暴发户小王，刚进股市不到一年，毛也不懂，听了某大V忽悠买银行股。
这大V说了银行股都很便宜，尤其是农行，资产质量好，估值又低，跌无可跌。
OMG！
买它！
小王无知无畏，拿着自己的100万拆迁款全仓买了农行，还加了60万的两融杠杆，基本算是满融了。
今天我们就要算一算，怎么让这小韭菜爆仓！
不过说实话买农行爆仓确实不容易，没关系，我们多想想办法，办法总比困难多嘛。
先分析一下买入农行的正股，看看未来几年可能出现的盈亏情况。
1、正股盈亏？
基础假设：未来几年农行保持30%的分红比例不变，当前PB是0.677倍，2019年报表加权平均ROE12.43%。
假设1：未来几年农行的PB保持不变，ROE在12.43%的基础上因疫情的扰动出现进一步的下行，但是因为拨备太充足（288%），所以下行的幅度应该不会太大，在2020-2021年实现12%和11.5%的ROE，其后保持稳定且不反弹。
这个假设还是比较合理的吧？
那么我们以此为前提，在期初投入100万元人民币买农行，看看每年实际的投资回报。由于农行的PB只有0.677倍，就可以得到147.6万元的期初净资产，根据12%的首年ROE数据，这些净资产可以获得18.35万的当年盈利，按30%的分红比率就是分红5.5万，留存收益12.84万。把5.5万元的分红继续复投，以0.677倍再次买入农行股票，此时合计可以得到第一年的期末净资产就是：期初净资产+留存收益+分红/PB=168.57万元，若是把这个期末净资产按0.677倍卖出，可以获得114.21万的现金，那么在这种情况下投资农行第一年的收益率就是14.21%。这个计算没问题吧？
有疑问的地方可能在未来每年的ROE怎么判断，每年卖出时的PB是多少？
别急，我们后面就是要解决这个问题。
在假设1的情况下 ，继续推演10年时间，得到如下表格：
这个表我以前用过很多次了，老股友们都很熟悉，计算过程其实很简单。对于截止到某一年时“年化回报率”的计算，只要把每年可以实际收到的“投资回报”，也就是现金流进行贴现就可以了：
这个过程用EXCEL表轻松完成。
在假设1的前提下，前几年的“投资回报”分别为114.21万、129.87万、146.93万。。。这是实打实的现金收益，没有水分的，对应14.21%、13.96%、13.69%。。。的年化收益率，依次类推。看得出来，假设1的情况下收益率相当稳定，到十年末的时候期初的100万会变成348万，十年差不多3.5倍，还算可以，但不夸张。
有的股民会比较怀疑，投资农行真的能有这么高的收益？有的人感觉农行股票就是一张高息债券，这种情况下我建议他拿出计算器自己算一算。实际的收益和投资人的预期收益出现偏差的原因，一个是期初股价大幅破净使我们马上就可以拿到远高于100万元的净资产，再一个是股价持续的低于1PB，使我们的分红可以不断的买入，又能买到更多的净资产，分红比率越高，PB越低，这个收益率会变得很高很高，甚至超出一般人的认知范围。
一只中等ROE的破净股，最后给我们的投资收益是可能远远超出ROE的。
继续我们的研究。
有的人说了，熊市来了，0.677倍PB还不是底部，还要继续跌，好的，我们假设估值最后跌到0.5PB。
假设2：在假设1的基础上，未来几年因ROE的下行，市净率继续下跌至0.5PB。
大幅破净后估值还要再降，这个假设足够悲观了吧？
还是按之前的计算方法再算一遍：
ROE和PB在最初的三年同时下跌，这是妥妥的戴维斯双杀了。这种情况下投资的年化收益率会受到非常大的影响，尤其是前三年，只有不足5%，分别是1.14%、2.99%、3.30%。可以看出，短期的影响远远大过长期影响，长期投资的收益率从第4年开始迅速回升，最高的时候到第十年已经提高到11.32%，投资的时间越长收益率越高。这是因为第4年开始PB不再下跌，而ROE的跌势也止住了，这个时候我们前面提到“稳健的中低ROE+超低PB”的组合又开始发挥威力。
比如我们看第10年，单年的投资收益率达到（292.33/254.32）-1=14.95%，这个收益率很不错了，这就是为什么破净的银行股很难再继续下跌的原因，因为下面不单有安全垫，还有超高的预期收益在做支撑。
我们假设一只银行股可以保持10%的长期ROE和30%的分红比率，这并不困难，极端一些如果它的股价被打到只有0.1PB，那么我们投资第一年的收益就可以达到夸张的37%，这是不可能出现的，马上就会有投资者进来捡漏，公司自己也会回购股票或扩大分红比率把股价拉起来，所以0.5倍PB可能就是银行股的绝对底部。当然你说某些劣质银行跌破0.5PB，那是存在破产风险，不一样。另外港股极差的流动性也可能使中等质量的银行股跌破0.5PB，这也很特殊，这种银行长期投资是没有问题的，只不过未来流动性也肯定好不了，投资收益不一定更高。
继续说回假设2，短期因戴维斯双杀使投资收益基本没有，但长期持有后收益率很不错。那么有人又说了，这个假设还不够悲观，对长期ROE的预期给得太高了，以后银行股的均衡ROE肯定要跌破10%，这种情况是有可能的，我们据此给出假设3。
假设3：在假设2的基础上，调低第三年后的ROE数据。
此时有结果：
