导语：2021Q4电商传统旺季，阿里巴巴交出了史上最差财报。
文：lichengdong1984
来源：东哥解读电商
阿里刚刚公布的2022财年第三季度业绩报告（本文会将阿里财年都转换为自然年，统称2021Q4），被称为“阿里史上最差财报”。海豚智库对基本业绩已经第一时间做了解读：阿里2021Q4财报解读：成立18年以来核心电商首次负增长，拐点已至。
海豚智库认为，这个“史上最差”评价的出现，并非因为经营利润大幅收窄86%——这主要是并购带来的商誉减值；主要原因是，传统电商旺季的Q4，阿里核心业务淘系电商的客户管理（广告及佣金）收入，同比负增长1%。
以往，我们说阿里核心业务还只是“增速放缓”，而2021年最后一个季度，有双11这样的国民购物节加持，全民购物需求释放，阿里却出现了负增长。
阿里这样的业绩，并非如某些市场观点所说：“主要因为线上消费整体疲软”。而是印证了我们阿里2021文章上篇的结论：“中国电商各行业格局，从阿里'拿着望远镜都找不到的对手’的绝对强势垄断，转变到群雄割据的局面。阿里GMV、营收、核心业务增长放缓，靠并购的线下业务拉动营收增长，丧失电商行业的垄断地位。”
3月4日，阿里港股跌破100港元。
我们试图在本文中，深度拆解这份财报几个核心数据背后的本质，以看清2022年的阿里。
► 核心电商负增长：阿里牺牲营收增长，保住市场地位
有观点认为，阿里2021年GMV和营收增长放缓，是国内线上消费增长放缓背景下必然的结果。
确实，海豚社创始人李成东在年度演讲中也分析了电商行业的趋势：2021年，是电商行业20年来，首次迎来月度同比负增长。2021年11月，线上零售总额同比下滑4.12%。确实，在此背景下，阿里Q4营收还有10%的增长。
但是，我们看阿里的季度营收趋势方面，就能看到时间维度上，阿里季度营收增长从2018年的60%左右，下降到2020年至今的30%左右，到2021Q4，下降到10%：
再看核心业务淘系电商的客户管理收入，从2020年的20%左右，一路到今天的负增长1%：
实际上，哪怕是消费景气度不高，全行业增长放缓，阿里营收和核心业务的失速，是阿里在电商行业平台竞争中，市场份额逐渐被竞争对手蚕食。
在阿里巴巴2021（上篇）里，我们已经详细分析了淘系电商增长疲软的深层原因：
“当商家支付给淘系的各种费用越来越贵，商家ROI越来越低，商家就不得不出走。而当下，流量充沛，能做生意的平台不止阿里一家：日活用户超过6亿的抖音，超过3亿的快手，都在阿里卧榻之侧，虎视眈眈。人流在哪里，商家的预算和资源就跟到哪里，目前商家预算投在阿里不划算，都在往抖音、快手迁移。
竞争对手虎视眈眈，商家已经减少阿里的预算，阿里还要提高货币化率，只会让商家加速流失，自毁长城。”
阿里Q4核心电商客户管理收入的负增长，印证了我们的结论。
看Q4财报中阿里对客户管理收入负增长的解释：“我们加大了商家支持力度，一部分通过激励计划引导商家使用新的增值服务；同时也策略性调减一些服务收费，以降低商家在消费环境放慢下的营运开支。”
国内线上零售平台内卷趋于白热化，阿里为了保持自己的竞争优势，留住商家，本季度放弃了营收增长，加大了对商家端的扶持和补贴力度。
本季度营销费用的增长，说明阿里也持续在流量增长上努力。
Q4，阿里的全球年度活跃购买用户达到12.8亿，较上一季度增加了4300万。其中，中国国内市场年活跃用户为9.79亿，较上季度增加了2600万。全球年活用户中，8.82亿是来自电商平台的活跃用户，季度增速在1900万。实际上，本季度阿里年活用户的增长，主要来自淘特开拓的下沉市场用户。
► 直营业务：2021全年最低增长
除了核心业务负增长，Q4格外刺眼的一个数据，是直营及其他业务（高鑫零售、天猫超市、盒马），本季度创造了2020年底和高鑫零售并表以来，2021全年的最低增速：21%。
对比直营模式的竞争对手京东，其季度营收在2018年就稳定在千亿人民币以上，2021年季度营收在1800亿~2000亿这个区间，远大于阿里直营业务季度600亿~1000亿的体量。而从2019年至今，京东季度营收增长都稳定在25%~35%之间。
纵向对比阿里自己的前几个季度，客户管理收入（淘系电商平台业务）仅个位数的增长，直营业务在2021Q1、Q2、Q3的同比增长分别为：134%、82%、111%，后者还能算作“阿里靠直营业务拉动营收大盘”。而Q4直营业务增长只有21%，照这样下去，直营业务迟早拉不动营收大盘。
我们认为，盒马、天猫超市这两个常年亏损的业务，Q4旺季只有如此低的营收增长，主要原因是阿里投入的资源变少，业务权重有所下降。阿里何以降低这两个直营业务的权重呢？
我们在上篇中提到，在2020年疫情之前，阿里在电商平台竞争中，最大的对手是以“下沉市场”起家的拼多多。双方争夺的焦点，是被淘系“消费升级”战略挤压，低客单价的中小商家。最终，阿里凭借略胜一筹的履约能力、售后体系、金融体系，和拼多多达成了平衡。
