“ETF就像一个标准件，投资者可以根据自己的需要来配置一定比例的ETF，实现与指数的挂钩”
李明明
从A股第一只ETF问世以来，林伟健就成为市场中为数不多的专业ETF投资者，同时也成了ETF最大的受益者之一。
在2006~2007年的大牛市间，他借助寥寥几只ETF取得了大多数股票投资者都难以企及的收益率，随后在2008年创建了深圳礼一投资有限公司，发行了自己的首只专注于ETF投资的阳光私募产品。而后，在一位前辈的触动下，林伟健又开始以投资者的身份频频在ETF的各种公开场合露面，希望把自己多年来对ETF的认识与市场分享。
ETF的投资门槛其实不高
财商：你说过市场对ETF存在一定的认识误区，作为一个专业的ETF投资者，你是怎么看ETF的呢？
林伟健：券商和基金公司在推广ETF的时候更爱宣传它的T+0交易和套利交易功能，但是对ETF来说，它最初是作为被动的指数化投资工具被开发出来的，套利和T+0是在这个基础功能上衍生出的几种玩法之一。
ETF有很多玩法。一位ETF基金经理曾这样表达他对ETF的理解，ETF就像一个标准件。工业为什么会发展起来？就是因为有了标准件，比如齿轮等，各种标准件装配起来，就可以做成流水线、做成汽车。投资也是这样。ETF把资产管理带入了工业化时代。我非常赞同他的这个观点。作为一个专业投资者，我们可以根据自己的需要来配置一定比例的ETF，实现与指数的挂钩，在这个基础上再做增强。反之，如果自己做组合投资，总会有偏差。从这个角度来说，ETF意义重大。但它的这个功能却很少被宣传。
另一个误区：人们一谈到ETF，首先想到的往往是它的技术门槛、资金门槛。但实际上，ETF没使投资门槛提高，反而使之降低。一个人在炒股之前都要先回答3个问题：明天市场是涨还是跌？如果涨的话，哪些板块会涨？这些板块中，又有哪些个股会涨？对炒股的投资者来说，只回答对第一个问题是赚不到钱的，但ETF的出现使他们现在只要回答对第一个问题就可以赚钱。这样，很多人即使对市场只有一些粗浅的知识或线索，他们也可以通过ETF来赚钱。而且资金门槛很低，最贵的ETF才4块多，最便宜的只有8毛多。
ETF的产品线很长，既有大众投资的部分，也有专业投资者可以玩的。我认为ETF不是保时捷，不是LV，而是超市里的鸡鸭鱼肉。它是平民化、大众化的投资工具，它为市场提供的操作空间超过了大家原来的认识。
高风险业务才需要T+0规则
财商：那为什么ETF这么多年来整体规模一直做不大？
林伟健：这些年来，基金公司和券商这些机构投资者一直把宣传的重点放在ETF的T+0交易和套利交易上面。这两块业务本身风险较高，不适合普及推广。
先说T+0。ETF的T+0是很有学问的。在国内，哪些金融产品是T+0交易的？期货和权证。这说明高风险业务才需要配T+0交易规则以便于止损。ETF的T+0交易风险高在哪里？为什么很多人都认识不到？我来做个假设，假如一个投资者有1000万资金，他满仓做一次T+0进出，买入ETF的成本大约是万分之五的佣金，卖掉股票篮子，除同样的佣金外，还需支付千分之一左右的印花税，这样总成本约为千分之二。假如他一天做10个来回，交易成本是2%，一年250个交易日，交易成本就是500%。太高了。我们给他打个折吧：一天做5个来回，一年的交易成本是250%；就算打个2.5折，一年也要赚到125%的利润才刚打平。也就是说，交易频度越高，对投资者的交易能力、趋势判断能力等的要求越高。风险也就在这里。我个人有15年的证券从业经验，但市场里大多数投资者都不具备进行ETF的T+0交易的能力。
财商：那么ETF的套利呢？
林伟健：真正意义上的套利一定是和“无风险”这个词同时出现的，它指的是同时做多和做空同一证券。理论上来说，ETF的价格与净值如果拉开了，那就会出现套利机会。但由于这个市场中有大量我这样的人存在，现在ETF无风险套利的机会实际上已经不存在了。
至于事件套利，更是风险巨大，你甚至不能把“套利”这个词用在这里。目前市场在谈论的事件套利的本质是交易停牌股票。以长江电力为例，用它说事比较有意义，因为整个过程中大家的预期在不停地变。它在2008年停牌时，市场认为是利好，普遍做赎回交易套出长电股票；后来大盘下跌，大家又觉得利空，50ETF出现大幅折价。再后来，市场回升，折价从30点缩窄到四五个点，最后完全黏合。
大家实际是在通过ETF特殊机制交易停牌股票，这意味着你要对这只股票在这个时点上进行估值。但如果你有这个估值的能力，你又何必交易这只停牌的股票而不去做更方便交易的股票呢？我们现在回头来看，当时长江电力套利最牛的模式是在50ETF折价30个点的时候做赎回，把长电套出来，到折价剩5个点的时候再做申购，把长电用掉。这样，无论长电复牌后是涨是跌，你都已经把钱赚到手了。而实际上呢？在折价30个点的时候，没人敢套长电，大家只是担心市场会不会跌得更低。当时的情况相当于：大盘在1700点上下，长电是7块钱一股――你敢不敢买？
