南兴股份（002757.SZ）位于东莞市，在2015年5月上市，目前形成板式家具生产线成套设备和数据中心（IDC）双主业的营收结构，实控人为林旺南和詹谏醒夫妇，合计持有42.89%的股权。
废话不多说，风云君直接上肉菜。
一、拆分“双主业”布局
公司上市后不久完成了“双主业”转型，那我们就按照业务来分析。
（一）板式家具生产设备业务
1、传统业务稳步发展
板式家具机械是指以人造板为主要原料，采用非榫卯连接方式的家具加工机械。
公司的主营业务是板式家具生产线成套设备，产品主要涵盖自动封边机、数控裁板锯、多排多轴钻和精密推台锯四大系列，不同规格型号的机械多达上百余种，广泛应用于全屋定制、衣柜、橱柜、卫浴、木门等多个领域。
根据招股说明书显示，下游用户包含了如科宝博洛尼厨卫、索菲亚、顶固集创、明珠家具等家具、橱柜生产企业，并远销俄罗斯、欧盟等30多个国家和地区。
从2015年至2019年，板式家具设备的收入从2015年的4.61亿上涨至2019年的8.72亿，复合增速为17.3%。
其中，2017年的增长明显较快，主要原因是自动封边机和数控裁板锯的营收同比分别增长了57.07%和45.56%。
从营收占比看，自动封边机的营收占比始终最大，基本稳定在40%附近；其次是数控钻和数控裁板锯，2019年占比分别为20%和18%左右。
那么与同行业的弘亚数控（002833.SZ）相比，公司该业务的业绩增长和盈利能力表现如何呢？
2、对比弘亚数控
弘亚数控在2015年营收低于南兴股份，但2016年就完成反超，2018年快速拉开差距，2019年的营收已经达13.11亿，复合增速远高于南兴股份。
而从营收增速看，除了2017年，弘亚数控其余三年均远高于南兴股份，2016年至2018年的营收增速均高于40%，表现相当不错。
进一步分析，风云君找到家具板块中6家市值较大的橱柜、衣柜上市公司最近多年的营收增速图，验证是否是下游公司生意兴旺，继而传导到上游设备公司。
从上图可知，2015年，大部分公司都出现增速明显下滑至15%-20%之间的情况（左下方红框），随后在2016年至2017年重拾增长，大部分位于30%-40%之间（右上方红框），最后在2018年和2019年又回调至2015年水平。
结合南兴股份和弘亚数控的营收增速趋势，可发现在2016年和2017年下游营收增速大涨确实带动了上游两家公司业绩增长，但南兴股份仅2017年表现还算出色，而弘亚数控连续三年受益于这次行业向上周期，营收增速维持高位。
另外，从毛利率角度看，两家公司的毛利率均呈现明显的下滑趋势，但弘亚数控的毛利率稳定地高于公司约10个百分点，盈利能力明显更强。
2017年5月的调研里，公司曾对其毛利率低于弘亚数控作出解释：主要差异是商业模式不同，弘亚数控外协生产比例高，可以把低附加值的零件外包出去，进一步提高原有设备的产能利用率。
而公司大部分零件为自主加工，设备折旧及人力成本高，正通过寻找合格供应商，加大外协生产比例来解决这个问题。
不过3年后的今天，可以发现公司与弘亚数控的毛利率差距基本没有缩小，或许表明公司当时的承诺只是纸上谈兵。
因此，从营收增速和毛利率两个角度看，弘亚数控好于南兴股份。接下来说说公司最近3年积极发展的另一主业—数据中心。
（二）数据中心业务
数据中心一直是A股市场炙手可热的概念，毕竟互联网的发展如此迅速，数据中心的扩建是必然事件，这种不愁客的生意吸引了不少资金涌入，也成为最近跨界的热门行业，跟2013年-2014年的影视、手游和教育等热门跨界领域类似。
而南兴股份上市两年后就决定搞“双主业”，一只脚踏进数据中心领域。
1、收购来的“双主业”真香吗？
2017年9月，公司发布重大资产重组方案，公司拟通过发行股份和支付现金的方式购买屏南微创、唯壹投资等7名交易对象持有的唯一网络全部股权，成交价达7.37亿，增值率达9.1倍。
同时定增募资1.2亿，用于支付现金对价和中介机构费用等交易相关费用。
唯一网络的主要业务为IDC基础服务及其增值服务。其IDC资源都是向三大基础电信运营商采购，数据节点主要分布在广东、福建等省份，没有自建数据中心，因此营业成本主要为贷款、机柜等资源的租用成本，2016年占比超9成。
