这个假期的外盘,显然不算是一个“太平”的走势!我想对于期权的卖方,没有比“但愿千日平安,不可一日不防”这句话更为恰当了。做期权买方,我们需要多学巴西队那种浑然天成的进攻模式,而做期权卖方,我们就需要把意大利队“混凝土”防守烂熟于心。相比于股票与期货,做期权卖方的风控措施更富技术含量——反向移仓、买入对冲、兜底止损、由卖转买,不同的低开程度、不同的升波程度,选择的防守措施也不尽相同。下面,我就为大家整理了过去几年里卖方防守的经典案例,但愿这些过程能够对您今后的风控产生启发。2018年初的1月,沪指11连阳,50指数19连阳,市场处于一个亢奋的躁动之中,连续一个月强势位于20日均线以上,然而,2月第一周的2.7盘中到收盘,标的强势跌破20均线。从最朴素的趋势线角度来判断,对于这样的一天,在大部分情况下都几乎是宣告上一波的上涨波段暂时消停了,后面的日子或许就是由牛转熊,亦或许就是震荡磨底般的重塑元气。 2018/2/7盘中,上证50波动率指数还没有彻底起来,下午一开始的时候仅有25左右,于是在合约选择上,按照delta-gamma中性等原则,选取了一定数量的P3000@2认沽合约。在风控善后方面,则设置了两个平仓的信号,第一个是日线级别出现长下影则平仓,另一个则是标的价格收盘站上短期均线则平仓。 在2018.2.7收盘前,买入一张P3000@2的入场价格大约在515元,从上方的K线中您会发现.如果采用第一种善后信号,那么出场信号发生在2018.2.9,50ETF在2018.2.9收盘就收出了超长的下影线,当天一张P3000@2在收盘前已经升值到2358元,平掉一部分P3000@2,如不计交易费用,则每一张就赚取了1843元;如果采用第二种善后信号,那么出场信号发生在2018.2.14,正好是过年前最后一个交易日,50ETF收盘站上短期5日均线,当天收盘时一张P3000@2的价格为1463元,平掉剩余的P3000@2,如不计交易费用,则每一张赚取了948元。这就是在两种善后信号下,进行一次买入认沽期权对冲多头头寸的全过程。受隔夜美股大跌和VIX指数暴涨40%以上的影响,开盘跳空幅度3%以上,认沽期权的隐含波动率一下子飙到了40%以上.这一次,我对下方所有的认沽义务仓(P2250和P2300)采取了兜底式止损的措施,止损以后,我基于MACD死叉量化统计的信号,我选择了后三天分批反向移仓到C2700、C2750和C2800的操作。 对于MACD死叉,我曾有过这样的量化统计,当年10/11的50指数正好是MACD的死叉日,且距离10月期权还有9个交易日到期.从2015/2/9期权上市到那时侯,50ETF一共发生过33次MACD死叉,每一次死叉过后的9个交易日内,反弹最大高度为7.66%,接近8%,按此逻辑计算,10/11上证50ETF的收盘价是2.439,2.439*(1+6%)=2.634,再留出一档左右的中途回撤缓冲带,于是我选择了C2700@10、C2750@10合约去卖出,以赚回当日开盘止损产生的一部分亏损。表:2015/2/9以来MACD死叉后9天50ETF的涨跌幅一旦后面再碰到反向暴涨,用双向、或反向移仓再一次风控,直至最终的卖出持仓能够安全着陆为止。在这样的努力下,我在2018年10月收益率终于还是重新站在了0.5%以上,尽管中途有些辛苦,但只要正收益就一切都值得!第三个案例发生在2019/5/6,在当年五一假期的尾声,某普的两条推特如“灭霸响指”一样,把五一期间发生的任何事件都给冲淡。节后首日开盘前,美国标普500期货、美元指数、油价大跌,金价和避险货币大涨,早盘的亚太股市也受到了很大影响,恒生指数已较上一交易日收盘跌去了2.50%左右,外盘的A50股指期货也更是一下子下跌了4%以上,这些信息至少让我知道今天的防守一定是在所难免了。