这种情况下农行10年后的ROE数据逐渐下降到8%，第3年以后投资的年化回报率明显更低了，但是如果可以持有10年不动，最终的年化收益率仍然可以达到9.49%，接近10%，我觉得也是很不错的，这个数据其实已经超过社会平均的股权资本回报率数据了。在第10年，8%的ROE+0.5PB的组合可以实现10.4%的单年回报，而且极其稳定，这个投资收益会引来资管机构、理财产品、保险公司的疯抢。10年以后中国经济增速早已跌破5%，甚至4%都不一定有了，到时候10%收益率的优质股权绝对是香饽饽。
所以我说这个预期太悲观了，基本意味着10年内没有任何大的牛市，没有经济周期的复苏和反弹，银行股的业绩一路向下头也不回。
在假设3的情况下小王会爆仓吗？我们后面一起算。
假设4：我们也不能只想着悲观，还得做个正常人，偶尔乐观一下，现实世界的经济周期和大众情绪也是上下起伏的，不是一根直线。如果疫情冲击过后经济开始复苏，出现了一个长达3年的景气周期，农行的ROE也可以出现反弹，估值提升到0.8倍PB。
这种情况下：
收益率从2024年起会有一个明显的反弹，最高点出现在2025年的17.21%。也就是说持有农行5年，股价至少翻倍，总收益率达到121.25%，这个收益还是比较可观的。
如果未来几年里出现大牛市呢？股市到现在已经熊了5年，再熊5年的概率很小了，那就要创下A股历史上最长熊市，10年熊市的历史记录在世界经济史上都是罕见的吧？而且现在的流动性环境，大水漫灌，3000点以下的股市就像一堆干柴，随时可能等来它的那一团火苗，所以引出假设5。
假设5：在假设4的基础上叠加大牛市，时间算在2022-2023年吧，银行股估值随之大幅拉升。
有如下结果：
这种情况下农行的PB到2023年年中提升到1.2倍，三年内股价较现在涨幅158.46%，也就说100万元变成258万，年化收益率达37.23%。
这种情况当然是比较乐观的，现在鼓吹大牛市应该没几个人信，无所谓，梦想还是要有的，万一实现了呢：
我们把五种假设的情况做个总结：
可以看出，不同假设下收益率的差异主要在前几年，长期持有后都差不多了，再差都有10%左右。据我观察，这个市场上70%的股民现在还做不到长期投资收益率10%的，所以农行的长期投资价值还不错，前提是能拿的住。
当然这个市场上的股神是很多的，我每天在各个论坛都能见到很多，买的股票一年不翻倍那就是绝对的垃圾，所以农行就是这样的垃圾股，想象空间严重不足，对于股神来说肯定看不上这样的垃圾股。很正常，我要有那种技术，我也看不上农行。
农行正股的预期收益率分析完了，现在再把杠杆加上，看看是个什么情况。
2、怎么爆仓？
别忘了，本文研究的目的就是要让那些不知天高地厚，满仓满融的家伙爆仓，我们一起来想想办法。
首先假设1、假设4、假设5这三种情况是不行的，收益率要么是太稳定，要么是太高了，而且前一到两年就有回报，小王这暴发户马上就能变现，还能发大财，这可不行，有钱人还想变得更有钱？
太气人了！
我们只能寄希望于假设2和假设3两种悲观的情况，在前三年两种假设的预期收益是一致的，后面几年会有差异，所以我们主要分析前三年的数据，这也是小王最危险的时候。因为买的正股不赚钱，还得倒贴利息，他的维持担保比例会越来越低，最后就可能爆仓！一旦让他抗过了前三年，那么农行的净资产就会推着股价快速的往上走，这个时候再想让他爆仓就没戏了。
小王自有资金100万，借款60万买入农行，融资用了某券商的5.88%优惠利率，仓位160%，初始的维持担保比例是160万/60万=266%。要爆仓，维持担保比率至少要降到145%以下才行。
每年需要支付的利息是固定的3.528万元，如果正股不涨不跌，那么只要再过20年，光利息支出就能让他爆仓了。这不行啊，时间太久了，股价早涨上来了，除非农行破产。
我们按最悲观的假设3来计算，第一年期初自有市值100万，借款60万，农行PB下跌到0.6倍，正股还能有1.14%的年化收益，正股加借来的股可以为他赚1.82万，比利息成本3.528万少很多，也就是说他在第一年肯定是亏损的，对于自有资金来说收益率是-1.7%。
按照这个思路我们进行推算，有结果：
可以看出小王只亏损了一年，从第二年开始就有了盈利，由于我们每年已经自动把3.528万利息扣去了，现实中券商的融资负债也是这样动态计算的，按天计息。这个时候他的维持担保比例几乎纹丝不动，一直保持在266%以上，谈何爆仓呢？
只不过这种情况下前三年小王确实没法儿赚到钱，坚持3年自有市值还只有105.33万，这个收益还不如在银行搞定期存款呢，指望融资买农行赚大钱的策略肯定是失败了。
小王默默流下了悔恨的泪水，当时就不该听这大V的忽悠买股票，再买一套房子该多好呀！
不过小王终归没爆仓，我们劫富济贫的目标没有实现。
这可麻烦了，即使在极度悲观假设3下，满仓满融的都这么难爆仓，看来必须上杀手锏了。
前面说到维持担保比例降低到145%才能爆仓，从266%算起得下跌45%才行，如果算上利息的侵蚀作用，那么一年以内农行股价必须下跌42%以上，也就是说在现在0.677倍PB的基础上下跌到0.39倍。
如果小王第一年侥幸没死，那么第二年还得接着跌，不能让他缓过气来，因为0.39倍PB太低了，农行随便分分红股价就蹭蹭往上涨。
费了九牛二虎之力，终于让这他爆仓了，
我太难了！
如果这个过程中再有像社保基金这样的愣头青出来捣乱，去年四季度一口气买了528亿农行股票的：
那就没招儿了。
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