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对海螺水泥的粗浅分析和思考

作者:keepfoolish

来源:雪球

​​巴菲特常说的一句话是不想持有一只股票10年,就别持有1分钟,他的意思不是说买了一只股票就一定要死板的持有10年(巴菲特自己也有很多股票都没有持有超过2年,但是巴菲特大部分收益是来自于持有超过10年的股票),这句话主要告诉我们看待企业要用长期的眼光,根本上,还是买股票即是买公司(这里别和我杠我们散户怎么可能持有股票就像经营公司一样,这里讲的也更多的是一种思维)。

那作为周期行业中的海螺水泥是一家愿意持有超过10年的优秀公司吗?

在16年以前,妥妥的一个周期性行业,产能扩张跌,产能退出涨。但是自从供给侧改革至今,海螺涨了2倍,这时候肯定很多人觉得现在的水泥价格那么高,股价已经涨了2倍了,处于周期顶点了。

一、但水泥行业未来并不是一个周期行业,因为产能在可见的未来几乎不会提高,且因为我国城市化率离发达国家还有较大距离,固定资产投资不会大幅下滑,水泥行业的供需关系不会回到以前的状态。

目前供给侧改革政策限制水泥行业新增产能,只能按照1:1或1.5比1的比例置换,所以从16年以来,行业熟料产能一直维持18亿吨,18年熟料产量为14.2亿吨,但是由于水泥有淡旺季以及错峰生产限制的原因,实际有80%的产能利用率即等于满产,这也是为什么水泥一直到19年价格仍在微涨的原因,叠加19年基建建设加速,故水泥一直处于供需紧平衡的状态;那供给侧改革限制新增产能的政策会结束吗?我觉得未来很可能会,因为完全限制新增确实属于太计划性的政策了,但是判断未来会通过限制新增产能的吨数(比如新建必须在1万吨/d)以及环保必须达到什么标准(颗粒物排放小于20mg等),从而成为供给增加的壁垒。为什么会有这样的政策呢?

1、水泥和钢铁、化工相比属于污染相对较低的行业,但毕竟也属于高能耗高污染的行业之一,粉尘多,对大气污染较高;

2、18年中国城市化率59%,虽然离美国82%、日本91.6%还有很大的距离,但是城市化率提高的速度会减慢;

二、水泥行业不是周期行业,那海螺水泥是优秀公司吗?

直接给

直接给结论,海螺凭借着——

1、安徽石灰石储量丰富带来的开采成本低;

2、规模优势、管理能力带来的能源(煤、电)耗用低;

3、新建和收购生产线的投资成本低带来的吨折旧低;

4、单吨产能人员配备少带来的吨人工成本低;

5、管理效率高带来的吨管理费用低;

这几个优势综合构成了海螺的核心竞争力——成本优势,这些优势中有天时、地利和人和,但是从数据来看,三个因素中人和带来的成本优势最大(即管理带来的成本优势,比如引进国外最先进的设备以及自行开发最先进的设备、首创的T型战略、该大力投资时敢于定增和借贷建设、对新业务比如混凝土较为谨慎等)。

三、那么海螺水泥值多少钱呢?

不考虑海螺的骨料业务(18年产能3870万吨,收入8.1亿,毛利5.6亿);

不考虑未来海螺继续并购国内一些经营不善的产能、国家引导支持下的合并、海外新增产能的逐渐释放业绩;

不考虑未来海螺提高分红率带来的估值中枢提高。

海螺18年298亿归母净利润,19年预计330亿归母净利润。

国外成熟市场给水泥企业在12-15倍估值,即海螺的估值大概为300*12-15=3600-4500亿

而海螺现在市值2240亿,其中510亿的净现金(根据最新三季报,扣除了有息负债和应付账款),即EV为1730亿。

十年如一,哪些是不变的?水泥从罗马人发明后几百年以来几乎没变化。

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