《邓普顿教你逆向投资》笔记

(2011-01-26向日葵)

 

约翰·邓普顿爵士，被美国《money》杂志誉为“本世纪最伟大的选股人”。Investing the Templeton Way（中文书名意译成《邓普顿教你逆向投资——牛市和熊市都稳赚的长赢投资法》有点哗众取宠）由其侄孙女Lauren C.Templeton所著。本书简要回顾了其一生并较详细地阐述了其投资理念与实践。邓普顿为我们提供了有别于巴菲特的独特思路。认真看完后受益匪浅，禁不住留下笔记与有缘者分享。本书可评为五星。

一、邓普顿的家庭教育与个性价值观

    我们究竟是怎样的人，这很大程度上在我们童年时期就已经定型了。

    幼年时，他爸爸积极谋求财富积累的各种方法，如在没有出价者的拍卖会上以低廉的价格买下农场。邓普顿深受影响，慢慢形成其在商品价格处于“极度悲观点”时买入的理念。这种异常情况在世界股票市场上不断重演。

    聪明人从自己的，以及他人的失败中都能获得经验。他爸炒期货大起大落，最终赔光了家产，这培养了邓普顿的风险意识和节俭品质。他认为节俭就是运用创造性的方法存钱，在生活中四处寻找便宜货。

    他妈妈受过良好教育，独立自主，四处游历，积极进取。教育上奉行自由放任原则，鼓励孩子自己探索问题的答案，因此培养出了两个极其好奇、聪明而且成就不凡的孩子。灌输给他长老会和合一派的许多美德，如工作勤奋、乐于助人等。“只要做的事情真正能造福他人，就一定会成功。”他强烈的进取心和自由意志也源于母亲。耶鲁大学毕业后，在仅有200英镑的情况下，开始了周游世界的旅行，从英国牛津出发，横跨欧洲，途径中东，来到印度、中国和日本，见识大增。这为其全球化投资理念的形成播下了种子。

    很聪明，记忆力超强，因此擅长打牌：对出过的牌过目不忘，能正确估算出牌概率、准确判断其他玩家的水平和出牌策略

    个性：少年老成，生性冷静，热爱学习，永不认输、坚持到底、勤奋（“多一盎司工作原则”：坚信通过比别人勤奋就能获得巨大的回报。）

认可日本人的可贵品质：节俭、目标明确、坚定果断、勤奋。

    认同民主政治与自由市场经济体制。深受亚当·斯密《国富论》的影响。推荐分析群体狂热行为的《非同寻常的大众错觉与群体狂热》（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds） 

二、猎取便宜货：以低于价值的价格买入

“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时候正是卖出的最佳时机。”

大多数时候，普通投资者和伟大投资者之间的区别不在于他是否是个天才的选股高手，而在于他是否敢于买下其他人不要的股票。

1.冷门股。市场上最缺乏吸引力、平淡无奇的公司，股票回报率越高。如何寻找这些公司？只需看一下以下指标的排名表，垫底的股票就是冷门股。这些指标包括：市价对销售额比率、市价对收益比率、市价对净资产比率、市价对现金流比率。别以高价买入成长股，因为高价的好公司不是好股票。每一只股票本身就是一个股市，可能独立于指数运行。

2.研究前景最悲观的股票。“前景最悲观的地方在哪里？”极度悲观点是“100个人当中第99个人放弃的时候。”因为所有想卖的人都已经卖出去了。   

3.综合判断估值。仅仅因为价格下跌就买股票是危险的，必须评估导致下跌的原因是暂时性的还是永久性的。投资的唯一障碍其实是你不愿意比身旁的人多付出那么一点儿去寻找答案。

    在买进股票之前，绝对有必要彻底了解这家公司：它的运作方式、刺激销售的原因，为维持利润而面临的压力、业绩在一段时期内的波动状况、应付竞争的方式等。其竞争优势：成本较低？可以提高售价的品牌？

