投资者最爱的莫过于“戴维斯双击”，投资者最害怕的莫过于“戴维斯双杀”。本文试图通过对过往4年部分医药股的市值变化数据进行实证分析，来回答以下问题：
1、在过往四年中，医药公司的市值变化趋势有规律可循吗？
2、医药公司的市值变化过程中，每股盈利与市盈率哪个起到更重要的作用？还是两个因素平分秋色呢？
3、投资者究竟应该是择股还是择时呢？
4、长期投资究竟是否有效呢？
文中采集的数据来自于2010年1月1日-2013年12月31期间的变化，这主要是因为本文涉及到的恒瑞医药、科伦药业、康缘药业、天士力与红日药业五家公司的对比，而上述公司的上市时间前后有差别，因此，为寻求对比的共性而确定了上述时间段。如果读者有兴趣的话，可以自己进一步扩大对比标的、对比期间，做更多的验证。
数据说明：
1、公司的股份数皆以2013 年底的股份总额为准，股份数字取到千位，并对小数点后一位进行四舍五入。
2、利润总额皆为“归属于母公司股东利润”总额，数字取到千位，并对小数点后一位进行四舍五入。
3、“最高价、最低价”均为各公司在年内的最高、最低股价。“25 日均价”为各公司在250个交易日内的均价，因为各年度交易日数字不等，有误差。
戴维斯理论所强调的是：如果每股盈利与市盈率二者同时向上变化，会带来所谓的“戴维斯双击”，令股价出现快速上涨；如果二者同时向下变化，会带来所谓的“戴维斯双杀”，令股价快速下跌。即：
市值=股价*股份总数，股价=每股盈利*市盈率
市值=每股盈利*市盈率*股份总数
因为股份总数在一定的时间内是保持不变的，所以，每股盈利与市盈率的变化就直接影响着公司总市值的变化，这就是戴维斯理论的数字基础。
那么，上述的数字可以告诉我们什么呢？
一、在过往四年中，医药公司的市值变化趋势有规律可循吗？
1、在过往的四年中，上述五家公司的市值都实现了增长。如果以250日均价为基数来计算，天士力的增长幅度最大为163.57%，恒瑞医药最小，只有25.17%。
2、公司市值的增长并不是线性上升，而是存在波折，有时波幅较大，由此带来的风险是投资者必须注意的。仍然按250日均价计算，红日药业在出现市值下降时，幅度9.43%；康缘药业在2011年、2012年均出现市值下降，幅度分别为7.26%、0.84%。这就提醒投资者注意：投入股市的资金来源必须是闲置资金，不能是日常生活中必须的资金，也不能与短期内（一年）重大资金开支项目冲突，否则，当投资者被迫从股市中撤出资金而又适逢市值下跌期的时候，带来的损失可能很大，从而破坏投资者后续投资的心态。
二、医药公司的市值变化过程中，每股盈利与市盈率哪个起到更重要的作用？
公司市值的变化如果按当年的最高价、最低价，并测算当年最高的PE、最低PE来计算的话，我们可以发现很多值得回味的地方：
1、市盈率的变化对市值的影响更大
在过往四年中，上诉五家公司的利润都实现了持续增长，但是，市值却出现了波动。在这种变化过程中，市盈率的变化起到了直接的作用。以各公司在当年的最高价、最高PE为参考，我们发现：恒瑞医药在2010年出现了最高市盈率59.97倍，随后出现连续两年的下降，2011年是46.36倍，2012年是33.37倍，2013年出现反弹，升至38.83倍，从而扭转了连续两年的市值下跌。同样的事情也发生在其他四家公司身上，这说明一点：在过往四年中，虽然医药公司的投资热度“感觉上”很高，但事实上，市场为之付出的“溢价”却是在下降的，市场并没有因为环境不好而对所谓的“防守”行业给予额外的估值。但是，2013年的整体估值开始回升的事实，值得投资者注意，以观察这是否是一种可持续的行为。
2、每股盈利不在于绝对增长速度，而在于速率的变化。
