男人喝酒、女人医美。近期二级市场持续暴涨的两个行业恰好完美诠释了这句话。

今年以来，以五粮液、酒鬼酒等为代表的白酒股持续暴涨，其中酒鬼酒股价大涨220%，五粮液股价翻倍，市值超万亿；而医美行业，在玻尿酸细分领域，已有华熙生物、昊海生科的基础上，今年更是新晋牛股爱美客，上市不到两个月股价暴涨450%，除此之外，传统医药股华东医药也加快脚步进军玻尿酸领域。

那么玻尿酸到底是什么？为什么这么火，引得二级市场纷纷抢筹？目前还是否值得布局？本文我们以爱美客为例聊聊这个比茅台还暴利的玻尿酸行业。

30个交易日暴涨450%

利润堪比茅台

据招股书显示，爱美客成立于2004年6月，后更名为爱美客有限。2016年5月，爱美客有限整体变更为股份有限公司。主营注射类透明质酸钠相关产品，即玻尿酸。旗下主要产品包括逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、逸美等共6种，产品结构较单一。

2020年9月28日，爱美客登陆创业板，而员工人数只有315人。

在上市至今在短短30个交易日里，股价暴涨448.74%，总市值暴增600多亿。

爱美客上市以来股价表现

玻尿酸一直以来都是耳顺能知的“暴利”行业，爱美客仔2016年-2018年的营业收入分别为1.41亿元、2.22亿元、3.21亿元，但盈利能力较强，报告期的归属净利润分别为5337.70万元、8219.35万元、1.25亿元。

2017年-2019年，爱美客的毛利率分别为86.15%、89.34%、92.63%，2019年毛利率甚至超过贵州茅台！

玻尿酸的产品有多暴利呢？我们以爱美客主打产品爱芙莱为例。爱芙莱主要针对唇鼻沟的填充，单价由2018年的300.52元/支涨至2019年310.83元/支，单位成本则由2018年的38.79元/支降至2019年的30.41元/支！成本30元的玻尿酸却能卖出300多元的高价，公司的利润空间十分可观。

除了爱芙莱以外，公司的营业收入和毛利还来自于宝尼达、嗨体等注射类透明质酸钠相关产品的销售。嗨体是目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，市场竞争小，放量快。宝尼达是公司的潜力产品之一，它是目前市面上仅有的两款获得国家药监局批准的含微球成分用于面部填充的长效产品之一，一般的玻尿酸能够持续6-12个月，宝尼达能持续5-10年。

玻尿酸三巨头业务比对

爱美客IPO最早可以追溯到2018年，但因为种种原因中途撤回IPO申请，随着去年昊海生科、华熙生物先后上市，爱美客也失去了“玻尿酸第一股”的光环。

昊海生科上市以来股价表现

华熙生物上市以来股价表现

目前，国内本土企业已在医疗美容类透明质酸终端产品市场中分得一杯羹。报告显示，2019年中国排名前三的本土企业医疗美容透明质酸终端产品市场销售额占比总和为23.5％，2017年、2018年这一比例分别为20.6％、22.4％，呈现稳步增长态势。

相比其他两家，爱美客的业务有以下几个突出特点：

1.国内获得III 类注射用透明质酸钠产品最多的企业，目前有5款。
2.旗下产品“逸美”是国内首款透明质酸钠类注射填充剂，2009年获批上市。
3. 在医疗美容领域，爱美客的玻尿酸市占率为国产第一，2018年为8.6%。

虽然爱美客有这么多第一，但它的收入规模比起华熙和昊海小不少，因为它只做医美产业，后两家还涉及医疗、眼科、骨科等多领域。

来源：国信证券

爱美客收入只有华熙和昊海的1/3，但利润水平却与昊海相差不大，是华熙的1/2。

爱美客与其他两家的差距拉小，来源于两个方面：

1、爱美客做医美垂直领域，毛利极高，产品的毛利率都在90%以上。

华熙生物虽然产量大有规模优势，但是还要面对医疗以及化妆品商进行销售，不单纯2c，骨科产品还要参加集采，利润水平相对低一些。昊海的业务晶状体占比更高，把毛利拉下来了。

