然契合度
本次参与首批试点公募REITs产品网下配售的资金，除了券商自营外，紧随其后的便是保险资金，首批9只公募REITs产品认购金额合计42亿元，占本次募集规模的13.4%。其中保险资金参与战略配售金额为33.4亿元，占本次险资认购总额将近八成（79.4%），网下配售金额为8.6亿元。可见险资由于其资金属性特殊，与券商自营对于公募REITs这一金融品种在认购与投资理念等方面存在较大不同。
在网下配售方面，险资对于产权类REITs产品的偏好也明显大于特许经营权类REITs产品，在网下认购的8.6亿元中，产权类RIETs认购金额为7.5亿元，占网下认购金额的86.6%。
保险资金参与首批公募REITs 网下配售情况
（单位：万元）
资料来源：沪深交易所公告，德邦资管整理
过往保险资金参与此类投资主要通过各类股权、债权投资计划及保险私募基金等形式进行，在整体22万亿的险资规模中，大约有20%到25%左右的比例投资于这方面的私募产品。公募REITs的推出或将成为该部分的配置替代品种，可以为保险资金的不动产投资板块提供稳定的超额收益。
中国保险资管协会各类产品注册规模占比情况
（2021年2月）
资料来源：保险资管协会，德邦资管整理
保险资金的投资需求因为其行业特殊性，从而与公募基础设施REITs产品具有天然契合性。
（1）投资安全性
由于其行业监管和资金募集与使用的特殊性，决定了保险资金，尤其是传统险种的资金，在进行相关资金投资时首要关注的便是投资标的的安全性。
去年国内开始推出的公募基础设施REITs，国家发改委高度重视首批试点基础设施REITs项目，明确要求申报项目要确保依法合规，同时必须具有较强的示范性和代表性，成熟一个申报一个，并且针对首批试点申报项目提出了包括项目区域、行业范围、项目规模、运营时间、现金流收益率等在内的10大方面的具体条件，以确保试点阶段通过审批并公开上市发行的基础设施REITs产品具有良好的示范性及安全性，为后续公募REITs业务的全面铺开奠定良好的外部基础。
（2）收益稳定性
由于保险资金在承担保险兑付的同时，需要克服利率变化及通货膨胀带来的风险，所以保险资金的运用需要有一定的收益率要求，从而实现保险资金保值增值的效果。去年国内开始推出的公募基础设施REITs，从其本身的属性来说具有一般固定收益产品的收益特点，如项目要求具有稳定的净现金流，确保产品在未来3年的净现金流分派率不低于4%的分红要求等。
（3）资产流动性
保险资金由于其特殊行业属性，必须保持足够的流动性以应对保险合同约定的突发特定风险事件的赔付需要，特别是非寿险类的保险资金，相对来说其发生赔付的频率以及本身保障的期限都较寿险有很大不同，从而较寿险类的资金对流动性的要求更高。
根据对海外上市REITs产品流动性的比较分析，上市REITs份额的市场换手率与同市场的股票换手率具有较强相关性。所以有理由相信，未来我国公募基础设施REITs挂牌上市后的流动性也将会与A股市场的流动性呈现较强的相关性。
（4）投资透明性
目前国内保险资金的运用除了投资银行存款、债券、股票、证券投资基金等之外，剩下将近四成的其他投资主要以各类私募投资计划的形式进行。由于其本身的私募和非标特性，在投资产品的信息披露方面存在较大缺失。
目前国内公募基础设施REITs相关制度与规则已发布完整，对于项目申报、尽调、发行上市及运营等环节都进行了详细约定。整个申报环节的制度设计相关部门参考了国内股票IPO审批与承销、封闭式基金定价发售、资产支持专项计划发行上市的相关制度设置与发行经验，体现出基础设施REITs作为新推出的公募标准化产品所具备的公开透明的监管与审批原则，尤其在基金运营阶段，坚持以信息披露为中心，切实保护投资者利益。
3
公募基金偏好特许经营权类公募REITs