从每股盈利的角度看，五家公司都实现了绝对增长，而且幅度都很不错。那么，为什么在利润持续增长的情况下，市值还会波动呢？根本原因就在于“速率”与“预期”！最有代表性的就是恒瑞医药在2011年、2012年中的股价运行表现。因为市场预期恒瑞出现了产品品种的“青黄不接”，从而缺乏利润的增长动力，因此，即使在恒瑞实现利润20%以上的复合增长率的情况下，市值仍然稳步不前。红日药业就是另一个极端，从2012年开始，市场对其利润出现了良好预期，而且公司也确实取得了良好业绩，特别是在2013年开始被大家接受的“重要颗粒”概念，令其市值在2012年出现了超过40%的增长，2013年更是增长94.68%（均按250日均价计算）。从这点可以看出，“拐点”的重要性！市场对于出现拐点的公司往往给予较高的估值，特别是在公司业绩可以得到证实后，更是热情澎湃。这就要求投资者能认真研究公司的基本面，从而寻找拐点类公司，寻找最恰当的拐点介入。
三、投资者究竟应该是择股还是择时呢？
医药类公司的产品有特殊性：患者使用权与医生处方权的分离！也就是说，虽然患者是最终的消费者、付款人，但是，他们并没有决定权，至少在重大疾病方面缺乏足够的知识、权利来决定自己可以用什么药，不可以用什么药。作为投资者，其实我们也未必能清楚地了解到公司产品的特性究竟是什么。从这个角度看，投资者很难分析出公司在研产品的进展如何？竞争对手的在研产品的进展如何？竞争产品的质量比较如何？技术的房展方向是什么？等等。这些问题的不了解，就很难让投资者准确判断出“拐点”何在!因此，我个人的建议是：择股不择时！（除非你可以确定地判断出利润拐点）
强调利润拐点的重要性是因为：从市值变化规律看，当公司运行在一个平台期内，市盈率决定了公司的股价高低，但是，当公司面临拐点的时候，利润出现较大幅度的变化往往会带动市盈率出现更大的上升，这二者的顺序是利润变动在先，市盈率在后。
四、长期投资究竟是否有效呢？
如果考虑行业指数的回报看，长期投资医药行业的回报是可以实现持续增长的。但是，普遍不能代替个别。投资者介入的时间点很重要，这就应了那句老话：“别人疯狂的时候我恐惧。”
1、上市超过5年的公司，长期持有皆为正回报。
2、上市在5年内的公司，长期持有不一定有正回报。
对于新股上市热炒期间介入的投资者，就必须打醒十二分的注意了：科伦药业是一个很好的例证。按现有的股本计算，科伦药业在上市第一天的收盘价为29.21元，而7月23日的收盘价仅为25.93元，在上市四年后的今天，科伦仍然无法为第一天买入的投资者带来回报。
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网友评论：
吕乐人：市盈率的变化确实是事后验证的。但是，通常来讲，动态市盈率包含了市场对未来1-3年的利润变化的预期。虽然，其中难免鱼龙混杂，但是，如果我们可以做出认真细致的基本面研究就可以发现：市盈率的变化与利润的趋势是有相关性的。毕竟，如果我们永远停留在事后的市盈率判断，我们就只能是在投资过去，而不能投资未来了。
二线牛牛：不仅是医药，其它股票都这样，系统性的估值下降才是最可怕的，这东西是市场决定的，盈利变动还真不大。
吕乐人：出现系统性的估值变化，基本就是泥沙俱下了，投资者难以回避，2007年开始的系统性风险就是最好的例证。我所想讨论的是：在市场相对平稳的状态下，估值与利润哪个变化在先呢？我认为：估值的变化在先，利润的证实在后；而且，市场愿意为出现“拐点”的公司付出更高的溢价。
二线牛牛：谁先谁后反应都有吧，A股过度挖掘过度研究，所以给人感觉是估值在前。
吕乐人：至少在医药行业，我认为是估值在前。事实上，这也符合资金运作的逻辑：当一家公司开始出现拐点的时候，总会在销售、费用、利润等指标方面，在产品、营销等方面显露出一些征兆，在逐利性的驱动下，资金开始介入并引发估值水平的提高。