2019/5/6当日,50ETF直接低开3%以上,如果你的手中持有200手“50ETF沽5月2550”、200手“50ETF沽5月2600”,100手“50ETF沽5月2650”,以及100手“50ETF沽5月2700”,且没有任何认沽权利仓,那么相对于昨天的结算价,这个跳空低开实际上已经使得这四个头寸累计起来浮亏33300元。在上述的持仓结构下,当时6月合约的隐波还没完全起来(比5月合约低),于是我选择了delta绝对值在60%附近的P2900@6合约进行买入对冲。对于普通散户,如果您学不会delta中性、gamma中性等计算对冲数量的方法,那就用最“简单暴力”的方式,看自己下方最具有风险的义务仓头寸有几张数量,然后就买入这些数量左右的认沽期权先对冲着看看,多了则减,少了则加。在这个例子中,下方比较有风险的义务仓有P2700@5和P2650@5,它们一共200张,于是就先买入200张P2900@6进行对冲。我们可以来对比一下2019/5/6那一天对冲与不对冲的盈亏情况。如果当日开盘不买入认沽期权做对冲,那么收盘时,这四个头寸上的浮亏累计起来将会升至73900元。 如果开盘抢单买入200张P2900@6(假设成交价为0.1300),则到了当天收盘时,所有持仓的浮亏将从73900元反而转为了浮盈8300元,这时如果快捷平仓下方所有的认沽权利仓和义务仓,就能在总资产不发生回撤的情况下有效解除下方风险头寸。表:2019/5/6当日,四份义务仓与一份权利仓的盈亏情况鼠年春节期间,国内疫情的担忧导致外盘A50已重挫7%左右。开市的第一天,市场情绪跟随着极度宣泄,各大指数低开8%以上,创造了A股史上的最大低开幅度。这一天,除非您之前没有卖沽持仓,或者买沽的数量是大等于卖沽的,否则当日的低开一定会造成明显的浮亏,那么这个时候又该怎么办呢?对于2%到3%的低开,买入认沽对冲尚且还有意义,但是面对8%的低开,指数当日再跌的空间也只有2%了,开盘以后再对冲的性价比已经不如先兜底止损。在这种情况下,兜底止损的风控是最干净利落的方式,先在波动率没有特别高的情况下买入平仓,让自己处于一个冷静的时段。人往往是这样,不再浮亏下去了就会趋于冷静,接下来再想办法布局把这个实亏慢慢扳回去。 在过去的文章里,我曾经提到过并不建议在今年2月3日那一天,卖出更多数量的虚值认沽,指望快速降波去扳回这个实亏,这是有危险的,因为在这样的操作下,您会把虚值认沽义务仓的仓位提的很重、很快,如果次日降波,那属于运气好,如果次日不降波、再度升波,浮亏就会继续加大加快! 那么,在兜底止损完,应该如何分批布局呢?可以考虑的组合有,买入深度实值认购(卖出深度实值认沽)+卖出深度虚值认购。 前者的逻辑是:由于周一低开太多,在开盘兜底止损了卖出虚值认沽后,这些亏损很难再用卖出新的虚值认沽来完全覆盖掉(除非冒风险卖的仓位很重),而买入深度实值认购(卖出深度实值认沽)的delta接近于1,它既节省了资金,又是现货多头的变相替代,如果后市暴力反弹回补部分缺口,这个持仓的绝对浮盈会比虚值期权更大。 后者的逻辑是:在波动率很高的时候卖出深度虚值的认购特别划算,因为波动率曲线从“微笑”变成了“大笑”,一些几乎不可能涨的到的认购期权都会因波动率很高而高估,现在回头想想那时一张C4500@2、C4600@2这些合约还能有50多元,卖出它们去抵消一下买购的成本,确实是太好的机会!
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