从去年 9 月发布报告《寻找景气复苏的周期行业之二-纯碱》以来，纯碱价格已经从 1400 元/吨左右上涨至 2200 元/吨左右，涨幅约60%。目前的纯碱价格已经接近 10 年来的高点，在宏观经济并不十分乐观的情况下，市场普遍认为价格已经达到顶点，但认为纯碱价格还有望继续上涨。
06 年至今国内纯碱价格（元/吨）
数据来源：公开资料整理
16 年底，纯碱开工率达到历史高点，呈现了量价齐升的情况，实际开工率已经很难进一步提升，而环保巡查和 5、6 月份即将到来的检修都将导致供给发生收缩。
1、行业开工率已经饱和
纯碱行业从 14 年起开始去产能，目前产能已降至2970 万吨，而 16 年全年纯碱产量为 2588 万吨，平均开工率已经达到 87%，达到 09 年以来的最高点。从单月产量来看，16 年 11-12 月份每月的产量都达到 230 万吨，开工率超过 93%，国内消费量也达到220 万吨。同时纯碱价格还在大幅上涨，行业库存也一直处在低位，可见名义上 93%的开工率实际已经是饱和状态，很难再有提升。
14 年至今国内纯碱开工率
数据来源：公开资料整理
16 年至今国内纯碱价格（元/吨）
数据来源：公开资料整理
2 新增产能非常有限
目前国内在建产能总计 178 万吨，除了江西晶昊是新建以外，基本都是技改项目。预计 17 年能够投产的主要是山东海天化工的 30 万吨，和江西晶昊的 30 万吨（一条生产线），大概率都在下半年投产，对今年的供给冲击非常小。而且目前纯碱新项目审批非常严格，新建、扩建的氨碱法产能不得小于 120 万吨，联碱法产能不得小于 60 万吨，只有大企业有能力建设，建设周期也都要在 2年以上。按照中性的投产进度，预计到19年，国内纯碱17-19年的产能增速为1%/2.3%/1.9%，增速非常低。
国内纯碱产能分布
数据来源：公开资料整理
3 、环保因素可能进一步压缩产能
16 年起，国内环保巡查力度很大、影响时间很长，多数化工品都受到影响，纯碱也是其中之一。从产能分布来看，环保巡查力度较大的山东、湖北、河北等地占据了国内纯碱产能超过 30%。认为环保压力将成为未来化工品价格上涨的长期主线，纯碱供需已经处于紧张状态，如果环保压力导致产能收缩，纯碱价格将有很大的向上弹性。另外，短期来看，纯碱企业一般都会在 6、7 月份进行检修，届时产能也会受到影响。
国内纯碱产能分布
数据来源：公开资料整理
国内需求稳中有升
纯碱下游主要包括玻璃、化工、氧化铝、表活剂等等，其中玻璃占比最大，将近 40%。16 年 4 季度纯碱量价齐升，边际上拉动最大的也是玻璃行业，认为未来纯碱需求还将持续出现边际改善。
平板玻璃价格一般滞后商品房销售面积同比增速半年左右，因此商品房销售面积同比在 4 月份达到 44%的顶峰后，平板玻璃价格也在10 月达到高点。平板玻璃价格先于纯碱上涨，盈利也快速提升，测算，目前平板玻璃单吨净利在 50 元以上。玻璃景气回升，将会刺激生产线复工，而玻璃生产线最大的特点就是开工后，只要不亏现金流，就不会停产，这也决定了未来纯碱将会有非常刚性的需求增量。由于平板玻璃目前毛利在 260 元/吨左右，假设平板玻璃和其他成本不变化的情况下，按照纯碱 0.2 的吨耗，则纯碱价格还有很大的向上空间。
纯碱其他下游领域，除了表活剂比较稳定以外，化工、氧化铝等基本都处于高景气阶段。与平板玻璃类似，行业高景气都会刺激开工率提升，甚至产能扩张，进而拉动对纯碱的需求。
平板玻璃盈利测算（元/吨，含税价）
数据来源：公开资料整理
全球供需也在改善
目前全球产能总计 6600 万吨，需求量在 5700 万吨，有扩产计划的主要是土耳其，计划新建300 百万吨。土耳其的投产进度难以跟踪，但 300 万吨的体量不小，乐观估计也需要三年时间的建设期。若假设国内计划产能全部投产，那未来三年全球产能的复合增速为 2.3%。而根据预测，到 2023 年，全球纯碱需求将增长到 7300 万吨，则年均复合增速在 3.6%，高于产能增速。因此未来全球纯碱供需也将不断改善，中国作为纯碱出口大国，受到的边际提升的影响会非常明显。
国内纯碱出口情况（万吨）
数据来源：公开资料整理
相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国纯碱行业市场供需预测及投资战略研究报告》
联系客服
