编者按：
受益于整个市场的复兴，作为行业中游的建筑材料企业，也呈现不同程度的涨幅。
日前，国内石膏板龙头企业北新建材发布2021年半年度报告显示，上半年北新建材实现营业收入101.25亿元，同比增长45.81%;净利润为18.37亿元，同比增长103.41%，营收、净利润同比双增。
对于营业收入增长的原因，北新建材称，主要原因系主产品销量增加，导致销售收入增加所致。
行业龙头地位 堪比东方雨虹
公开资料显示，北新建材成立于1979年，主要经营建筑石膏板、龙骨、砂浆、保温材料、防水材料和施工业务。
1997年，北新建材在深交所挂牌上市，正式登录资本市场。
作为一家专注于建材领域40多年的企业，北新建材一直保持稳健的增长趋势。
以近10年为例，北新建材营业收入从2010年的43.69亿元攀升到2020年的168亿元，年复合增长率14.42%;净利润从2010年的4.17亿元增长至2020年的28.6亿元，年复合增长率21.23%。
与此同时，公司股价从2010年8月23日收盘价4.88元，到2021年8月23日收盘股价36.45元，十一年间翻了7.5倍。
根据中国建筑行业协会数据，我国有300多家石膏板企业，北新建材市场份额约为67%，二梯队三家外资石膏板企业圣戈班、优时吉博罗以及可耐福集团合计市场份额约为6%，其余约27%市场份额被300多家石膏板企业占据。
不过，随着“双碳”的推行以及环保要求提高，一些小厂将会被逐步清出，北新建材的市场份额还能进一步提高，预期可能达到80%。
同时，相对于美国、欧洲等成熟市场，现阶段我国石膏板市场的开发还不够完全，潜力有待进一步挖掘。
目前，我国石膏板在住宅领域应用还处于推广发展阶段(占比约30%)，且住宅装饰装修中石膏板多用于吊顶装饰，住宅用量中约70%集中于吊顶领域，于隔墙领域应用尚少;而参照美国、日本等发达国家，石膏板有约80%应用于墙体建设。
不过，从商业逻辑来看，建材市场严格来讲并不是一个增量市场，而是一个存量市场。投资的逻辑是大鱼吃小鱼，强者恒强。因此目前的建材行业也只有龙头才更具有投资价值。
鉴于北新建材在石膏材料领域已处于行业龙头地位，投资机构自然也是纷纷看好。
近一个月，北新建材获得了20份券商研报关注，平均目标价为56.33元，与最新价36.45元相比，高19.79元，目标均价涨幅54.29%。
从市场和资本市场的反馈来看，也只有同为建材材料领域号称“防水茅”的东方雨虹有得一比。
主营产品毛利率 逆市上涨
整个建筑材料行业具有“大行业，小企业”的行业特征。
从产业链上下游来看，上游是原材料生产企业，下游主要是房地产企业、基建工程等强势客户。夹在中间的建筑材料企业几乎没有话语权，这也是整个行业的通病。
一旦原材料市场价格出现较大幅度波动，势必会对中游建筑材料企业的盈利水平产生一定影响。
即使是一路高歌猛进的东方雨虹，也难免有业绩“遗憾”。2021年上半年其营业收入、净利润双增长的同时，毛利率却在下跌。
据东方雨虹2021年半年报显示，公司实现营业成本97.31亿元，较上年同期增长84.11%，毛利率31.61%，较上年同期下降8.21%。具体到产品，公司防水卷材和防水涂料的毛利润率分别为33.06%和34.73%，同比下滑9.33和9.38个百分点。
东方雨虹在报告中称营业成本上涨和毛利率下跌的主要原因之一，就是原材料价格的上涨。2021年二季度主要原材料沥青价格涨幅相对较大，根据山东地区沥青成交价测算，二季度沥青均价约为3230元每吨，同比增长约48.4%，对公司的成本端构成了一定的压力。
由于疫情影响，今年以来建筑材料行业的上游原材料都呈现不同程度涨幅，石膏板行业也不例外。
但与东方雨虹不同，在原材料大幅上涨的情况下，北新建材石膏板产品毛利率不仅没有下降，还有一定的涨幅，可谓逆市而上。
北新建材2021年半年报显示，公司上半年整体毛利率33.81%，同比提升 2.33%。其中，石膏板产品实现营收65.34亿元，同比增长46.12%;产品毛利率39.86%，同比增长7.83%。
究其原因，一方面是北新建材通过规模化很够有效降低成本，另一方面则是本身在石膏板产业中拥有巨大话语权。
作为石膏板行业内的龙头企业，北新建材可以通过提升产品单价，将上游原材料涨价所带来的成本压力转接至下游。
今年，北新建材接连发布公告称：由于护面纸、燃料和其他辅料价格上涨，公司对石膏板出厂价上调0.3/每平方米;由于主要原材料护面纸自3月1日起，泰山牌石膏涨价0.3元、非泰山牌石膏涨价0.4元/平方米。
而这种行业话语权也导致了北新建材在某种程度上比东方雨虹更赚钱。
