华特达因③：一家披着医药的消费品公司？

前两篇分别写了华特达因这家公司的初印象和估值前素材收集工作，请参见链接：

初印象：一家披着医药的消费品公司？

华特达因②：一家披着医药的消费品公司？

本篇来分析其估值（注：纯个人看法，不代表购买意向）。

估值之前，我们需要先看几个数据。

ROE

巴菲特曾说过，如果只能用一个指标来选股，那他只看净资产收益率，即ROE，他认为净资产收益率是衡量一家公司经营业绩的最佳指标。

下图是华特达因上市后历年的ROE变化情况，可以看出16年中有10年在15%之上，可以算不错的表现。（2018年因产品供应不足，营收、净利润双减）

从另外一个角度来看，假设我们以当前ROE来线性外推，企业能保证一个正常的25倍PE和派息比例，十年后ROE仍然维持在12%左右，那投资这家公司就可以达到10.6%的年化收益。

相比定期存款，或者指数基金，应该还算一个不错的收益结果。

盈利能力

公司近10年营业收入及增长率变化趋势如下图：营业收入有两年负增长，有两年10%以下，其他大部分年份维持在10%以上，增长率不是非常稳定。

再来看归母净利润及归母净利率变化趋势：从曲线来看，波动较大。

这个净利率高还是低呢？我们可以分别找一家同类企业以及非同类企业做下对比，大概就可以做出判断了。

看三费占比情况及趋势：销售费用占比基本维持在20%以上，管理费用占比比较低。

资产和负债

看下流动资产情况，公司货币资金或者说类现金比较充足，应收票据和应收账款不多，说明公司在上下游中的地位还算可以。

负债端，整体上占比不大，有息负债相对来说更低些，债务情况比较不错。

估值

根据第二篇及本篇前部分的分析，华特达因是一家值得跟踪的公司，最后用老唐估值法对其进行一个估值。

第一步，估算最近三年企业所能产生的自由现金流。由于已经确定该企业利润为真，可持续且持续不需要大量的资本投入，所以直接借用报表净利润近似替代自由现金流，即假设公司每年计提的折旧和摊销费用，足以支持企业资本支出，维持当前盈利水平。

第二步，保守地将三年后的该企业视为等同于债券的资产，由于目前无风险收益率大致在4%~5%，则对应合理市盈率20~25倍；或者看作永续增长率等于无风险收益率，而要求回报率（折现率）为无风险收益率两倍假设下的估值。

第三步，即便如此，也要考虑有估算错误的可能，预留下足够的安全边际。因此将两段估值折现加总后再给予50%左右折扣，确定为买入价格。

以华特达因2023年的净利润5.85亿为基础，假设公司的增速可维持在10%左右，则2026年其净利润可达到7.78亿。考虑到公司面临的医药集采以及新生儿数量下降等问题，给其估值打个七折。

其估值为7.78*0.7（25-30）=136-163，考虑到安全边际取半价时可买入，即68-82亿元市值，其总股本2.34亿股，对应股价29-35元左右，以上这个价格，可以占到估值上的便宜。