从市值的实际变化看：1、背后的顺序是：利润发生向上的变化，带动了估值的向好；2、直观的顺序是：预期向好带动了估值向上，并得到利润增长的印证。第二种顺序是投资者直接面对的顺序，所以，往往给人的感觉是“预期决定了一切”。但是，如果我们回过头去分析，还是可以看到“估值的提升有利润增长的支持”。专注的基本面研究有利于寻找这种拐点类公司。
Gingkotom：这是有点思考的文章，那我提两个问题：第一，拐点怎么判断，先行指标是什么，比如有色金属行业，先行指标是产品的价格。第二个，估值水平如何界定，用什么方法估值？
吕乐人：一般而言，我是这么判断的：
1、首先看产品的需求量变化。
2、研究供给量的变化。
3、研究某种药品供应商之间的竞争实力，观察过往药品的质量记录以及销售记录。
4、公司的市场策略与销售体系。
这些内容一般会发生在价格之前，在市场经济中，价格是中间信号，是前期供求变化后的结果，并引导未来供求变化。
Gingkotom：思路是对的，但医药公司和终端之间有着强大的行政能力干预，如何判断招标采购的影响？
吕乐人：同意。所谓的红海与蓝海并不是绝对的概念，发现新的应用与新的市场都有助于公司规模的进一步发展。
简单地讲，招标体制压制药价是必然的趋势，而且是全世界同行的趋势。毕竟，买方单一的情况下，卖方压价是市场竞争的必然结果。但是，即使在招标体制下也要注意两点：
1、目前“唯低价论”已经显露出巨大的缺陷，所以，发改委才试图尝试放开低价药的价格管制，放开非处方药的部分管制，放开非基本药物的价格管制，这有助于药价反应稀缺性的市场特点。
2、稀缺性是必然会体现在药价中的，无论是中药的独家品种还是西药的专利药品，当供给有效并有限的时候，价格是可以得到保证的。
ETFER：随着上市公司的市值增长，收入及盈利逐渐触及天花板，增长水平逐渐向社会平均水平靠拢，因而估值中枢也逐渐下降，股票属性逐渐向债券性质转变。当然，这些都是理论化的推导，客观发展不仅看企业的发展水平，还要看市场资金。
大市值的公司转型愈加困难，因为即使找到新的盈利增长点——开发新产品，由于其盈利规模较原有产品远不在一个数量级上，因此对估值的推动就不大，即使有良好的前景，也是需要很长的发展过程。因此大市值公司业务爆发性增长只有通过外延性扩张并购。而这些，对于小市值的公司则不然。但目前市场，貌似过分发掘小市值股票的优点，有些矫枉过正了。
吕乐人：同意最后的观点：小市值股票有些矫枉过正。但是，对于所谓大市值，如果我们具体到医药行业来看，就会发现：2万亿的药品市场却没有1000亿市值的上市公司！真的是触碰到天花板了吗？其实，行业的规模很大，也必然有公司会发展起来，作为投资者，我们需要做的是：找出那些最能发展壮大起来的公司，买入并持有。
闲来一坐s话投资：谢谢无私分享！先生提的几个问题颇值得玩味儿！仔细地琢磨一下这几家公司的数据，在基本认同先生观点的基础上，再想说几点：
1、市盈率是个什么东西呢？其实是市场预期的一种直观表达！在一定时期之内，市盈率的变化确实是对市值影响很大，但是影响市盈率变化的因素从长期讲还是业绩。这让人想起那个德国股机家安德烈的著名的关于主人与狗的比喻，虽然有时狗兴奋了会撒欢地跑远，有时又会垂头丧气地跑在后面，但终归还是要跑到主人身边来的。这个“狗”可以视为市盈率，而“主人”可以视为业绩。
2、从长期投资讲，永远应该是将择股放在第一位，这也正印证了巴菲特的那个投资理念：宁以合理的价格买入优秀企业，也不以便宜的价格买入平庸的企业。因为，有时我们可能买入的价格并不低，如哪怕我们是在上一次的牛市时介入的恒瑞、天士力，如果硬是坚持持有到今天，收益率也是可以的。当然，这样说并不是说择机并不重要，如果在择股的前提下，还善于择时，那才叫个完美。
