初印象：一家披着医药的消费品公司？

前言

“粉葫芦，绿葫芦，伊可新的小葫芦”；
“伊可新，妈妈的一颗心”

这两段广告，你是否也耳熟能详？

前段时间，家里小朋友正在吃这个品牌的AD滴剂，还特意查了一下“达因药业”这家公司，了解到它背后其实是一家上市公司。后来在“日拱一卒”群里看到有人提起这家公司，于是自然地将两者联系到一起。

计划模仿老唐，对这家公司进行一个系列的分析（2-3篇文章），看看能否加深企业分析的步骤和思路。

企业分析之看得懂与看不懂

我们先来看老唐在这个问题上的描述：

「当你能够回答下面四个问题时，就代表看懂了这家企业」：

①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？
②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？
③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？
（更高性价比，即可以是同样质量/数量+更低价格，也可以是同样价格+更高质量/数量）
④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？

当我们能够回答以上四个问题后，就可以⑤给企业估值了。也就是说在我看来，研究一家企业的框架，就是上述①②③④⑤。

筛选企业的第一项标准

用老唐的话说，他喜欢投过去已经被证明能够赚到丰厚利润，且经过分析后，认为未来将继续赚到更丰厚利润的企业，不喜欢那些「虽然现在不赚钱，但是未来可能非常美好」的梦想窒息类企业。 

因此，他通常用ROE作为筛选企业的第一项标准。

ROE是净利润与账面净资产的比值，它代表企业对掌控的资源的运用能力。

高的ROE说明企业利用当前掌控资源，获取了远超社会无风险收益率的回报水平。 

高ROE是投资者的路标和指示牌。它的作用是指引我们去发现某种没有被记录在资产负债表、却能给公司带来收入的「经济商誉」资产。

具备高经济商誉的企业，往往都有某种竞争优势企业，值得投资的概率很大。

华特达因2023年年报3月16日新鲜出炉，公司净资产45亿（为行文简单，数据四舍五入，下同），当年净利润11亿，ROE≈25%。

归母净资产30亿，归母净利5.9亿，归母ROE≈20%。

ROE的指标还是不错的。 

同时我们会发现少数股东权益15亿，带来约5.4亿少数股东损益，对于少数股东而言，ROE≈5.4/15≈36%。

这意味着要么有关联人掏公司腰包，要么是少数股东带有某种没有体现在财报上的特殊资源。究竟是什么，暂且存疑。

资产负债表

我们可以先做一份简化的资产负债表（2023年度，单位人民币亿元），从而可以在头脑里反映出企业的一些特征。

从简化的资产负债表可看出：

①企业的有息负债不多，1.9亿左右；

②应付和预收都不多，公司看起来对上游供应商比较友好，或者也可以说对供应链不那么强势？

③应收3.2亿，似乎佐证了上面的第②点？

④公司有大量的现金或类现金（货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他流动资产）在账上，共有将近36亿，占资产近70%，占净资产更是达到了80%；

⑤无形资产有将近1.7亿；

⑥公司股东权益中，有将近26亿的未分配利润。

沿着这六个要点展开思考，我们可以发现一些事实或提出一些问题：

①企业的主营业务是医药，来自医药产业的收入为 24.26 亿元， 占公司主营业务收入的 97.66%，主业比较集中；

②净资产回报率超过20%，盈利几乎全部为现金的生意，为什么要保留大量资金在手，且2023年长短期借款都为0；

③无形资产1.7亿，具体有什么？

④公司账上有26亿未分配利润，公司对股东的回报是否不够？

带着问题找答案

下面就带着上面的一些问题去阅读财报全文，解开上述疑问的过程，就是老唐通常所谈到的“企业研究”。 

老唐说从财报阅读过程中的思考，大体考虑分为供应端、需求端、行业竞争、政策风险、发展空间、管理层风险以及估值前要做的工作七个角度展开。 

先说供应端

从供应端看，这是一家医药企业，其药品上市也遵循国家药监局的几个步骤要求。

拿到上市许可后，因为是非处方药，医药企业就可以通过各种渠道进行销售。

所以群里有人认为：这是一家披着医药的消费品公司。

目前达因药业儿童药品主要包括伊可新维生素 AD 滴剂、伊 D 新、达因铁、达因钙、达因锌、口服补液盐散、小儿布洛芬栓、盐酸托莫西汀口服溶液及地氯雷他定口服液等。其中“伊可新”为中国驰名商标，多年来一直位居同类产品市场占有率第一。

公司制定的核心市场营销策略有三点：“专家权威推荐， 渠道方便购买， 专业品类教育”。所以，我们可以从很多地方看到专家在推这个企业的品牌药物，特别是儿童AD滴剂，我印象中以前一般是0-1岁内，现在1-6岁变成了主推的场景。