与线上最大对手打成胶着平衡的同时，2016年开始，阿里提出的“新零售”战略核心点，是全面进军线下，投资并购了银泰、高鑫零售等实体零售公司，还对生鲜电商、社区团购等线上线下结合，对以供应链能力为核心竞争力的业务重金下注：做了盒马，提高天猫超市的权重。
阿里这么做的战略意图之一，是力争解决淘系缺流量的问题，收割线下流量。以及，提高触达用户的频次，提高用户时长和粘性；同时提高营收。
5年过去了，阿里营收大盘增长算是保住了，但是成本也提高了，毛利率屡创新低：阿里2021Q4结转毛利率39%，Q3是36%，已经两个季度稳定在40%以下——这是一个左右手互搏。
另一方面，阿里的直营业务真的提高了用户时长和粘性，解决了淘系极度缺流量的问题吗？我们认为，眼下的直营业务对流量、用户粘性的贡献，恐怕不及阿里5年前的预期。
这样的业绩表现，我们可以作出如下猜测：阿里坚持了5年的新零售战略：做直营，进军线下，会在2022年做出调整，进入新的探索期。
2022开年，阿里就迈出了第一步，进一步探索自营模式，首先选择从对手京东核心品类，也是最适合做自营的品类3C品类推进：阿里巴巴B2C零售事业群将围绕大品牌开设天猫自营旗舰店，近期会通过手机天猫App改版正式上线，届时该App将更名为“猫享”。猫享自营旗舰店的货品所属权属于平台，直接向品牌商打款进货，由平台直接发货给消费者。
阿里在3C品类做自营，直接和京东竞争，结果如何还有待观察。
► 其他业务：亮点依然不明显
阿里的现金牛业务当然是淘系电商和直营业务，在此基础上，阿里做了众多新业务：增加新故事，要么带来流量、要么带来营收增长，以拉高资本市场对其未来增长的预期。那么，本季度新业务们表现如何呢？
先说本地生活，目前来看，俞永福和高德带队的本地生活依然是行业老二，和美团的差距，起码没有继续扩大。
在俞永福上任之前，王磊治下的本地生活，在2021年Q1季度，收入为72.49亿元，是美团外卖收入的35%。
俞永福在夏天接棒负责本地生活。到了2021年Q3，阿里本地生活收入为95亿元，同比增长8%。而美团餐饮外卖服务Q3收入为265亿元，同比增长28％。阿里本地生活收入依然是美团外卖收入的35%。2021Q4，阿里本地生活收入121亿，同比增长27%，在增速上打了翻身仗。这可能是俞永福在年底与戴珊、蒋凡、张建峰并列逍遥子之下4大总裁的原因之一吧。
淘菜菜做社区团购，对标美团优选和拼多多，有消息显示，阿里对淘菜菜的投入很大，一年烧掉的钱以上百亿起——海豚智库估算过，美团优选2020年第4季度的亏损额在40~50亿左右，一年的亏损额度一定在百亿之上。
截至Q4，对标拼多多的淘特，有2.8亿年度活跃消费者，较上季度增长3900 万，支付订单量同比强劲增长超过100%。然而，淘特对营收、利润的贡献目前看相当有限，如李成东所说：“各家再想挖掘新流量非常难，市场竞争从增量步入存量，而且下沉市场用户购买力相对比较差。”
对标亚马逊AWS，被市场寄予厚望的云计算，营收195.39亿元，同比增长20%，略低于市场预期，对比自己也是增长放缓。云计算，是盛名之下其实难副，对营收大盘和利润的贡献有限。
► 写在结尾
本季度，阿里的现金牛淘系电商要保住市场地位，牺牲了营收增长，直营业务权重下降增速放缓，阿里的新业务一样缺乏明显亮点，还都只是行业的老二、甚至老三老四。
从2015年到2022年，阿里核心的淘系电商从绝对的行业老大，到今天在电商平台之争中，节节败退丧失垄断地位。深层原因是，阿里建场收租、流量低买高卖的货架电商平台模式，没有持续的创新。而后来者拼多多、抖音、快手，凭借社交拼团、大数据推送、内容+私域、直播电商等创新玩法，带给用户新的消费体验，给商家新的选择，阿里都是后知后觉，被动跟随。这些公司一点点替代、颠覆阿里，是必然的趋势。
阿里的新业务，本地生活方面，饿了么难以抗衡美团，同城即时零售、淘菜菜等业务也都难敌后来者。阿里用钱投了这么多公司，却没有真正的创新，就只能被视为黔驴技穷，而妄图用钱解决一切。
而芒格在2021年持续入手阿里，也有其道理。
首先，作为中国电商行业最强大的公司，阿里对人和货的理解，履约能力、售后体系、金融体系，依然是整个电商行业里最强大的存在。其次，在182亿罚单之后，监管利空阶段性出尽。其三，阿里的市值和利润，刨除新业务带来的各种亏损，市盈率在20倍以下，价格并不算高。
但是，以3月4日阿里港股99.3港元的股价，有媒体计算，芒格投资阿里的亏损在40%以上。
从2021年第一季度到2021第四季度，芒格多次买入阿里股票。截止目前，芒格的Daily Journal公司共持股阿里巴巴60.2万份ADR，多次加仓后阿里的仓位提升至27.65%，为第三大权重股。
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