所有经过时间证明的有效选股方法都会被人们普遍采用，可是一旦人人都用，就不会起作用了。运用不同的方法，可以相互确认便宜货。第一，根据过去5年（一个周期）收益预测下一个5年的收益，计算其市盈率。第二，市净率在1左右。新的变化：在通货膨胀时代，资产的重置成本要远高于账面价值（即历史成本、净资产）。第三，大量的企业并购现象。竞争对手在市场上购买自己的股票，表明低估。企业的收购价值=股票市值+债务总额-现金。企业收购价值与其EBITDA的比率是衡量行业内其他股票是否便宜的标准（如被收购公司的比率为6，则同行业比率低于6的公司都可视为低估）。第四，公司回购股票是比较明确的低估信号。第五条线索是有一批数额极大的现金正在市场外围观望。

4.与同行业对手及指数比较。有关任何一家公司最重要的信息通常来自其竞争对手。

5.一般不买新股。因为新股往往在牛市上市，而且真正有价值的新股都被那些内部人包揽了。

6.长期持有，平均4年。当股市情绪发生变化时，会很突然，因此必须提前埋伏进去持股待涨。耐心是成功价值投资者的关键特质。买入时专注于未来5年的前景，而不是当前事件。

7.在全球分散投资以管理风险。1954年即开全球投资之先河。勇敢地投资日本、韩国、中国（中国人寿、中国移动）股市。

三、利用突如其来的危机和利空

1.人们对股市的意外情况往往反应过激。引起股票下跌的唯一原因是其他人在抛售，因此你必须独立思考，买入时不需要其他人的肯定意见。“街头溅血是买入的最佳时机”。作为长线投资者，你必须意识到这种事件是十分难得的机会。历史反复证明，天是不会塌下来的。但这需要极大的勇气。

2.大盘恐慌引发的大幅波动：引发恐慌的原因可能是政治事件，如威胁、暗杀；经济事件如石油禁运、金融危机，战争如海湾战争、“9.11”事件。此时应该选择那种形势恶化的情况下也不会受债务拖累的有着低负债资产负债表的公司。

具体指标有第一，权益负债率=（短期债务+长期债务）/ 股东权益。第二，净权益负债率=（短期债务+长期债务-现金）/ 股东权益。第三，EBITDA（税息折旧及摊销前利润）利息覆盖率=EBITDA / 利息，该指标的保守基准点是（大于或等于）6。第四，总负债与连续12个月的EBITDA比率=（短期债务+长期债务） / EBITDA（最近12个月），该指标的保守基准点是（小于或等于）3。

选定公司后，应同样计算出同一行业中其他公司的比率，进行比较，快速找出哪些公司在经营中风险最大。

3.个别公司的利空。当投资者对公司暂时的一次性的问题反应过敏，仓促抛售股票时，是便宜货猎手的良机。

四、卖出

1.如何做出卖出决策

如果价格超过了价值，就卖出。如果找到了一只可以取代它的更好股票的时候，就卖出。不断搜寻更好的便宜货，关注未来比沉浸于兴奋与陶醉之中要好得多。

2.卖空

“在投资里，代价最昂贵的一句话就是：这次情况有所不同。”资产泡沫令人感到可悲的地方在于，一些内部人利用毫无戒心的大众赚取不义之财。

但是利用泡沫做空却很危险。著名经济学家兼成功的投资者凯恩斯说：“与你有偿付债务能力的时间相比，市场保持非理性状态所持续的时间更长。”卖空交易一定要做好控制损失的计划。

当最后的买家出现的时候，极度悲观点就出现了，是卖空的时机。

卖空时机的选择：市价比ipo价增长了三倍的科技股，在内部人持股（内部人了解实情，肯定会尽快出逃）的禁售期到来之前大约11天。

五、债券：可能比股票更好的便宜货

    债券的价格和利率走势相反。利率下降时，债券将上涨。

美联储实施扩张性政策时，会宣布降低联邦基准利率。经济出现衰退苗头或已经陷入衰退时会采用。

紧缩政策可通过发行国库券以收回现金来实现，经济过热或通货膨胀时采用。

    利率是三个不同数字的集合体。一是无风险（不会违约）利率，以5年期或10年期美国国库券的利息为基准。二是预期通货膨胀率，因为上涨的通货膨胀率是债券持有人所面临的较大风险之一。第三与借款人的信用有关，即违约风险补偿。