兴业证券发布研究报告称，予农夫山泉(46.35, -2.50, -5.12%)（09633）“买入”评级，预计2021-23年营收为293/350/417亿元，归母净利润为69.8/82.4/98.5亿元，同比增速32.3%/17.9%/19.6%，绝对估值法2022年目标价50.8港元。
兴业证券主要观点如下：
农夫山泉以实力为基础，蓄势腾飞。公司持续提高产品的品牌力及科技力，已形成“包装饮用水+软饮料”双格局发展模式。
顺势而为，乘行业东风：
1）包装饮用水行业仍是前景可期的黄金赛道。预计2025年规模将超过3000亿元，2021-2025复合增速约5%，健康化及高端化是行业成长的逻辑；2）非水类软饮以Z世代消费为核心，潮饮正“C位”出道。预计2025年规模近4500亿元，其中茶饮料、功能饮料及果汁赛道可期。年轻化及时尚化的软饮将受到Z世代的青睐，成为各细分领域高成长的关键。
借势而进，深耕包装饮用水业务：
1）坐拥11大水源地，具备产能及产品开发基础。其中，2个为天然矿泉水水源，1个为天然山泉水，8个为天然水水源，且均处生态环境优越、森林覆盖率较高、水域面积较大的地区。2）产品纵向裂变，历久弥新。“红瓶水”25年如一日畅销至今，具备超长的生命周期；此后推出婴儿水、学生水、年轻人的苏打水及中老年人的含锂水；而后进军天然矿泉水赛道，开启高端化新格局，打开成长天花板。公司推出高端会议人士的玻璃瓶装水、长白雪天然矿泉水及武夷山泡茶水。
乘势而上，研发加持软饮布局：
母公司养生堂及兄弟企业万泰生物，是农夫山泉的“科研军团”。例如，公司拥有国内首条“log6”级别的无菌生产线和无菌冷灌技术，并开创“0糖、0脂、0卡、0香精、0防腐剂”的茶饮新标准。
造势而起，品宣“玩”出新意：
1）潮流IP联名驱动，娱乐明星代言+流行综艺冠名，借助“大V”造势。公司通过明星红人KOL的代言加持助力，与Z世代频密互动，提升品牌影响度及知名度。2）引领口味潮，给予Z世代新体验。高产迭代新潮口味，IPO前后，公司共推出5个新品类，合计17个新口味。
风险提示：原材料价格波动、新品推广不及预期、疫情反复等不确定因素。
责任编辑：李双双
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