数据显示，2021年上半年，东方雨虹实现营收142.29亿元，净利润15.37亿元。而北新建材营收101.25亿元，但净利润却有18.37亿元。
谋变布局 强势入驻防水赛道
如上文所述，北新建材的石膏板业务已经占据市场70%左右的份额，几乎达到了市场的天花板。
然而事实上，过去3年北新建材石膏板的营收基本上是停滞的，2018至2020年石膏板业务营收分别是109亿、110亿和109亿。
在此背景下，更具蓝海空间的防水建材行业，成为北新建材的拓展目标。
根据中国建筑行业协会数据，2020年，23家规模以上防水企业的主营业务收入累计为1087亿元，规模以上企业的净利润总额达73.97亿元。即便是行业中的绝对龙头东方雨虹，市场占有率也仅12%。
宽阔的蓝海赛道，驭变者胜。在2019年，北新建材就已经提出了“一体两翼”战略，即以石膏板业务为核心，以涂料和防水材料为两翼，打造一个绿色建筑新材料的产业平台。
此后，北新建材先后收购了四川蜀羊、盘锦禹王、河南金拇等防水材料、防水科技公司，一举杀入防水建材领域。
在北新加入防水行业之前，市场前三分别是东方雨虹、科顺、凯伦。根据这3家公司2020年报显示，2020年东方雨虹、科顺和凯伦分别实现营业收入217亿、62亿和20亿，而通过收购进入防水行业的北新新材，2020年便实现营收30亿元，一举进入行业前三。
今年5月，北新建材继续布局防水行业，以2.22亿元收购上海台安实业集团有限公司70%股权。据了解，该公司在上海防水市场已深耕20年，其深厚的行业功底将助力北新在防水领域大展拳脚。
不过，尽管北新建材近两年强势拓展防水材料业务，但与老大哥东方雨虹仍有一定距离。
财报显示，2021年上半年，北新建材防水材料销售实现19.33亿元，而东方雨虹为116.68亿元;产品毛利率为23.88%，东方雨虹为33.72%。在防水建材领域，北新建材营收和产品毛利率均大幅落后东方雨虹。
如此差距，北新建材未来能在防水领域与东方雨虹分庭抗礼吗?
雪球谦和屋在研究北新建材时，提出过这么一个观点：“这个北新建材的防水板块我们应该怎么看呢?举个例子。就是，东方雨虹是第一，北新建材把后面几名全部收购了。”
答案或许就隐藏其中。北新的潜力，足以撬动防水市场颠覆行业格局。
那么，这个观点的依据又何在?
我们不妨回到资本的层面去分析。如上文所述，防水建材行业的下游基本都是房地产企业、基建工程，大部分业务的来源是工程合作。而工程合作客户最看重的就是企业的垫资能力。
以东方雨虹2021年半年报为例，报告期内东方雨虹经营活动产生的现金流量净额为负，共计-34.91亿元，较上年同期减少871.43%，主要由于报告期支付履约保证金及对应的收付节奏变化导致经营现金支出增加。
而北新建材2021年半年报显示，报告期内北新建材经营活动产生的现金流量净额为10.86亿元，较上年同期增长232.59%，主要由于本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加，收入增加销售回款相应增加。
值得注意的是，东方雨虹和北新建材的资产负债率均为良好。其中，报告期内东方雨虹总资产为359.32亿元，总负债122.55亿元，资产负债率为34.11%;报告期内北新建材总资产为251.44亿元，总负债73.38亿元，资产负债率为29.18%。
可见，北新建材在资金管理上俨然更出色。同时不难看出，石膏板业务带来的现金流以及北新建材超低的资产负债率，将会是北新建材开展防水业务坚实的后盾。
从长远来看，未来防水建材领域，可能就是东方雨虹和北建新材两家的天下。
结论
从宏观市场方面来看，以节能保温、低能耗为代表的建筑材料、防水涂料等，是中国建筑业在“碳中和”背景下，进行低碳转型的重要原料，也是行业发展的新方向。
从微观企业来看，东方雨虹和北新建材，近几年来，都是通过主营业务开始辐射周边相关市场。通过扩大规模、整合资源使自身发展成综合性平台型建材企业，进而维持自身行业龙头地位。
东方雨虹的逻辑变成了：以防水为主的综合性平台型建材企业(防水+涂料+砂浆+保温材料的);北新建材的逻辑变成了：以石膏板配套为主的综合性平台型建材企业(石膏板+龙骨+防水+涂料)。
从资本市场来看，北新建材目前市值才617.52亿元，PE为16.27，而东方雨虹市值为1304.68亿元，PE为34.07。
未来几年，随着北新建材在防水建材市场的发力，未必不能像东方雨虹一般，实现千亿市值的突破。
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