杨学军
近来社会上对券商研报的质疑颇多，不明就里的投资人、媒体在质疑券商研究水平的同时，开始怀疑其职业道德。实际上，券商的研究报告也是看人下菜的，这一般分两类：一类是给普通客户（散户）以及社会公众看的，是普通的研究报告，一般在其官网或内部刊物上都能看到；另一类是专门给券商自营部门或基金经理看的，这才是最有价值的研究报告。
普通的研究报告可以说没多少价值，是研究员从上市公司的公开信息上拼凑出来的，基本没有进行实地调研，最多给公司打打电话，问几个问题就完事了。这与其说是研究报告，不如说是财务分析报告，一般的大学毕业生都能写。这就不难理解为什么有的研报这么如此吓人，连“专业治脑残”这样的“脑残”标题都赫然出现了。
相反，给券商自营部门尤其是基金经理的研报就不一样了，的确是花了心思、花了时间认真准备出来的，至于有没有到过上市公司实地调查还不好说，但跟上市公司的关系应该是过硬的，能够掌握公司的一些真实情况。再者，这类报告将直接关系到公司的投资收益，也关系到基金经理的业绩，可不敢稍有马虎。
那么券商的研报和基金经理到底又有什么关系呢？这里面的水很深，所牵扯的利益关系也是相当纠结，已经形成了一个奇特的价值链，到目前还并不完全被外界所知。
话说券商的研究所不是隶属于证券公司吗？为什么要哈着基金，看基金脸色呢？事实上，现在的106家证券公司基本上都是综合类券商，凡属证券公司的业务都有：承销、自营、咨询等。对中等规模的证券公司来说，成立研究所的意义不大，既不能象其他部门能够带来直接收益，还要养活人，若非为了综合的要求，一些证券公司连研究所都懒的要。
券商研究所的尴尬处境随着近几年来基金行业的发展才有了一些转机，原因是券商的交易席位。我国的证券市场规定，券商在沪深交易所拥有交易席位，而基金公司则没有。基金公司交易必须借助券商的通道，而交易的手续费收入则称为通道费收入。现在的基金规模动辄几千亿，按当前的费率，其交易佣金相当可观，券商为此趋之若鹜也就不难理解了。
现在证券市场上券商有106家，基金公司60多家，基金选择在哪家券商，完全由基金来定，基金处于卖方的强势地位。实际上，一家基金公司一般选择多家券商进行交易，选择哪家券商，就要看哪家券商的条件好，比如手续费的高低、通道畅快等。
为了抢夺基金这个大客户，证券公司纷纷打出服务牌，这时过去如鸡肋般不招人待见的券商研究所就派上用场了。这时，券商的研究力量、研究水平也成了博取基金青睐的手段之一，只是这种手段到了今天却变的异常重要，这是大家始料不及的。简单说来券商研究所实际上就是给券商拉来基金公司这个大客户，并想方设法留住，所以研究所的研究报告就至关重要。
理论上，基金公司买卖股票都要对上市公司进行认真研究，可是一般的基金公司就那么几十号人，而上市公司已达2000多家，而且还在不断扩容，基金公司怎么研究的过来？所以借助外脑是必须的，基金公司认为哪家研究所的研究报告好，就会分一笔资金在这家券商的席位上交易，这就增加了券商的交易量，带来了不菲的佣金收入，一年下来双方合作的比较愉快的话，还有相当数量的佣金返还。
佣金返还俗称返佣，是证券公司、基金公司在约定的证券交易手续费的基础上额外多给证券公司的一部分。去年基金公司的返佣大约62亿元，这62亿就是研究所眼中的大蛋糕。为了能分享这个蛋糕，研究所拼命推荐自己的研究成果。
为了抢到基金的生意，获得基金公司及基金经理的青睐，券商研究所可以说八仙过海各显其能，诸如潜伏、美人计等等在轮番上演。这时候，美女公关往往能出奇制胜。这些美女公关素质都比较高，而不单单是人长的漂亮。美女公关要将券商研究员的报告转述给基金经理，基金经理如果认为这个研究报告还有些价值，就可能安排时间让研究员来做承述，亦称路演，基金公司一个个的小会议室就是路演用的。美女公关为了能打动基金经理，什么招都用上了，请客吃饭虚寒问暖，甚至连基金经理家庭成员的生日都要清楚。当然，有时连人是否陪上就不得而知了。
据业内透露，一个好一点的美女公关一年能挣两三百万，差一点的也有几十万的收入。这些钱来自基金返佣的提成。一个证券公司研究所能分到多少返佣全部取决于有多少基金公司借用其证券公司的通道，说白了就是分多少资金在证券公司开户交易。因此，实力强的研究所往往派2~3个美女公关跑一个大的基金公司。
现在的问题是，券商研究所重视基金大客户，而忽视或者说轻视散户、普通的投资者，这种行为究竟对不对？上市公司研究报告的真实性和严肃性为什么到了普通投资者这里就打了折扣？机构投资者难道就一定比散户重要吗？同一家公司的研究所针对不同客户可以提供不同质量的报告吗？研究所这种急功近利的行为对吗？监管机构是否应对这种行为进行查处？以上问题，对我们这个已成为世界第二大股票市场的国家来说值得深思。
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