中国创新药企业的高估值，成了“博傻游戏”。
恒瑞医药市值最高的时候超过5000亿元，甚至超过了武田制药。与此同时，由于香港和大陆科创板对于创新药的上市开闸，二级市场的创新药投资，同样波澜壮阔。
刚刚过去的8月份，我国市场上就有超过20家生物医药企业完成了融资——现在如果生物医药企业，融资几个亿，都不好意思发公关稿了。
分析8月份实现融资的生物医药企业，大家会发现竞争领域很集中——主要在肿瘤和自身免疫。投资高度同质化的情况，2018年就出现了。去年年初，笔者参加“E药经理人”组织的活动，郭云沛老师披露了一个数据：国内PD-1临床项目高达200+；PD-L1同样高达200+项。
如此惨烈的重复投资，将会带来什么后果？毫无疑问，大多数投资都将血本无归。
但是资本市场自有逻辑。这么多资金涌入，除了创新药企上市机会多带来的投资套利机会，就没有内在的合理性？
最大的合理性，来自于中国医药市场向规范化市场转型带来的想象力。中国毕竟有14亿国民、老龄化急剧加速、加上药改和医保改革带来的春风，未来创新药的市场容量确实会快速增长。
但是，笔者还是要说说风凉话：
中国医药市场的规范化进度恐不如预期。
原因是“神药”形成了庞大的利益集团，改革推进艰难，曾经被寄予厚望的“禁止西开中”不了了之，就是明证。笔者在此呼吁国家药监局、医保局、卫健委等中央部委，坚定改革方向、步子再大些；
创新药容量可能被高估。
如果历史遗留的“神药”不能被有效挤压，以控费为主题的医保改革对创新药价格就不会宽松。而目前中国创新药的市场容量还很小，尽管成长速度快，未来想追上日本创新药的体量，也是很难的；
中国的创新药体量养不起太多创新药企业。
中国虽然是全球第二大药品市场，但就创新药而言，体量远远赶不上日本。以日本全球第二大创新药市场的规模，培育了多少家世界级创新药企业呢？也就四五家而已。在创新药的游戏中，只有全球顶尖的数十家药企能够生存（好消息是研发出好药品，退出很容易）。从产业容量和结构来看，中国的创新药市场，未来若干年还将是个小池塘，绝不可能大批量养出“大鱼”——最乐观的估计，能赶上日本的水平，就是烧高香了；
中国制药业最主要的挑战并不是创新药升级。
现在，中国药企制造的仿制药质量仍然令人不敢放心，大量的安全无效药仍然在被滥用，产业结构上仍然多小散乱。除了总体规模大（其中相当的神药占比），中国的制药业和国外的差距还非常大。如此薄弱的行业，把挤压神药空间、提升仿制药质量当作改革目标，要比升级创新驱动更重要。
因为这些考虑，有朋友问我国内创新药企业的Pre-IPO投资可否参与，我给了否定的建议。从产业结构和产业容量上说，难以想象，如此高的估值，能够靠中国创新药的“小池塘”来撑住；如果产业撑不住，这样的投资就是在玩击鼓传花的博傻游戏。
今天值得投资的创新药企业，必须从第一天开始，就像海外药企一样，以全球市场为目标来开展新药研发，也只有全球市场的规模，才能均摊掉高昂的研发成本——但具备这种能力的中国创新药企业，还有多少呢？好消息是，像百济神州这样的企业确实出现了——也许这就是“投资泡沫”合理性的证明。
最后，创新药投资泡沫啥时候破？这个问题，还是让搞医疗投资的去头疼吧！
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