2、爱美客的费用管控较好。爱美客的销售费用为13.8%，管理费用率8.6%，尤其是销售费用率上，明显比其他两家低了一大截。

爱美客的销售以直销为主，经销为辅，华熙和昊海的经销渠道占比更高些。渠道的差异可能是造成销售费用率差别的原因之一。

另外，昊海因为大部分的客户是公立医院，开拓市场的费用较高，华熙因为这两年在革新渠道调整组织架构，销售费用率从15%提到了20%多。

但随着医美行年近年来的迅速发展，不少企业都在通过自主研发或兼并收购的方式加速进入，爱美客目前这种高利润的能否持续仍未可知。除此之外，爱美客的产品结构较单一，2016年，爱芙莱德收入占比超过70%，后续占比回落但至今仍未有结构性改善。

科普：什么是玻尿酸？

既然玻尿酸这么火，那我们最后来聊聊到底什么是玻尿酸？

玻尿酸又名透明质酸，在人体内的存在有透明质酸，有着润滑关节，以及皮肤保湿功能，皮肤也含有大量的透明质酸。人类皮肤成熟和老化过程也随着透明质酸的含量和新陈代谢而变化，它可以改善皮肤营养代谢，使皮肤柔嫩、光滑、增加弹性、防止衰老，在保湿的同时又是良好的透皮吸收促进剂。

目前主要用于医疗（眼科、骨科、医美）、化妆品和食品中。

肉眼下玻尿酸：透明的，像玻璃一样

玻尿酸广泛存在于皮肤，尤其是表皮层中，它将表皮的水聚合起来，牢牢锁住，让皮肤水润有弹性。

玻尿酸有几个特色：

1.人体的玻尿酸会流失，流失后皮肤会干瘪长皱纹，在皮肤注射玻尿酸确实能看到改善效果。

2.玻尿酸不止一种，不同用途、注射不同部位要选择不同的玻尿酸。

目前医美类的玻尿酸主要有两个用途： 一个是填充。填充需要大分子或者中分子的玻尿酸，这种玻尿酸个头较大，支撑力强，塑性效果更好。

可以把玻尿酸想象成果冻，哪儿想填就打哪儿，鼻子不够挺就打鼻子，太阳穴不饱满就打太阳穴，下巴想要尖一点就打下巴。

填充很考验医生的水平，玻尿酸该往哪里打，打多少都取决于医生，如果医生的审美不行（前篇一律的整容脸），或者打针手法不好（没有把玻尿酸打到想要打的位置），用户可能会得到适得其反的效果。所以填充类产品用户会更看重医师的背景，倾向于找名医或者高级别医师。

常见的填充部位有下巴（v字脸），鼻子、苹果机、太阳穴、泪沟、额头等，价格在500-1w不等，如果是要全脸填充的话，需要的玻尿酸量很大，大概在1w-4w左右。（数据来自新氧）

玻尿酸另一个用途是抗皱。抗皱常用中分子、小分子的玻尿酸，小颗粒的玻尿酸填充到皮下能够更加自然地抚平皱纹。

常见的抗皱项目有：法令纹、面部细纹、颈纹、黑眼圈等，价格在2000-8000左右。（数据来自新氧）

虽然抗皱类的玻尿酸对于医生的手法要求比较低，但是还是需要有一定经验的医师才可以，因为不同分子量的玻尿酸在皮肤的位置不同，找不对位置也容易伤害皮肤。

虽然微生物发酵提取透明质酸工艺为西方国家首创，但中国、日本等东亚国家掌握透明质酸提取工艺后迅速形成产业化规模，中国凭借技术不断突破以及规模化生产带来的价格优势迅速成为全球第一大透明质酸产销国。

2018年中国在全球透明质酸原料产能中占比86%，占据主导地位。2014-2018年，我国透明原料产量从189.2吨上升至430吨，4年CAGR达22.8%。

根据Frost&Sullivan，预计2023年销量达1150吨，未来五年CAGR为18.1%。

来源：

中研普华研究院《2020-2025年中国玻尿酸行业深度研究分析报告》

雪球用户@沙漠里的啃德基《分析爱美客前先读懂玻尿酸》《爱美客业务梳理：因专注而美》

猫财经《毛利率最高99%、全线产品成本不超45元，靠员工“996”扩产的爱美客只有“玻尿酸”》

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