从“五朵金花”谈水电

   最近又看了一些水电或者关于水电企业的上市公司的研究报告,总结一下--证券分析师不了解行业"本质".今天想说说一些关于水电的事情.

   这里还是从“五朵金花”先谈谈水电。“五朵金花”是指上世纪80年代末，90年代初修建的五座百万级的水电站。基本情况如下:

   (1)五强溪水电站

  湖南五凌水电开发有限责任公司（以下简称“五凌公司”，中电投系）建设管理,五凌公司于1994年10月成立，1995年5月在湖南省工商局注册，注册资本42,065万元，其股东为湖南省电力公司、湖南省经济建设投资公司和中国华中电力集团公司，三家股东的出资比例分别为56.25％、32.05％、11.7％。五凌公司负责沅水流域的水电开发、建设、生产和经营。公司是湖南最大的水电开发企业，下属已建电厂5个，在建电厂6个，业务范围涉及水电、火电、核电等电力生产以及多种能源开发。五凌公司正在建设中的项目有凌津滩、洪江及碗米坡水电站。凌津滩水电站装机容量27万千瓦，于1996年开工建设，第一台机组于1998年年底发电，九台机组计划于2000年全部投产发电。洪江、碗米坡两个水电站装机容量分别为22.5万千瓦及24万千瓦，已批准立项。洪江水电站计划今年截流，碗米坡水电站今年作施工准备。

   湖南五强溪水电站，装机容量120万千瓦，是湖南省最大的水力发电站，5台24万千瓦发电机组分别于1994、1995、1996年建成投产。

    湖南省物价局［1997］湘价重字第322号文核定五强溪电站1998年上网电价为0.40元／度.国家计委关于疏导湖南省电价矛盾有关问题的通知计价格〔2001〕2658号五强溪每千瓦时0.327元。

  电价逐步下降的。

   (2)隔河岩水电站

   湖北能源集团股份有限公司（地方系，“国电集团”和“长江电力”参股）全资子公司湖北清江水电开发公司建设管理。 湖北清江水电开发有限责任公司（以下简称清江公司），1987年1月经湖北省人民政府批准成立，由国家和湖北省共同出资组建。1995年8月，改制为有限责任公司。现股东为湖北省能源集团有限公司。清江公司主要负责清江流域各梯级水电工程的开发建设及电站建成后的经营管理，是我国第一家按现代企业制度组建的流域性水电开发公司，也是国务院批准的第一家水电“流域、梯级、滚动、综合”开发试点单位。目前已在清江干流建成总装机容量121.2万千瓦的隔河岩电站和总装机容量27万千瓦的高坝洲电站。2002年正式开工的清江梯级开发的龙头工程水布垭电站，总装机容量184万千瓦，2006年10月工程下闸蓄水，2007年7月首台机组投产发电，2008年4台机组全部投产。三座电站总装机332.2万千瓦，设计年发电近80亿千瓦时。

   隔河岩水电站是清江梯级开发的启动工程，位于清江下游湖北省长阳土家族自治县境内。枢纽工程由大坝、发电厂房和升船机三大建筑物组成。大坝为混凝土重力拱坝，最大坝高151米，坝顶长653．5米，坝顶高程206米，正常蓄水位为200米，总库容34亿立方米。电厂为引水式发电厂房，安装四台30万千瓦水轮发电机组，设计年发电量30.4亿千瓦时。

  最新的电价信息：鄂价能交字[2006]131号《省物价局转发国家发改委关于调整华中电网电价的通知》“发改价格【2006］1233号国家发展改革委关于调整华中电网电价的通知”批准的上网电价为0.36元/千瓦时。也是从从0.4元左右逐步下降到目前的水平的。

   （3）大唐广西的岩滩（将注入桂冠电力）

    大唐及桂冠电力就不介绍了 

    广西的岩滩水电站坝址以上流域面积106580km2,水库正常蓄水位223m,相应库容26.1亿m3,调节库容15.72亿m3,总装机容量为121万kW,保证出力24.2万kW,多年平均发电量56.6亿kW·h。一期工程最终核定总投资为41．01亿元，单位千瓦造价为3389．68元。

   目前岩滩电站的上网电价0.133元/千瓦时。

    （4）福建的水口水电站

     水口水电站业主为福建省电力局，并组建水口工程建设公司管理该电站的建设工作。(现在最新的情况还在和同学落实)

     位于中国福建省闽清县境内闽江干流上，为坝式水电站，距福州市84km。水口水电站以发电为主，兼有航运、过木、防洪等综合利用效益。电站装机容量140万kW，保证出力26万kW，多年平均年发电量49.5亿kW·h，是华东地区当时最大的水电站，以220kV输电线路联人福建电网，担任电网调峰、调频和事故备用。水库正常蓄水位65m，相应库容23.4亿m³，死水位55m，相应库容15亿m³，具有季调节性能。经水库壅水，可改善库区l00km航道，500t级船队可由福州市上溯过坝，年过坝货运量可达400万t。

   坝址以上流域面积5.24万km²，占闽江流域总面积的86%，多年平均流量1728m³/s，年径流量545亿m³，1000年一遇洪峰流量43600m³/s，10000年一遇洪峰流量51800m³/s。多年平均含沙量0.13kg/m³，年输沙量718万t，非汛期水流清澈。坝区基岩为花岗岩，岩性致密、完整，工程地质条件优良。地震基本烈度为Ⅶ度。

