茅台、平安、格力等核心资产的股价怎么了？

文：初善君

编辑：小表妹

A股真有意思，核心资产涨了两年之后，被科技股抢了风头。回头看才发现，过去一段时间，以中国平安为代表的核心资产，股价很久没涨了，甚至出现了较大的回撤。

目前，全球资本市场大跌，A股虽然坚挺，可是风声鹤唳之下，A股核心资产会出现一个更好的买点吗？此情此刻，如何看待核心资产的回调？

1、业绩与估值双击，股价与粉丝齐飞

这轮核心资产不断创新高的牛市给了很多新股民和老股民一种错觉：无论何时买入他们，都会赚钱。

这一点初善君无疑是认同的。买入优质资产，尤其是业绩不断增长、利润不断新高的优质资产，股价迟早会新高的。

首先我们了解一下这两年推动公司股价上涨的究竟是什么？盈利还是估值？

贵州茅台2014年扣非净利润155亿元，2019年前三季度305亿元，全年预计420亿元，较2014年增长了171%。

数据来源：WIND

贵州茅台的股价缺涨了多少？差不多10倍，也就是1000%。

171%的盈利增长对应1000%的股价上涨。靠什么？当然是估值的提升：最低时只有10倍不到PE，现在却高达30多倍。可问题来了，难道现在赚的一块钱比2014年赚的一块钱更值钱？

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茅台股价的上涨在突破20倍PE估值之后，可以理解为全部靠估值提升来实现的。

再看招商银行，2014年归母净利润559亿元，2019年约929亿元，增长了66%。

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股价呢，涨幅高达300%左右，盈利增长66%对应股价增长300%，靠什么，当然还是估值的提升。

2014年低点时，估值不到1倍PB，股价涨的高的时候，差不多2倍，现在估值约1.4倍左右。

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此外，去看中国平安、格力电器、五粮液、长江电力、海康威视等等核心资产的股价，全部存在类似的情况：股价的涨幅远大于盈利的涨幅，估值提升了一大截。

这或许就是大家心心念念的戴维斯双击？

股价的上涨吸引了一大批粉丝，正所谓业绩与估值双击，股价与粉丝齐飞，美滋滋

2、高增长、确定性和陆港通

那么估值提升的逻辑是什么？

主要是业绩的高增长和确定性。

比如贵州茅台，2014年至2016年归母净利润增速均小于10%，当时市场觉得白酒到了天花板的人一点都不比现在看多茅台的人少。但是2017年、2018年、2019年前三季度的归母净利润增速分别高达62%、30%和23%，远高于之前的三年，市场自然会给予高估值。

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再比如招商银行，2014年至2016年归母净利润增速只有8%、3%和7%，而2017年开始恢复两位数增长，近三年更是维持在15%左右，估值也会水涨船高。

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再比如格力电器2015年实现净利润只有125亿元，同比下降11%，2017年则实现净利润224亿元，同比增长45%。

除了业绩高增长，有些公司业绩的确定性也非常高。比如长江电力，这种公用事业股稳得一笔，虽然业绩没怎么增长，但是每年220亿左右的净利润和400亿左右的经营现金流不会骗人，所以估值也可能提升。

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逻辑有了，那么由谁来推高估值呢？

主力当然是外资，尤其是沪港通、深港通。截止目前，陆港通持有市值超过100亿的公司有22只，其中持有茅台的市值更是超过了1000亿。在这种资金比例的增持之下，估值自然水涨船高。

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事后看，核心资产的大致逻辑就是如此。

3、业绩高增长不可持续，外资持股比例不升反降

但是2019年以来，很多事情发生了变化。

几乎没人会觉得这些公司的业绩每年都能实现30%以上的增长，但是当大V面对自己的持股在计算估值时，业绩都是按照30%的增长来计算的，这太可怕了。

中国平安年报业绩虽然继续高歌猛进，但是需要关注的是寿险遭遇转型困难，代理人减少9%，期末数更是减少了17.7%，保费收入方面，寿险及健康险1-2月原保费1417亿，同比下滑11.8%，财险1-2月原保费为476亿，同比增长2.7%，增速较去年下滑明显。

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格力电器再次遇到空调天花板论，2019年前三季度净利润增速只有4.73%，较2016年至2018年的增速23%、45%和17%下滑明显。初善君依然觉得2020年，业绩很可能负增长。

不仅仅是平安、格力，茅台2020年的收入指引增速只有10%，增速连续三年下滑。

业绩高增长注定不可持续，所以相对而言较高的估值面临压力。

同时外资的流入动力不足，很多个股的持股比例在下降。茅台最高点占比约10%，现在只有8.2%，招商银行高点有5.5%，现在只有4.3%。

所以这些公司的股价最近一年大多有比较大的调整，换言之，需要时间消化估值。

4、怎么办？

回到最初的话题，如果这些公司的股价迟早可以创出新高，那么无论何时买入他们，都会赚钱的。所以初善君也觉得，如果没有更好的机会，现在买入这些公司的股票完全没有问题。初善君只有一点建议：要有足够的现金流，保留适量的现金。

万一他们一年、二年或者三年股价不涨，也不影响你的生活。

只要利润增长的快，估值迟早会被消化的。

当然，如果你也认同文中的逻辑，不妨买入股价上涨确定性更高的股票，做一个愉快的夹头？A股那么多股票，并不局限于核心资产嘛。

所以初善君2020年初以来，一直在分析小盘股、隐形冠军，他们未来三年跑赢核心资产的概率很高。

价值投资的本质是在低估时买入，在高估时卖出，谈恋爱的使不得。

最后，本人不持有相关股票，暂时也没有买入计划，看多、看空对我毫无益处，只是给大家提供一个思路，下单前多想想。

祝大家天天发财。

END