“在沪深300股指期货推出早期，标的波动可能会很大，加上基差效益，会有很多的套利机会，能捕捉这些机会的主要是机构投资者。”五一节前夕，在汇聚台湾、香港地区证券界资深人士的“股指期货投资实务技巧培训班”上，台湾宝来证券策略研发中心首席顾问李进生博士称。
套利五部曲
他表示，根据1998年推出的台湾TWSE加权指数期货的交易情况，套利和套期保值的交易大约各占50%，其中，套利主要是利用股票现货和股指期货之间的价格差异捕捉获利的机会。如果期货市价偏离理论价格，而且偏离的幅度超过交易成本，就产生套利空间。
台湾宝硕财务科技股份有限公司总经理黄建华以其操作的一个真实交易为例，分析了股指期货套利策略的整个过程。
1998年12月1日，台湾加权指数为7102点，而台湾加权指数期货为7335点，有223点的正价差，存在着做空期货做多现货的套利空间。
黄建华称，第一步是建立套利的股票现货组合。台湾加权指数有600多只股票样本，要建立这样一个组合，必须挑选指数成份股中权重大的股票。台湾宝硕当时挑选了46只股票，动用的套利交易金额为754万元新台币。
第二步，机构投资者要估算套利所需的成本。此成本一为交易成本，指购买股指期货和现货的手续费；二为市场冲击成本，指投资者的观察点与实际成交点之间的时间落差、买卖价差等等。
第三步，观察即时的进场时机。在此步骤中，要计算即时的价差情形，以即时期货价格减去即时现货指数，计算出即时的套利空间及报酬率。
第四步就是在选准时机后下单操作，购入现货组合，卖出期货。
第五步，观察即时平仓出场的时机。此时，主要是参考即时的价差情形、现货组合部位及总部位的损益情形、期货部位合约与其他期货月份合约的价差情形、市场的交易委托单量及成交情形。
据其介绍，此案例中，台湾宝硕于1998年12月1日买进现货卖出期货，12月17日反向平仓，获利不菲。
套利风险何在？
李进生称，台湾加权指数期货是50元新台币/点，目前沪深300股指期货的300元人民币/点的价格，每点价格过高会妨碍个人投资者的参与。
他称，缺少散户的股指期货市场交易不会活跃，这对机构投资者也不利，因为机构很难在一个流动性不活跃的市场中赚到钱，长期下去机构也不愿意在这样的市场中交易。
当然，这只是机构投资者可能面临的风险之一。在此次培训班上，香港汇泽证券及期货公司董事总经理郑汉杰博士将这些风险归纳为四个方面。
第一是期货结算价。随着股指期货到期日接近，现货指数与股指期货价格应当渐趋一致，但要是期货结算价不等于当时的现货指数，套利就会存在风险。而这种不一致的情况，在香港恒生指数期货历史中已经出现多次。
风险之二是，机构投资者买进的现货股票组合不会是所有的成份股，只会挑选一些有代表性以及高权重的成份股，作为一个组合去反映指数的表现。但是如果这个组合没有能够正确反映指数的表现，就会存在很大的套利风险。
郑汉杰称，由于期货市场和现货市场分属于两个市场，跌停板等等的交易规则设计可能不一样，这使得在套利交易中可能面临风险。
最后一个风险则是套利需要大量的资金。沪深300股指期货是每天按照市价结算，市场上如果出现不利情况，结算机构会追收保证金，因此，机构投资者必须有足够的资金去补仓，否则就会被强行平仓。
郑汉杰提醒机构投资者，股指期货市场瞬息万变，存在巨大的套利风险，仅仅依靠人工规避风险很难做到，必须依赖套利系统软件予以规避。
他称，股指期货套利的程序交易，由即时资讯系统、套利机会侦察系统、电脑辅助下单系统、结算与风险管理系统等软件组成。
比如，通过套利机会侦察系统，投资者就可以根据输入系统内的持有成本、交易成本，模拟误差的程度，现货及期货的及时报价，找出套利机会，并及时将指令传至下单系统交易并估算套利利润。
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