海康威视与大华股份财报综合阅读及分析

海康威视和大华股份利润表和现金流量表速读

海康威视与大华股份资产负债表分析（二）

海康威视和大华股份资产负债表分析（一）

本篇继续以海康威视和大华股份为例，在学习财报的综合阅读及分析。主要内容包括三大部分，鸟瞰三大表、财务指标分析、使用财务数据估值。

一、鸟瞰三大表

三大表展示的内容

三大表之间的钩稽关系

企业每笔进账，无论是债务融资、股东投入，还是经营收入，都会引发现金流入。流入的现金或保留或支出。

保留的现金，构成资产负债表的货币资金。

而企业所有的现金支出，都会引起现金及现金等价物的增减变化，并引发资产负债表和利润表的跟随变化。

支出如果是减少债务，会改变资产负债表的负债数额。如果不是减少负债，则要么变成资产，要么变成费用。

三张表的关系，可以简单总结为：股东投入的钱（所有者权益）和借来的钱（负债），都会先经由现金流量表这个入口流入，然后转化为资产负债表的资产或利润表的费用。

企业财务分析四步走

二、财务指标分析

通过财务指标分析企业，主要分为五个部分，分别为：安全性、盈利能力、成长性及管理层能力，最后再加上一个总体分析。

安全性

安全性，指企业是否具备及时偿还短期债务的能力。常见指标有两种：流动比率和速动比率，此外还有资产负债率、净资产负债率等。（计算方法在之前的《肖星财务思维课》阅读笔记-上市公司迈瑞医疗2023半年报分析中已列出）。

在书中，老唐认为安全性指标只需一个就够了：现金债务比。

现金债务比=现金及现金等价物÷有息负债≥1，这个指标和数据在上一篇文章中已有列出。

盈利能力

对于盈利能力，老唐习惯从两个角度去看。一个是从营业收入的角度，即每单位的营业收入有多少可以转化为利润；另一个是从资产角度看，即股东投入加上所借有息负债合计产生多少利润。

营业收入的视角：主要关注营业利润率、毛利率和净利率，其中尤以营业利润率最为重要。

从资产角度看：主要关注净资产收益率（ROE=净利润÷平均净资产）和总资产收益率（ROA=净利润÷平均总资产）。

其他指标：营业成本率、销售费用率、息税前利润率、内部资产收益率等。

我们来看下海康威视和大华股份自上市后，其主要盈利指标情况。（找到海康威视和大华股份的各年年报，汇总数据并制作出图表如下）

初步看，两家公司的趋势有一定相似性，但看毛利率、营业利润率、净利率，还是有一些区别。

成长性分析

企业的成长性，同样可以从收入和资产两个角度看。从收入角度看，重点看营业收入增长率和营业利润增长率；从资产角度看，重点看资产增长率和净资产增长率。

从2017年开始，行业的营业收入增长率、归母净利增长率都呈下滑趋势（2021年逆势增长除外）。说明行业的增长，遇到了明显的问题。

管理层能力分析

管理层能力也称“营运能力”。其主要观察指标包括应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。

此部分数据在海康威视与大华股份资产负债表分析（二）中已有分析，本文只列出海康上市后的一部分数据作为参考。

总体分析

总体分析中，如果只用一个指标来衡量企业的优劣，净资产收益率 （ROE=净利润÷净资产）是首选，表达的是股东每投入一元资本，在某个营业周期能获得的净利润。在书中，老唐将这个公式做了一个简单的转换，即美国杜邦公司的杜邦分析体系，用于分析ROE变化的原因。

这个分解，将企业投入资本获取净利润的途径拆分成了三部分：产品净利润率（净利润÷销售收入）、总资产周转率（销售收入÷平均总资产）和杠杆系数（平均总资产÷净资产）。

可以看出，海康的ROE一直维持在15%以上；而大华股份近两年已经降到了15%以下。

此外，企业的总体分析中，还可以看下费占比情况、以及历年的分红情况。

两家企业的销售费用率、研发费用率类似，管理费用率最近四年大华有一个很明显的下降。

海康威视上市后累计分红500亿元，相比其34亿元的融资，这个回报很不错了；大华股份上市后累计分红57.43亿元，相比其融资65.11亿元，和海康相比差了一大截。

三、使用财务数据估值

如何才能知道一家企业的价值呢？投资者阅读财报，分析财务数据，绝大部分是为了解答这个问题。

老唐个人使用的估值法，是对自由现金流折现法的一种简化处理。他有一本书专门阐述这个问题，下文简单介绍。

老唐将实战中的估值简化为一句话：“三年后以15~25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。”

这种简化的估值法，需要首先确定三大前提：利润为真否？可持续否？维持当前盈利需要大量资本投入否？这是理解企业的范畴。不能回答这三个问题，属于看不懂的企业，无法谈论估值，直接淘汰。

在确定了这三大前提后，老唐的简化估值法实际上是两段式自由现金流折现法的极简版本，即：

第一步，估算最近三年企业所能产生的自由现金流。由于已经确定该企业利润为真，可持续且持续不需要大量的资本投入，所以直接借用报表净利润近似替代自由现金流，即假设公司每年计提的折旧和摊销费用，足以支持企业资本支出，维持当前盈利水平。

第二步，保守地将三年后的该企业视为等同于债券的资产，由于目前无风险收益率大致在4%~5%，则对应合理市盈率20~25倍；或者看作永续增长率等于无风险收益率，而要求回报率（折现率）为无风险收益率两倍假设下的估值。

第三步，即便如此，也要考虑有估算错误的可能，预留下足够的安全边际。因此将两段估值折现加总后再给予50%左右折扣，确定为买入价格。

用老唐的上述方法，首先，我们要确定海康、大华这两家公司是否都满足三大前提？

我们看海康和大华的财报，基本上都满足三大前提。考虑到美国制裁以及两家公司的增速近几年都有所放缓，假设两家公司的增速维持在15%左右，以净利润代表自由现金流。

以海康2022年的净利润135亿为基础，则2025年其净利润可达到205亿。其估值为205*0.8*（25-30）=4100-4920，考虑到安全边际取半价时可买入，即2050-2460亿元市值，对应股价22-27元左右.

以大华2022年的净利润22亿为基础，则2025年其净利润可达到34亿。其估值为34*0.8*（25-30）=680-816，考虑到安全边际取半价时可买入，即340-408亿元市值，对应股价10-12.5元左右。

以上这个价格，可以占到估值上的便宜。当然，考虑到2022年的特殊情况，也可以稍微适当放宽一点，比如以2021年的利润来计算，这样算下来对应的估值可以高一些。但总体来说，谨慎一些更好。