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谈谈水泥资产重组下中国建材的投资价值 周末天山股份的预案公告,通过发行股份及募资购买为中联水泥 10...

2020.08.09

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周末天山股份的预案公告,通过发行股份及募资购买为中联水泥 100.00%的股权,南方水泥 99.93%的股权,西南水泥 95.72%的股权,中材水泥 100.00%的股权,其中大头是发行股份。

先说说占比很小的募集配套资金,直接引用干货:“募集配套资金总额不超过本次拟以发行股份方式购买资产的交易价格的 100%, 发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的 30%,即不超过 314,616,887 股。发 行数量及价格按照中国证监会的相关规定确定。假设本次募集配套资金的发行价格为审 议本次重组相关议案的上市公司首次董事会决议公告日前收盘价 18.02 元/股,预计募集资金规模约为 57 亿元”。配套资金发行的股份最多只有3亿多股,金额大概就50来亿,说明中国建材在此次重组中主要还是要股权,而不是要现金。短期看通过此次重组不会大幅度降低中国建材的资产负债率,大概降个4到5个点吧,长期看中国建材对于这些水泥资产的持股比例没有大幅度降低,属于有利有弊,同时18元/股的价格其实还不错,跟总的资产包价值比,这3亿股可以基本忽略。

再说说大头发行股份部分,这次公告只明确了发行股份的价格为13.38 元/股,而没有明确发行股份的数量,最终的发行股份数量=发行股份对应的交易对价/13.38元,这里先说说确定下来的13.38的价格,我不是天山股份的股东,所以从建材股东角度来说。这个价格相比于天山股份18元的停牌价大概是打75折,这个折扣越多,对我们中国建材的股东越有利,因为每股价格越低,同样的价格下我们占新公司的股份就越高,目前看打75折还是比较有利于我们中国建材的股东的。那么最终中国建材获得的股份数量(这里假设上面募资的3亿股中国建材完全不参与),只取决于最终评估的资产价格。我们先看下这四家水泥企业的资产情况:

四家企业的净资产合计743亿,总资产2476亿,总负债1733亿,资产负债率70%,净利润108亿,可以发现一个问题,盈利还凑合,但是普遍负债较高,和海螺水泥等优秀水泥企业比,资产负债率高企。参考目前a股的水泥企业估值情况,海螺水泥pb2.3,上峰水泥pb4.3,其余的塔牌,天山等pb2左右,华新水泥pb2.7,冀东水泥pb2.1,万年青pb2.9,可以说pb基本在2-3之间。再参考下市盈率,海螺水泥目前pe10,其余a股水泥企业普遍在10-15之间。考虑到这四家企业的资产负债率,交易对价本人预计保底10pe,1.5pb,最高不超过2pb,也就是大概1100亿到1500亿之间,那么发行的股份数应该在82亿到112亿之间,加上之前天山的10亿股本和上面募资的3亿股,总计95亿到125亿股,对应资产价格1100亿到1500亿。再来算中国建材在天山重组之后的持股情况,

权益占比大概是662/743=90%左右。那么再叠加上之前在天山股份占有的接近5亿股,重组后,建材持股数在78亿-105亿之间,占总股份的82%-84%左右,处于绝对控股。

现在再算算这82%-84%的股份值多少钱,合理的估值参考上面的分析,再加上天山原有的100亿左右净资产,19年16亿左右的净利润,综合考虑新并入的产能有4亿吨,未来盈利前景优秀,但同时接近1800亿的负债,综合考虑给到1.8-2.1pb,对应1500-1800亿市值是比较合理的,pe也是在10-15之间。那么建材持有的合理市值对应大概1200到1500亿人民币左右,超过现在港股市值。这里肯定会有朋友不服,觉得天山复牌后绝对要干到3000亿市值以上,我觉得这没有问题,但是这次重组天山的股价大幅攀升后,随着时间的推移,股价还是会逐步回归基本面的估值,参考三六零,短期a股的爆炒很难直接带动港股中国建材的股价。本人不持有天山股份,仅仅是从中国建材的股东角度出发,持有天山的朋友不要被误导,不要到了2000亿左右就卖出,因为a股这么大重组一定会被爆炒。

说完了对于此次重组的分析,那么这次重组对于中国建材的影响到底有哪些呢,我觉得主要以下几点:

一,短期业绩、负债无大影响,上面的分析我们看到,重组拿到的现金区区50来亿,降低负债有限,同时,重组后建材依然绝对控股,持股比例变化不大,对于旗下的水泥企业股权结构的变化,短期是不影响基本面的,因此中国建材今年的业绩并不会因为此次重组有太大变化。

二,资产价值重估推动估值提升,第一点说了,重组对于中国建材今年的业绩没有大影响,那为什么近期股价暴涨,2020年涨幅62%,跑赢港股75%,要知道中国建材可不是什么医药、芯片企业呀,其在港股长期没人待见,估值只给到pe5-6,pb0.5-0.6呀。聪明的朋友应该发现了,问题就在这,我们中国建材的资产在港股按净资产5折、6折卖,然后放到a股直接可以按2pb卖,那会发生什么,就是资产的价值重估,通过此次水泥重组,市场发现了中国建材的资产价值,至少是水泥资产的价值,因此推动了一波价值修复,这个修复不是靠业绩,而是靠重组带来的市场对于其价值的重估。

三,中国建材的长期投资逻辑得到加强,为什么这么说,中国建材的投资逻辑感兴趣的朋友可以翻翻我的专栏,核心就三点:一,类似于加强型的“水电股”,强大的现金流偿还负债带来业绩逐步提升;二,主营业务的持续扩展,未来骨料等业务,业绩贡献都将是百亿级别的;三,新材料业务等,占据新的制高点。这次水泥重组将进一步加强中国建材的长期投资逻辑,主要有几点:一,水泥各企业间协同进一步加强,未来盈利能力会进一步提升;二,此次重组增强了市场对于中国建材后续资本运作的预期;三,资产价值重估有望长期提升中国建材的估值。

以上,是此次重组对于中建的影响分析。最后,很多朋友私信问我对于中建股价走势的判断,我只想说短期的股价谁也预测不了,但是长期的价值我们可以分析,中国建材长期看必然是2000亿人民币的资产价值以上,但是这个是三年实现还是三周实现谁也预测不了。在建材六块多的时候一定是一眼分胖瘦的,目前来说,非要我预测下,个人感觉短期建材涨过1500亿的概率不大,毕竟作为控股型企业,是要打些折扣的,并且港股要比a股折价一些,如果建材后续继续大幅度拉升到接近1500亿,本人会搬一些砖去港股的内房股。对于短期股价走势仅仅是本人的预测,望各位朋友不要作为短期投资的依据。

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