美团买菜分析框架

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本文来自方正证券研究所于2022年5月28日发布的报告《美团买菜分析框架: “特殊时期”应对能力凸显，长期以UE为拓展基石》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

杨晓峰 S1220522040001

核心观点

1.需求侧看，“买菜”的消费习惯正在逐步形成。“买菜”电商的出现，核心在于满足客户“最快30分钟送货上门”和“生鲜+”品类的需求；这一商业模式相比传统生鲜零售的损耗率和加价率有明显节约；同时也需要经营者有更强的管控力、投入更多的成本。

2.供给侧看，美团买菜在严控UE的前提下稳健拓展。美团买菜目前仍然聚焦UE较好的北上广深4座重点城市，不作积极的城市扩张；以上海为典型案例，美团买菜：1）不急于铺开覆盖；2）专注核心区域，47%的点位在内环到外环之间，38%的点位密度在1-2公里间，打造“1.5公里能力圈”；3）管理能力强，“特殊场景”下，开放站点的开放预期稳定在95%以上，体现出较强的“抗压”能力；4）未来可以预期GMV提升带来的规模效应下UE改善，以及公司内部与优选、快驴业务协同而来的效率改善。

3.关注短期特殊情况的品牌树立作用。在疫情零星发生的背景下，“买菜”凭借高质量、稳定的服务水平，成为人们采购生鲜与日用品的重要途经；极端情况或将带来更强的市场教育与心智占领效果，有利于品牌树立。

投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2132/2742/3377亿元，经调整归母净利润分别为-91/97/303亿元，对应利润率分别为-4.3%/3.6%/9.0%。 

估值：我们认为公司主要业务将在2025年达到稳定状态，采用分部估值法，预计餐饮外卖/店酒旅/美团优选/其他业务2025年估值分别为9383/7185/1566/1032亿元，合计2025年市值1.9万亿人民币，对应2025年目标价372港元，给予“推荐”评级。

风险提示：1）疫情风险；2）政策风险；3）新业务发展与成本控制不及预期风险。

正文如下