参与本次试点公募REITs产品的公募基金行业相关资金，均来自其专户资金，最主要的原因是对于公募基金来说，由于首批公募RIETs从交易所审批到后续注册发行时间非常紧凑，一般公募基金产品如要投资公募REITs需要修改基金可投范围，涉及到政策法规与公司内部流程更新等，而由于本次首批公募REITs在交易所审批方面效率较高，在首批REITs上市前完成可投资范围的修改难度较大。另外，对于FOF类公募基金由于其投向其他基金时，对于被投基金须有至少1年的运作期限，因此首批公募REITs的网下申购主要以基金（子）专户的形式参与认购。
在具体REITs产品认购方面，公募基金（子）专户资金网下认购金额为7亿元，其中产权类的认购金额为1.6亿元，特许经营权类的认购金额为5.4亿元，后者占网下认购金额的比重为77.2%，在各类机构投资者中认购特许经营权类公募REITs的比例占比最高。
机构投资者参与不同类型公募REITs 网下认购情况
（单位：万元）
基金（子）专户产品偏好净现金流分派率较高的收益权类产品，投资风格较为稳健。本次网下配售过程中，基金（子）专户产品大比例认购特许经营权类的REITs产品，主要看重此类特许经营权项目的底层资产主要为地方国有企业，在未来相关政策的有力保障下，特许经营权类项目现金流相对稳定。
参照国外上市REITs的投资者构成情况，在持有上市REITs的各类基金产品中，开放式基金和ETF是美国REITs的主要投资者。在美国持有上市REITs市值最大的90只基金产品中，最主要的基金类型为开放式基金，持有市值约为该90只持有REITs产品的基金总市值的三分之二，其次为ETF，大约占据剩余的三分之一，FOF等基金品类所持有上市REITs产品的市值占比不超过2%。
美国各类公募基金持有上市 REITs 情况
资料来源：Bloomberg，德邦研究所
公募基金作为国内主流的专业机构投资者，预计未来将逐渐参与投资REITs产品，成为未来的公募REITs投资参与主体。公募基金作为广大中小投资者重要的资产管理渠道，是资本市场资金供给的重要来源，随着相关规则的进一步更新与完善，未来公募基金除了以专户产品的形式参与公募REITs之外，也会由一般公募基金产品参与投资认购。
4
私募基金积极参与战略配售与网下申购
本次共有33家私募基金公司参与本次公募REITs的战略与网下配售，认购资金总额为5.2亿元，其中主要以网下配售为主，网下认购金额为4亿元，占所有网下配售总额的6%，占本次私募基金战配和网下认购总额的将近八成（78.1%）。
私募基金由于具有单体资金规模小但投向灵活的特点，在实际出资参与认购的前提下，私募基金的平均认购金额相对较小（平均单个私募基金管理人认购金额为1350万元，单个私募基金产品认购金额为162万元），但活跃度很高。
在认购的产品类型方面，从认购金额维度来看，产权类和特许经营权类两者相差不多，但从认购的私募基金产品和私募基金管理人个数来看，产权类的公募REITs明显占据优势。
本次在参与网下配售的30家私募基金管理人（3家私募基金管理人仅参与战略配售）中有27家参与认购了产权类，认购的私募基金产品合计159个，而网下认购特许经营权类的仅14家，认购的私募基金产品合计91个，可见私募基金作为短期持有以追求投资收益最大化为目的的机构投资人，更看好产权类的公募REITs未来在二级市场上有更好的交易价格表现，同时结合后续一二级市场套利与预期REITs上市初期高波动率下进行日内量化交易等策略进行套现获利。
预计未来公募REITs的机构投资者队伍中，依然会看到私募基金活跃的认购与交易身影，但总体体量受限于其本身募资规模，参与金额方面不会有大幅变化。
私募基金参与不同类型公募 REITs 配售情况
（单位：万元）
二、首批试点公募REITs上市交易整体表现平稳
