2012年以来，各级种子管理部门立足于抓当前服务生产、谋长远支撑发展，集中力量扎实推进现代农作物种业发展，取得了良好开局。
种业政策支撑体系初步形成，扶持力度明显加大。新修订《农作物种子生产经营许可管理办法》和《农业植物品种命名规定》已经发布实施，制订出台了减免育繁推一体化企业所得税和企业改制重组契税政策，初步完成《全国现代农作物种业发展规划(2011-2020年)》编制工作，面向种子企业的生物育种能力及产业化专项正在实施，企业商业化育种列入种业科技重点专项，现代种业发展基金正在筹建，金融机构面向种子企业加大信贷支持，外资并购国内种子企业被纳入安全审查范围，种子生产保险政策调研正在开展。截至目前，28个省(区、市)人民政府制订出台了实施意见及配套措施，扶持现代种业发展力度不断加大。
种业发展各项工作稳步推进，机制创新明显加强。5月3日，农业部与海南省人民政府签署了《关于加强南繁基地建设和管理备忘录》，部省联合加强南繁基地管理。5月17日，农业部与北京市人民政府签署了《共同建设现代种业战略合作备忘录》，共同推动“种业之都”建设。采取“1+8”模式搭建科企合作平台，引导中国农科院作物所与北京德农、山西屯玉等8家骨干企业合作，3月6日签署协议组建中玉科企联合公司，促进商业化育种资源向企业转移，探索科企合作建立商业化育种新机制。
种子企业结构布局不断优化，发展步伐明显加快。目前，全国持证种子企业6900多家，比2010年减少1800多家，其中注册资本3000万元以上的325家，约占5%，提高1.5个百分点；农业部颁证企业255家、育繁推一体化企业91家、外资企业31家；现有上市企业9家，筹备上市企业10多家；排名前十位企业营收累计90亿元，同比增长10%以上。特别是中种集团等大型育繁推一体化企业在研发投入、兼并重组、基地建设、人才引进等方面步伐明显加快。
种子市场供应充足运行平稳，环境秩序明显好转。今年春耕生产供种数量充足，种子质量水平稳定提升，种子价格总体平稳；种子生产进展顺利，小麦、杂交水稻、杂交玉米等主要农作物制种面积稳中有升。种子执法年活动深入开展，坚持品种审定与退出统筹管理、品种审定与品种权保护统筹兼顾、品种试验与示范推广统筹衔接、种质资源保护与开发利用统筹推进，持续退出一批不适宜品种。假冒侵权品种数量明显下降，由2010年30%下降到10%以下，种子市场环境秩序明显好转。(农民日报)
登海种业是国内玉米种业龙头，位居2011年全国种业十强第八位。公司是国内首批育繁推一体化种子企业，以突出的研发实力为基础，形成“育种-制种-销售-服务”全产业链运营模式。
登海种业研发实力卓越，年年有国审品种诞生，且十五年间国审通过数量国内居首。研发赋予公司强大的生命力，在行业整合、研发向企业转移的过程中，公司有望脱颖而出。
登海先锋主要品种先玉335的增速出现下降，但幅度仍属正常范围之内，预计未来两年先玉335销量基本保持稳定。
超试系列是登海种业几年内的主打系列，其中登海605是公司当前主推品种。基于几款黄淮海区域内国审品种的指标对比，我们认为超试605具备高产、抗倒伏的特质，但抗病性较弱，将导致品种在不同年份、不同区域的推广效果差异较大，预计未来两年销量将保持25-30%的增速。
玉米种子行业供大于求的格局趋于恶化，同时制种成本的持续上涨属于大概率事件，判断未来两年公司种子毛利率将出现下滑，其中先玉335由于经营模式优势缩小，将导致毛利率下滑幅度更大。
2012年未包含新疆银隆股权转让收益，若包含则增厚EPS0.17元)，复合增长率35%，公司的研发和营销优势使其成为国内种业领跑者和农业服务的旗帜，短期主导品种放量助其业绩进入持续快速增长期，参照A股种业公司估值以及国际种业巨头历史平均估值水平。
技术领先+区域优势+专业销售团队公司竞争优势明显
公司采用的杂交水稻制种专利技术业内领先，其中“三系法”及“两系法”杂交水稻的高产制种技术是公司核心竞争力。公司2000年设立以来，致力于优质高产杂交水稻种子培育，凭借海南的气候优势，借助公司先进的育种能力，水稻制种面积在海南多年位于区域业内首位。以科技为动力，以产品为核心，公司借助专业化较强的销售人员，采用对核心客户提供细致的技术服务来提升品牌价值、增加产品竞争力。
玉米种子毛利率增长显著：公司 80.77%的营收贡献来自于杂交玉米种子业务。2011年公司玉米种子营收为4.54亿元，较去年同期下滑2.35%，但是毛利率却从35.60%上升到42.99%。公司主营下滑而毛利率的大幅上涨，主要是因为公司减少了原有主推品种郑单958的推广面积，加大了毛利率较高的其他玉米品种的推广。