    上网电价0.28元

   （5）漫湾水电站

    华能澜沧江水电开发公司建设管理。云南华能澜沧江水电有限公司是由中国华能集团公司控股管理的大型水电流域开发公司。公司的主要任务是：本着“流域、梯级、滚动、综合”开发的原则，对云南省境内的澜沧江流域水电站实行滚动开发及生产经营。公司致力于开发云南澜沧江流域的水电资源，为广大用户提供优质、清洁的能源；同时，努力使公司成为云南省“西电东送”、“云电外送”的龙头企业和建设以水电为主的电力支柱产业的核心企业，成为中国南方电网及澜沧江－湄公河次区域最重要的水电开发运营公司。根据公司发展规划，目前已建、筹建、在建共1440万千瓦，到2010年，公司装机容量将达800万千瓦，到2020年，装机容量达2200万千瓦左右，年发电量达1000亿千瓦时。云南华能澜沧江水电有限公司是一个集生产经营、基本建设、流域开发为一体的特大型水电公司。运营中的云南华能漫湾发电厂年发电量达60亿千瓦时，装机容量为420万千瓦的小湾电站，装机容量为175万千瓦的景洪电站和装机容量为30万千瓦的漫湾二期扩建工程正在建设中，装机容量为585万千瓦的糯扎渡电站进入筹建阶段，装机容量为15万千瓦的橄榄坝电站、装机容量为90万千瓦的功果桥电站已进入筹建准备阶段。

    漫湾水电站装机容量125万kW，年发电量62亿kW·h。

   工程投资最终国家核定为33.89亿元，单位千瓦投资仅为2711.49元，不仅大大低于“八五”期间全国水电工程平均单位千瓦投资6008元，也大大低于火电平均单位千瓦投资3788元的水平。漫湾电站1995年5台机组全部建成投产后，国家有关部门核定的上网电价是0.172元／千瓦时，2002年原国家计委重新核定后，降为0.14元／千瓦时，仅是云南省同期火电上网电价的一半左右，在国内同期投产的大型水电站中也是最低的。

做一个比较表

              装机容量 年发电量 总投资数据 单位千瓦投资 单位度电投资  上网电价 利用

              万kW    亿kW·h。   亿元      元/千瓦     元/千瓦时    元/千瓦时小时

五强溪水电站 120     53.7                                       0.327  4475

隔河岩水电站 120     30.4      57       4750         1.875     0.36   2530

岩滩水电站    121        56.6    41.01      3389            0.7245     0.133   4677

水口水电站   140     49.5                                       0.28   3535.7

 漫湾水电站   125       62        33.89      2711          0.5466      0.14    4428

长江三峡     1820       847        1800     9890           2.12       0.25    4653

 葛州坝       

  因为有些数字不全，无法做完这张表，但是一对比，数字还是很清楚的。下面就来说说一些研究机构不懂行业本质的分析说明。

  1、某某水电企业利用小时较高，与行业平均水平多少多少相比，有优势。

  很多分析师形成了一个观点，电力行业景气度和利用小时有关,利用小时高证明电力行业效益好.我个人对此不反对.但是对水电企业之间比利用小时认为是毫无意义的.理由如下:

 (1)水电企业受国家行业保护,来水只要不泄,都会安排发电,水电企业之间简单通过利用小时比较无任何意义.本身设计值就差别很大，比实际有什么意义呢？

  个人觉得利用小时高，肯定发电多，对水电企业来水设计利用小时完成率才是关键的（实际利用小时/设计利用小时）

 （2）利用小时是天然决定的，和企业本身没有关系

   主要靠天下雨，几乎和人为及管理无关，水电企业利用小时大小和电力行业周期也无关。

  2、某某水电企业上网电价偏低，有竞争优势，有上调可能，或者高，有竞争优势

  原来水电的上网电价是由国家根据电站建设成本核算之后的“还本付息”电价，目前是经营期电价。也就是说，目前中国水电开发的利益大小，不是由市场决定，而是由政府根据投资成本决定的。因此单位千瓦投资大（也不是企业本身决定的，是水电位置特点决定的），设计利用小时低的电厂电价自然高。相反则低。国家已经根据情况测算平衡。因此低的肯定已经赚钱，不然早就调整了；高也不见得就赢利，因为投资大。

   如漫湾水电站，单位度电投资仅仅0.544元，考虑折旧5%，财务费用5%，度电折旧和财务成本合计才0.0544元，即使考虑运行成本0.05元远也就0.1044元的成本。0.14元的电价绝对可以高额盈利。岩滩也一样，所以国家上调电价的可能性都不大。

  即使上调支付的也是水资源费，移民费用等转移支付的成本，企业已经赢利了。

  3、分析水电企业一定要注意其处于的经济周期

  水电的特点，投资大，运行成本低。刚刚建成投产的机组，折旧大，财务费用也大。但是随着运行年限增加，折旧减少（15-18年发电设备就可以提完，水电最大的优势-设备实际使用年限大大大于折旧年限）

同时折旧还贷财务费用逐年减少。

 而经营期电价方式是在30年经营期统一测算回报，因此刚投产回报低，经营期后期回报高。但是过了经营期国家又会调整电价。有的企业是母体，还要为承担其他电站开发任务的资金筹集，特别是流域滚动开发的电站.

   国家对每个水电企业也是独立测算电价的（有标杆电价的除外）。都是根据投资及发电情况合理测算收入

  因此水电企业毛利率也是一个动态概念。水电企业的分析要站在周期上统筹分析。

   用以上观点，可以具体分析这几个电站的，本来想具体计算的,但是很多企业不是上市公司,资料不全,也没有仔细分析动力了.为什么把三峡放进来呢?比较发现三峡的度电投资最大,但是三峡有国家投资部分,所以要把水电的问题将清楚,真的是要一个一个说,总之存在就是合理,肯定有一个解释.从目前了解到的信息,这些电站都是全部赢利的,当然还涉及到一些问题,都比较专业了,有时间我继续补充。