从6月21日首批9只公募REITs上市交易至今已一周有余，总体二级市场交易表现基本符合前期市场预期，除交易首日9只产品整体大涨飘红以及次日个别产品出现较大回落外，其他交易日大部分公募REITs额交易价格整体呈现平稳状态，包括成交量也呈现趋缓态势，单个产品换手率由上市交易首日最高超过30%回落到目前的5%以内，日均换手率也开始回落，上市至今的日均换手率目前已降至6%左右。
根据目前相关交易数据的统计结果显示，首批9只公募REITs上市交易至今，每只公募REITs前7个交易日累计换手率平均达到了40.2%，并且单只产品的日均换手率和该产品对应的开户数呈现一定的正相关，而与做市商持有流通份额占比没有特别明显相关性。可以预见目前首批公募REITs上市一周多以来，其市场流通份额持有人已由前期的炒作或交易型为主的投资者向长期价值投资及资产配置需求为主的长期价值投资者转化。
从另一个侧面也表明了单个公募REITs产品对应的公众投资者数量越多，该产品相应的成交量和过手率也越高，整体的市场流动性越好，交易价格也相应越能及时反映公募REITs本身的资产价值的变化和项目运营管理能力的体现。
9只公募 REITs 投资者概况及市场交易换手率变化情况
9只公募REITs 前 7 个交易日涨跌幅情况
9只公募REITs市场成交价格变化情况
9只公募REITs市场换手率变化情况
参考海外上市REITs二级市场流动性的相关指标，上市REITs日均换手率与主要股指接近，总体流动性略低于对应股指流动性。美国REITs市场的过往十年日均换手率中枢为0.23%，日本为0.34%，新加坡为0.32%。根据海外上市REITs产品流动性的比较分析，上市REITs份额的市场换手率与同市场的股票换手率呈现较强相关性。
2010—2020 主要REITs 和股指日均换手率
有理由相信，随着首批公募REITs上市交易的日趋常态化以及上市初期首批投资者换手程度的加深，后续公募REITs的二级市场流动性及交易价格等也将会进一步趋于稳定，在流动性服务商等做市机制的共同作用下保持良好的市场交易态势，为后续新的公募REITs陆续推出并上市交易创造良好的市场环境。
三、二级市场流动性与做市商机制初探
（一）
目前国内公募REITs至少应选定不少于1家流动性服务商
根据《上海证券交易所公开募集基础设施证券投资基金（REITs）业务办法（试行）》第三十八条及《深圳证券交易所公开募集基础设施证券投资基金业务办法（试行）》第四十五条的条款规定，“基础设施基金上市期间，基金管理人原则上应当选定不少于1家流动性服务商为基础设施基金提供双边报价等服务”。
交易所可以根据基金管理人的申请、基金产品特性等因素，确定特定基金产品的主做市商家数。交易所认为为特定基金产品提供做市服务的主做市商数量不足的，可以指定主做市商为其提供做市服务。
不同资产类别上市基金的报价要求
资料来源：上交所，德邦资管整理
券商在提供做市商服务时，主要考验的是交易定价能力、灵活调整报价策略能力、做市环境与系统建设能力、应对极端行情反应能力、存货管理能力等。公募REITs的合理交易价格不仅体现在本身底层资产价值及项目运营管理情况，同时也需结合市场供需、行情波动等因素，为此公募REITs做市商不仅需要发挥前瞻的交易定价能力，主动报价，活跃市场，同时也需要根据市场行情变化快速调整报价策略，维持交易价格稳定的同时确保做市商持有必要的做市头寸。当遇到极端单边行情时，做市商需要第一时间做出应对，努力平抑价格波动，发挥抑制过度投机、维护市场稳定的作用。
截至2020年底，上交所共有基金做市商29家，其中主做市商15家，一般做市商14家，较2019年新增做市商1家。
上交所基金做市商名单
资料来源：上交所《2020年基金做市商发展报告》
截至2021年5月底，深交所网站披露的主做市商评价公告显示共有主做市商13家，具体评价结果如下。
深交所基金做市商评价结果
资料来源：深交所公告，德邦资管整理