公司加大新品研发和引进力度：公司的原有主打产品郑单 958一直受制于较低的终端价格，且随之推广年限的增加，公司的推广面积也出现了持续降低的情况，我们预计公司的郑单958贡献了公司约45%的利润。公司加大了新品种研发和引进力度，目前共引进了6个新品种，分别为晋单73、燕州528、京科968、金湘369、吉湘2133和农玉3，覆盖了华北、东北、华中和西南区域，公司本经营年度将开始进行试推广，推广力度目前存在不确定性。
将2012-14年每股盈利预测下调7%-10%以计入毛利率的下降(这被更低的销售管理费用假设略微抵消)。相应将12个月目标价格下调至人民币10.10元，这是基于2.5倍的2012年预期市净率和6.9%的2012-13年预期平均净资产回报率得出的(原目标价格为人民币10.90元，基于2.7倍的市净率和7.4%的净资产回报率)，市净率倍数的下调反映了我们预计回报下降。主要风险为稻种及农化利润率出现改善。
主要农产品销售贡献业绩增长。2011年以来，公司通过调增统一经营耕地的比例(预估2011年统一经营9万亩，同比增加5万亩，占公司总耕地面积近20%)，农业生产效率得到了一定程度的提高，加上产品价格整体向好，实现了对公司业绩增长的较大贡献。我们预估，啤酒花、马铃薯、苜蓿、果蔬等产品净利润贡献达9000万元左右(我们认为，上述产品仍将是2012年业绩增长的集中来源)，辣椒深加工、棉花、畜牧养殖、花卉、农产品贸易、节水灌溉设备等其它业务贡献1亿元左右。
大订单在手，节水灌溉设备业务的净利润贡献有望超预期。据规划，“十二五”期间，我国将新增高效节水灌溉面积5000万亩，目标力争实现新增1亿亩。其中，东北四省区3800万亩“节水增粮行动”预计将带来380亿元市场(黑龙江1500万亩、吉林900万亩、内蒙800万亩、辽宁600万亩，中央财政共支持228亿元)。据公告，公司已经获得内蒙通辽800万亩改造订单。我们测算，仅该项目，未来4年有望为公司年均增厚2亿元净利润。
公司战略转型基本完成，体制活力有望陆续释放。我们认为，公司管理体制(以前省政府管，现在国资委管)、经营模式的转变(以前分散经营，现在集中经营)，带动的战略转型(以前多元化，现在专注发展现代农业)，有望激发已有的47万亩土地的生产效率；考核机制转变后，奖惩更加分明，公司高管、中层的积极性有望被充分调动，公司业绩释放动力更足。
综合考虑公司技术领先、服务网络优势以及强大的组织机制保障，并参照A股饲料行业平均(25x)及海大集团(28x)估值水平，给予2012年底30倍PE，6个月目标价28元，较当前股价有40%上涨空间，公司具备成长为农业大市值企业的潜力。关键点假设：高档乳猪料如期放量，2012-15年教保料销量45/66/103/143万吨；产品系列延伸带来前后端料增长：2012-15年母猪料销量20/30/48/76万吨，中大猪料销量165/247/347/485万吨；种子、动保业务稳步增长。
化肥业务扭亏抵销米业亏损增加。201 1年公司化肥业务扭亏增盈1. 75亿元，纸业扭亏增盈5776万元，与此同时大米业务亏损增加1. 26亿元，麦芽业务亏损增加1801万元，米糠油亏损增加1214万元。上述业务合计减少亏损7604万元，折合每股增益0 042元。
费用控制见效。从08年以来公司三项费用中除了09年的销售费用率从3.7%提高至4%之外，08年以来公司三项费用率均呈逐步下降的走势。在公司负债率较高的背景下，财务费用率仍能保持下降趋势实属难得。
水稻业务领域制种基地扩张和营销能力提升是关键：水稻业务领域公司拥有强大的品种储备。除了目前主打的新两优6号为国内排名前五的大品种之外，新两优6326，新两优343，新两优223等国审水稻品种为公司水稻种子市场占有率的提升提供了保证。
目前公司主要业务瓶颈存在于制种基地落实和营销团队和渠道建设方面。在这制种基地和营销能力建设方面，公司机械化制种模式创新、订单农业、营销体系的改革和经销商管理模式的创新等都是着力于打破业务瓶颈的努力。一旦制种和营销瓶颈实现突破，公司业绩将出现快速增长。
玉米业务发展为公司业绩增长提供较大弹性：2011年收购铁研种业之后公司已经成功获得玉米种子业务育繁推一体化经营资格，从此公司在拓展玉米业务领域取得实质性突破。铁研种业地处中国玉米主产区东北辽宁，其研发种质资源丰富，且已经拥有数个国审和省审玉米品种。在公司整合铁研种业一年后，我们相信随着整合磨合期的完成，公司的玉米种子业务在2012年将走上发展快车道。由于玉米种子市场从单一品种角度来看规模远大于水稻种子市场，因此公司玉米种子业务的发展为公司业绩发展提供了极大的潜在弹性。
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