唯一网络的下游主要为互联网企业，2017年上半年的前五大客户为帝联科技（831402.OC）、欢聚集团（YY.O）、网心科技、网宿科技（300017.SZ）和聚力传媒（PPTV），占营收比例为30.72%。
2、收购完成后毛利暴跌
下表是2015年至2019年唯一网络的营收和净利润数据，公司的复合增速相当惊人，营业收入和净利润的复合增速达89.02%和77.12%。
在收购时，交易对方承诺唯一网络2017年至2020年的归母净利润不低于5500万、6850万、8500万和9700万，累计净利润不低于3.06亿元，目前看，前三年均已经完成。
然而，非常巧合的是，唯一网络的毛利率在收购前的2015年至2017年连续上涨，表现好于数据港，但在收购完成后连续两年大幅下滑，从51.4%暴跌至29.4%，表现相对最差。
为啥数据会出现如此大的差异，收购完成后毛利率出现连续大幅下滑，上市公司是否应该给一个解释？
那么公司的财务表现如何？请继续往下看。
二、财务整体稳健，风险点需关注唯一网络
（一）成长性分析
南兴股份的营业收入从2015年的4.64亿上升至2019年的15.2亿，复合增速达34.5%，其中IDC收入对公司的影响颇大。
2020年上半年，公司创收9.61亿，同比大增36.11%，主要原因是，一方面IDC和专用设备业务分别创收4.42亿和5.2亿，同比大涨54.4%和23.65%。
同期扣非净利润从4831.2万上升至1.84亿，复合增速达39.7%，略高于营收增速。
2020年上半年，受营收持续增长的带动，扣非净利润为1.28亿，同比大增44.83%，并且超过了72.6%的上市公司。
2017年至2019年的ROE维持在10%以上，最新一期ROE超过了8成上市公司，表现相当不错。
因此，收购唯一网络至少在过去几年给南兴股份带来立竿见影的效果，公司营收和净利润规模迅速膨胀。
（二）盈利能力分析
公司的毛利率表现平稳，基本在30%附近，但这个表现是长期低于其所在的工程机械行业的中位数，实际盈利能力相对较低。
而且，唯一网络在被收购后，随着营收扩大，毛利率迅速下滑至与公司传统业务一个水平，因此综合毛利率的表现也是波澜不惊。
不过，其净利率表现好于行业中位数，基本能在13%以上。
（三）运营能力分析
公司的总资产从2015年的8.67亿上升至2020年上半年的25.92亿，复合增速为22.03%。
2020年6月末的资产结构如下：
从上图得知，公司的资产占比较大的科目有商誉、固定资产和应收账款，前两者占比均超过20%，应收账款占比为14.27%。
商誉由唯一网络和2019年唯一网络并购的志享信息组成，分别为5.85亿和3219万元，目前仍未出现减值。
固定资产从2015年的1.98亿增长至5.86亿，其中2019年增加的1.44亿规模基本来自唯一网络，后者的固定资产规模从2018年的4125万猛增至2.06亿。
另外，同期应收账款从9996万上升至2020年上半年的3.7亿，呈先下降后大幅飙涨的趋势，而2018年就是并表唯一网络的时间。
而伴随着营收上升，唯一网络的应收账款从2016年的1604.7万逐年大涨至2019年的2.09亿。
两张图综合分析，可发现2019年末新增约1.2亿应收账款基本是由唯一网络带来的，后者同期从9655万飙升至2.09亿。而唯一网络的赊账比例从2016年的低位16%上升至2019年的34.3%。
因此，运营能力主要以总资产、存货、固定资产和应收账款周转率来衡量。
总体看，存货周转率和固定资产周转率均呈上升趋势，2019年分别为5.21次和2.96次。由于IDC业务没有存货，固定资产也极少，因此实际反映了公司木工机械业务的运营能力在增强。
总资产周转率基本稳定在0.7次附近，表明总体运营能力没有下滑。
而应收账款周转率呈大起大落的趋势，收购唯一网络后两年连续下跌至6.42次，主要表明唯一网络的应收账款管理相对较弱。
（四）现金流分析
从上市至今，公司累计创造经营性现金流净额为9.17亿元，同期创造净利润7.26亿元。
公司的收现比稳定维持在100%以上，而净现比的波动较大，2016年及以后基本能保持在100%以上，表明回款质量较高，公司日常经营能创造真金白银，现金流无忧。
值得关注的是并购来的唯一网络的应收账款。
免责声明：
本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
联系客服