我们可以通过ETF价格与净值的缺口来算出市场给停牌股的定价是多少，但这个定价是不是合理？你得给出自己的判断。这个风险大不大呢？我觉得至少跟买卖股票是一样的，如果考虑到需要动用一两百万的资金成本，做ETF事件套利的风险实际上是大过了买卖股票。
不做交易ETF就没价值
财商：对个人投资者来说，有什么理由去买ETF而不买个股？比如说去年7月份时，如果我认为银行股会涨，那为什么不直接去买兴业银行而要去买50ETF呢？
林伟健：这就是我刚才讲的问题。你在投资前要先回答3个问题：涨还是跌？哪个板块？哪只个股？对这3个问题，不是每个人都能打通关，实际上大多数人都不能。你答对第一个问题的概率是50%，而三个问题全答对的概率可能只有千分之几。精确的模糊比不上模糊的精确。从趋势到板块再到个股，整个分析过程只要有环节出错，可能就失去操作意义了。而投资者首要的目的是赚钱，作为对市场有一些判断力但投资水平无法与专业的机构投资者相比的普通投资者，你怎么达到赚钱的目的呢？肯定要有某种能力才能赚钱，作为有一定投资能力的人，比基金经理差一点，怎么达到你赚钱的目的？ETF！
财商：所以ETF适用面很宽。
林伟健：对。不过投资者选了指数基金之后一定要自己选时，这个很关键。ETF也好，普通的开放式指数基金也好，基金管理人都不会替你选时，选时需要你自己来完成。哪怕你选开放式指数基金，今天去银行申购了，明天觉得市场要跌所以赎回也好。总之，买指数基金真的是入市有风险，买卖自负。从便捷的角度考虑，如果买指数基金，还是选ETF比较好。ETF是交易所上市的开放式基金，它最重要的特点是交易功能，不做交易ETF就没价值了。
财商：你做ETF的T+0是被动的承担市场风险？
林伟健：对。主动风险承担与被动风险承担的区别是看市场的眼光不同，艺术家的还是医生的，并无高低之分，只要坚守，都能赚钱。巴菲特是主动的风险承担，他对市场的贡献大，因为他用自己的资产来证明价格的低估，为市场定价，指导资源高效配置，所以他应该赚的钱多。我与他相比贡献较小，我们的作用是为市场提供流动性，所以我也应该赚钱，不过赚得稍少一点。社会运行最根本的逻辑是惩恶扬善，奖勤罚懒等等，这些被公认的正确的东西，那么你为社会做贡献了，你就应该从社会得到回报。但是很多参与市场的人并没有认真地思考过风险管理的问题，属于盲目的风险承受，他们是来赌一把的，所以这种参与者亏损的风险最大。
2010年01月
“新产品的诞生总是意味着交易机会的增多，此次两只ETF方案各有利弊，但这并不是坏事。”深圳礼一投资董事长林伟健对《第一财经日报》记者表示，不同的方案设计出来的产品同时登陆交易所，意味着目前针对沪深300指数有三个定价工具：嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF，以及沪深300股指期货合约。这三者之间的价格出现任何的偏差，都将伴随着套利机会的出现。
作为目前国内最早的ETF基金专业投资者，林伟健率领的40多个交易者组成的团队从2005年第一只ETF诞生开始就参与了ETF交易，目前市场中所有的ETF事件套利中都出现了他们的身影。
目前市场中的ETF有两类投资者。对于资产配置者而言，他们目前已经可以通过购买沪深300指数基金来实现资产配置的需要。数据显示，目前市场中以沪深300指数为标的相关基金产品已有20多只，截至去年年底的总规模超过800亿元。与这些传统产品相比，沪深300ETF的优势或仅在于投资者在二级市场申购无需申购费用，成本更低，且ETF的精确度较普通的指数基金更高。
对于如林伟健这样的专业套利者而言，沪深300ETF的诞生，意味着与目前的股指期货拟合度最好的现货产品的出现，以及ETF本身就带有的一二级市场间的套利机会。
但对于基金产品的设计者而言，提供最好的与股指期货匹配的现货工具是他们的追求，但由于ETF一二级市场的套利机会，恰恰是他们试图避免提供的。
“在一二级市场间套利的投资者只是少数投资者。”嘉实沪深300基金经理杨宇表示，沪深300ETF基金的增量将主要来自有股指期货套利的人群，他们对沪深300ETF规模的作用未必会体现在一级市场的申购量上，但一定会体现在二级市场的交易中。
那么，到底多大的空间才能支持投资者完成一次沪深300ETF与股指期货间的套利呢？
林伟健给记者算了一笔账：忽略冲击成本，如果从一级市场申购的话，股指期货的费用相对可以忽略，按照普遍的佣金计算，投资者所支付的各类成本约为千分之二，按照目前指数在2500点附近来计算，股指期货与现货之间至少需要有5个点的空间才能支持一次套利。但实际上，计算冲击成本的话，这个点数差距可能要到10个点左右。事实上，在过去的一年内，股指期货和现货的差距往往在10个点左右，如果价差多于10个点，将很快被套利交易者抹平。
由于目前股指期货的交易量已经很大，出现套利机会的概率也很小。林伟健估计，ETF诞生之初的套利空间可能较大。 2012年03月
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