太平洋证券：水泥将迎涨价潮 积极做多板块

　　来源：太平洋(3.320, 0.01, 0.30%)证券

　　

　　建材周观点：水泥将迎涨价潮 积极做多板块

　　水泥或迎涨价潮，积极做多板块。根据我们跟踪的情况，目前华东、华南及西南区域水泥出货率分别达到95.5%、90%和88.5%，各地库存出现明显下降，其中浙江省出货率达到110%左右，超去年同期水平，安徽熟料库存降至50%左右；我们认为，随着各地有序复工，Q1积压的需求有望集中释放，价格也有望迎来普涨行情。而一季度国内新发行专项债额度约1.1 万亿，占提前发放规模的84%，其中流向基建的比例接近8 成，后续或将提前发放第二批专项债额度，确保逆周期调节效果，基建投资确定性回升提振需求。而当前主要水泥企业估值在6-8 倍，估值仍处低估区间，稳经济及大流动性宽松背景下，整体估值或抬升，接下来随着行业供需格局向好，水泥价格弹性十足，水泥板块迎基本面+估值双修复行情。中长期来看，在环保趋严的背景下，矿山的稀缺性使得水泥在资源化，行业集中度提升，市场波动性将减弱，而过去2-3 年以及未来2-3 年，水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂。

　　受益原油暴跌成本下行+复工早周期，重点推荐防水材料。由于原油暴跌，与之强相关的沥青期货价格也大幅下调，当前山东地区SBS 改性沥青现货价格已降至2600 元/吨，较3 月初下降约900 元/吨，我们判断，未来沥青价格或进一步下跌，沥青在防水材料中占原材料成本的30%左右，可以预见，沥青价格下跌将带动放水材料企业成本大幅下行，而短期终端价格将保持稳定，预计Q2 起企业毛利率将逐步回升，以东方雨虹(37.570, -0.33, -0.87%)为例，预计2020 年沥青消耗约100 万吨，假设Q2 消耗量30 万吨，沥青均价从3300 元/吨降至3000 元/吨，相当于节约成本9000 万元，若沥青价格持续处于低位，全年毛利率确定性回升，前期市场对于20年业绩并未充分考虑到成本下跌的影响，业绩有望再超预期。

　　短期来看，各地积极推动复工，重点工程率先恢复，逆周期调节继续加码，专项债流向基建比例大幅提升，基建投资将确定性复苏，全年需求不悲观，防水材料作为早周期品种，下游需求有望快速恢复。

　　中长期来看，下游地产集中度快速提升，倒逼上游原材料供应商市场份额提升，行业进入良币驱逐劣币阶段；而目前东方雨虹市占率仅10-12%（未来行业空间大、天花板足够高），同时精装房渗透率不断提升，B端建材仍将保持稳定增长；未来随着行业集中度提升，新进入者对现金流的追逐以及龙头企业内部经营模式的转变，行业应收账款及现金流问题有望逐步改善，经营质量提升，重点推荐（行业龙头，进入新一轮量质双升阶段)、科顺股份(18.800, 0.08, 0.43%)（行业次龙头，19 年新产能投产，20 年沥青消耗约40-50 万吨，保持高增长）。

　　玻纤：短期承压不改长期反弹之势，龙头迎中长期布局良机。我们认为，虽然国内疫情有所缓解，但由于国外疫情处于爆发，对全球需求有所压制，短期行业供需格局或承压，但拉长周期来看，当前处于周期底部，我们测算，当前价格下中小企业已经不赚钱，且接近亏现金流，若当前价格持续较长时间，且疫情影响全球供需格局，不排除部分小企业会被淘汰出局，行业集中度继续提升。而19-20 年新增产能大幅减少，待疫情影响减弱需求旺季到来，2020 年仍将是行业新周期的拐点，对于中长线投资者来说，当前低估值龙头配置价值明显，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。

　　玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石(8.500, 0.18, 2.16%)：1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张；2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。

　　其次关注玻纤制品小龙头长海股份(9.960, -0.03, -0.30%)，1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升，2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强；3）未来不排除继续扩张产能（已公告扩建10 万吨树脂产能），打开新的成长空间，向上弹性十足。

　　投资建议：推荐早周期品种水泥，首选核心资产海螺水泥(58.210, 0.93, 1.62%)、华新水泥(25.970, 0.61, 2.41%)；弹性品种塔牌集团(13.150, 0.21, 1.62%)、上峰水泥(23.550, 1.05, 4.67%)（维权）、万年青(12.770, 0.20, 1.59%)；其次是基建链条的冀东水泥(19.620, 0.56, 2.94%)、祁连山(14.830, 1.00, 7.23%)；防水材料首选东方雨虹、科顺股份，关注玻纤底部机会中国巨石、长海股份。

　　风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期， 成本大幅上涨。

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责任编辑：陈悠然 SF104