原计划昨天写爱尔眼科的财务和基本面分析的，前一篇文章已经说清楚了爱尔眼科的表外孵化扩张逻辑和杠杆游戏。
不过今天是元宵节，正好写周总结，就顺便就把爱尔眼科的财务分析也放在总结里。
今天过完之后，春节就是正式过完了，不管哪行哪业都要开始日常工作模式。
昨天立春，某些地区依然还很寒冷，但是从气节的角度，春天已经到来。
春来万物复苏，祝愿大家元宵节快乐，也期望读者朋友们在新的一年里，从这个春天开始，事业步步高升，财富滚滚增多，身体健健康康！
另外上周过春节，只分析了两家公司，也一起放在本次总结里。
一共分析了海螺水泥、中顺洁柔、陕西煤业和爱尔眼科这四家公司。
先从爱尔眼科开始。
一、爱尔眼科
先简单的回顾一下昨天分析的公司扩张问题。
爱尔眼科的扩张有两个核心：
第一个是以杠杆的方式找投资方融资，自己用少量的资金撬动巨额的资金。
第二个是在新医院未发展起来之前，不放入上市公司主体，等赚钱了再并进财报。
那么风险也就很明显，并购的时候由于溢价，自然会产生商誉，商誉这个东西虽然也是资产之一，并没有什么实际意义。
不出问题也没事，说明公司品牌值钱，仅此而已。
但是一旦新收购的医院表现不好，是可能会计提商誉的，而且一旦连续几年不盈利，是要强制计提的。
另外由于表外孵化是在基金的名下，仅仅只是一个过渡期，时间有限。
等期限到了，表现不好的要么延期，要么被上市公司收购
近期，公司发布公告称，拟收购绍兴爱尔、舟山爱尔、宝鸡爱尔等14家医院部分股权，整体交易价格4.71亿元，整体估值为7.21亿元。
收购对价估值都是合理的，尽管某些医院当前价值并不高，但是这个收购估值更多的是跟投资人博弈的一个结果，开一家医院确实需要投入不少钱。
尤其是医生资源很值钱，品牌溢价很大程度上就取决于该医院的医生水平。
加这么高的杠杆，条件自然也是很苛刻的，优先LP是不会这么容易亏钱的。
最后终归还是要爱尔眼科来承担。
也就是这种带有风险的扩张方式，让爱尔眼科的业绩一直都很好。
上图是爱尔眼科近十年的营收，是不是一道很优雅的上升弧线。
2021年营收150亿，同比增长26%，2022年三季报营收130.5亿，同比增长12.5%。
虽然增长速度有所放缓，不过也还是不错的，尤其是疫情这三年，依然没有停下脚步。
所以这套表外孵化的模式成功的产出了这份成绩单。
净利润的表现更好。
如上图所示，曲线跟营收几乎是同步的，增收增利。
而且2022年三季报净利润25.73亿，同比增长18.5%，还高于营收增长。
同时还有一个比较好的现金流。
你看上图的经营现金流净额，也是与营收和净利润保持一致的步伐。
公司是真赚到钱了。
大规模的投资很好的释放了业绩，至少在表内释放了业绩。
这也是支撑爱尔眼科持续扩张的基础，不管杠杆多高，总有一个度，爱尔眼科自身的造血能力也很重要。
虽然每笔投资的开始，爱尔眼科只出资10%到20%，但数量多了也是一笔很大的金额。
而且最后并购回上市公司的时候，LP是要拿钱退出的。
所以这几年爱尔眼科的投资都不小。
从2014年成立并购基金开始，有一个增长翻倍的投资现金流支出。
到2017年后，一般新建医院的3年孵化器已过，大量的并购进来已经盈利的医院。
所以这个时候开始一直到现在，投资现金流支出一直都比较高。
2021年投资现金流支出34.5亿，同比增长66%，2022年三季报也有22.5亿。
尽管投资金额这么大，然是期末现金流净额并没有减少。
如上图所示，近几年爱尔眼科的期末现金流也都保持在高位。
尤其是2022三季报高达82.7亿。
当然这部分钱有一半都是融资来的。
公司赚回来的钱当然不足以支撑如此大规模的并购活动。
所以筹资回来的现金流也一直不低，2022年三季报高达42亿。
这也是年底的时候要收购十几家医院，提前先准备钱。
关于收购的那些医院，在前不久的公告里有明确说明，我就不截图了。
值得注意的是这些医院有的确实很优质，但也有表现不好的。
具体原因上一篇分析爱尔眼科如何玩杠杆游戏的文章已经详细说明，公司最后都必须要托底。
这种先借杠杆表外孵化然后并购的模式，不但让公司扩张速度很快，而且由于最后收购的医院大部分是赚钱的，所以同时也让财报的毛利率很漂亮。
如上图所示，在2020年之前，爱尔眼科的毛利率本来就不低，都保持在47%左右，而且在缓慢上升。
到了近两年，毛利率再一次攀升，2022年三季报毛利率52%。
而且还是在这几年费用逐渐上升的情况下。
看来并购回来的优质资产很多，具体来看看。
根据公告，公司拟向天津爱信、南京爱尔安星收购其所持有的14家眼科医院部分股权。
14家医院2021年总收入为3.21亿元，净利润为-0.08亿元，净资产0.80亿元。
2021年表现并不好，但是随后就有进步。
2022年前三季总收入为2.87亿元，净利润为0.17亿元，净资产0.91亿元。
从亏损转为盈利。
其中2021年和2022年前三季度净利率分别为-2.5%、6%。
这个增长就很明显了，直接提高这么多的净利率。
主要其中的12家都在赚钱。
此外，爱尔眼科在2022年12月发布的公告信息，将收购26家医院部分股权。
这两次加起来就达到40家。
如果这40家大部分都是优质医院，都是赚钱的，那么很显然未来两三年爱尔眼科的业绩都有了保障。
爱尔眼科是全球最大的眼科连锁医疗集团，截至9M22旗下机构数合计789家（体内442家，体外347家）。
未来三百多家体外的医院，还会源源不断的给上市公司输送优质的医院。
所以爱尔眼科的成长能力突出，2012年到2021年收入CAGR达到28%：
爱尔眼科是好公司，这个众所周知，因此市场也舍得给价，当前的滚动市盈率接近百倍，我认为非常高。
即便未来公司的业绩恢复和增速都会拉低市盈率，但是我觉得公司目前的股价依然不便宜，安全边际对于价值投资者来讲，永远是一条需要遵守的铁律。
比如2007年的招行和平安都是好公司，但是股价太高了，大家可以去复盘这些公司的K线，一定会有不一样的收获。
一定要记得，好公司也要有好价格才行，投资千万不要急躁，耐得住性子，不瞎折腾，赚钱其实并不难。
二、海螺水泥
海螺水泥是一家比较简单的公司，毕竟产品主要就是水泥、熟料和骨料。
我对于海螺水泥的看法只有两点：
第一点、对于行业来说，“未来房地产行业会好转，但是水泥行业不一定会”。
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