（二）
具有基金做市资格的券商积极参与本次公募REITs认购
在6月21日上市前，9只公募REITs基金管理人先后发布了流动性服务商选定的相关公告，共有12家券商入围（下表标绿色券商表示担任对应公募REITs的流动性服务商），平均每只公募REITs有4到5家流动性服务商，其中广州广河最多，共有7家；浙江杭徽有6家排其次。盐港REIT和首钢绿能选用流动性服务商最少，仅有2家。
本次首批9只公募REITs共有28家券商自营资金参与产品认购，除去中航证券一家仅参与前期战略配售外，其余27家券商自营资金均参与了后续网下配售，合计认购金额为43.7亿元。其在认购金额排名前十的券商名单中，有8家券商作为本次首批公募REITs基金的做市商，合计认购金额为32.7亿元，占9只公募REITs当前流通盘（以发行价计为91.8亿元）的35.7%。而所有12家担任流动性服务商的券商自营资金合计认购33.7亿元，占当前流通盘的36.7%，其持有对应做流动性服务商的公募REITs金额合计为18.5亿元，占当前整个流通盘的20.2%，从而很好地确保了本次试点的9只公募REITs产品份额在二级市场交易的流动性。
在12家担任本次公募REITs流动性服务商的券商名单中，中金公司担任了除首创水务之外的8只公募REITs的流动性服务商，做市只数和做市资产类别覆盖度均居做市商首位。其次为广发证券和申万宏源，分别担任了6只公募REITs的流动性服务商，然后是中信证券，担任5只公募REITs的流动性服务商。
另外值得注意的是，在担任流动性服务商的12家券商中，有7家券商对于自己所担任流动性服务商的公募REITs产品并未持有任何头寸，其中平安证券与招商证券则未持有9只公募REITs产品的任何头寸。
从做市券商持有流通份额总的占比情况来看，不同产品之间也存在较大差异，其中做市商持有浙江杭徽与东吴苏园两只产品的流通份额占比超过总体流通份额的三成，分别为36.8%和33.8%，对于后续该产品二级市场交易价格的稳定性将起到较好的保障作用。
鉴于目前二级市场中相关公募REITs基金产品做市商的交易数据没有直接的渠道可以及时获得，建议交易所等市场相关部门可以通过某些公开方式向市场定期披露，以促进整个公募REITs市场做市商机制朝向更加良性透明的方向发展。
首批基础设施公募REITs流动性服务商持有基金份额情况
资料来源：深交所公告，德邦资管整理
（三）
国内基金做市商制度已试行良久，整体运营效果良好
上海证券交易所自2012年推出基金流动性服务，并于2018年底实施了新的做市商遴选机制和评价体系。深交所为提高深圳证券交易所股票期权交易的流动性，规范期权做市商的做市业务，于2019年底发布了《深圳证券交易所股票期权试点做市商业务指引》，运行两年多来，整体平稳有序。
根据上交所今年初发布的《基金做市商年度报告》显示，基金做市商业务呈现如下几个趋势：
1. 基金做市商数量增加
截至2020年底，上交所共有基金做市商29家，其中主做市商15家，一般做市商14家，较2019年新增做市商1家。
2. 基金做市商覆盖产品更多，ETF做市商覆盖率达到80%
目前具有做市商的基金产品共214只，较2019年增加74只。其中ETF为208只，占全部ETF的80% ，较2019年增长约8%，覆盖股票ETF（单市场、跨市场、跨境）、债券ETF、货币ETF、商品ETF等各种类型。
3. 近70%基金产品做市商数量为2至5家
从基金产品看，做市商数量最多的基金是华夏300，有18家做市商，HS300ETF、中证500和科创50做市商数量较多，均有13家做市商，近70%基金产品的做市商数量介于2至5家不等。
沪市基金产品的做市商数量分布
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