3、市场上说长期投资没效的人，我分析多数是没有坚持过长期投资的人（比如以年为单位进行长期投资）。我从持有恒瑞、天士力五年多的投资经历看，我更加坚信这一点。当然，也如实相告，去年我看到茅台下跌，就将恒瑞给卖出换茅台了，当然，茅台也不错，也算不上“用鲜花浇灌杂草”，但是至今一想起来我就有些许悔意，甚至总想借机再买回来。从我这个反证也说明，长期投资是有效的。
4、如果说这几年优秀的医药股走势有啥规律的话，那就是“心潮逐浪高”。我想，这与整体市场的状况有关，毕竟在熊市条件下，医药股具有防御性特点，也容易受到市场主流资金的偏爱。特别是2009年、2010年。另一方面的原因，从各行业分析看，这几年医药行业也是增长较快的。这也应该是大背景。关键是以后这种情况还能够延续吗？我想，知道一点中国国情的人会懂的。
5、长期投资当然是要用闲钱，这个朴素的道理说一千遍一万遍也不过份！
6、我说的以上几点，对于不相信长期投资，不坚持长期投资的人来讲，等于没说！
7、最后有一个疑问：任何企业都有生命周期，如果一个药企真的到了生命的暮年，或者因为市值超大了，尽管其业绩也可能很靓丽，但或许其估值重心会下降，因为预期在里面又起着不可思议的作用。只是，企业的生命周期如何来衡量呢？特别是对于药企来讲，我感觉是个高难度的活儿！
吕乐人：非常感谢你的认真与支持，对我很有启发。关于企业生命周期的问题，我有如下考虑：关键在于人！
1、GE的前CEO韦尔奇是管理的杰出人才，他曾经到过我就读的Olin商学院为我们讲座，他直接提到：管理层的作用在于激发企业的生命力。而事实上，GE也就是在他的手中重新焕发青春。
2、艾柯卡，曾经扭转美国汽车业的巨人。
3、乔布斯，在他手里，连MP3也可以成为奢侈品。今天的苹果，至少失去了贵族的风采。
我爱276：
1、俺认为这个“狗”是股价，不过都差不多。
2、择时，具体到恒瑞上，俺认为买的时候不要追涨就行了。
3、去年底今年初您卖恒瑞，买茅台就赚翻了。不过，切换是个高难度的活儿！
闲来一坐s话投资：现在来看，换股也并没能错，不过，失去恒瑞还是让人有点恋恋不舍。当时，我主要是感觉到药股在组合中太多了，正如彼得林奇所说，你总不能吻遍所有的女孩啊！
冬日战士：我先给你鼓掌，药企肯定也有生命周期，我拿辉瑞来说，100多年历史经历过多少次兴衰，从一个做打蛔虫药（宝塔糖）到生产柠檬酸的化工企业，再生产抗生素发酵体，直接生产抗生素，研发新药，大手笔并购药企，仿制药，辉瑞的盈利模式一直在变化，只要能引领市场带来好的效应周期就会很长
闲来一坐s话投资：是的，相比较于美国药企，再看看看中国国情，现在中国的药企太小儿科啦。而且，据我观察，药企的生命周期或许由行业属性决定了的，更长久。
H2Y2博客：茅台确实是难得的资源股，独占着优质资源，使消费者必定需要这家公司。只是这一波业绩下降，也不是一下子能回暖，需要公司消化以前过度依赖公款消费的增长模式，转型到面向普通消费者的方向来。这种转变与其管理体制、营销模式等都密切相关，这样意味着茅台无法迅速作出改变，五年的转型应该不算长吧。
即使转型成功，也可能无法回到以前的高度，因为以后酒类还会受到限制，比如中国尚未对酒类广告做出内容和时段的限制，以后呢？酒精属于类麻醉物品，中国百姓的消费习惯，会象离开香烟一样慢慢减少酒类消费，尽管不能将香烟和酒精完全等同。
我爱276：择股与择时如同鱼与熊掌，不可兼得也。在资本市场可不能太聪明。
市盈率是市场给的，有时候市场会很疯狂，会给出令人瞠目的市盈率，如恒瑞医药在2010年的60倍。当公司面临拐点的时候，市场的情绪可能会使市盈率变动在先，而反映公司成长的利润在后。即所谓的“先拉估值，再看成长”。
长线是金这句股谚说明长期投资当然有效。不过，长期投资的前提是投资于优秀的公司，如果投资了一家垃圾公司，那么无异于买了一张破产的门票。俺身边这样的例子太多了，有的人买股票套住了就一直拿到退市。
