《还原真实的美联储》

关于作者

王健，美国威斯康星大学经济学博士，美联储达拉斯联邦储备银行高级经济学家兼政策顾问，主要研究方向包括国际金融和货币政策，研究成果发表于世界著名刊物，并被《华尔街日报》《金融时报》和道琼斯通讯社等全球著名媒体报道和引用。 

关于本书

《还原真实的美联储》对美联储的设立背景、政策目标、组织架构和运行机制进行了客观和明确的描述。了解了美联储在经济和金融市场上的作用及其行事逻辑后，自然可以还原美联储的真实面目。 

核心内容

本书对有关美联储的热门问题给予了客观和清晰的说明，以澄清外界对美联储的种种误解。作者客观描述了作为世界上最重要中央银行之一的美联储是如何运作和做决策的，以及如何在金融市场上产生影响和发挥调控作用。 

 

一、美联储的运作机制

1. 双重结构 

美联储在组建的时候就被分为两个部分，采用“政府部门 非营利性组织”的双重结构：一部分是联邦储备局，也叫做联邦储备委员会，是政府机构；另一部分，是分布在全美国十二个不同城市的联邦储备银行，是非营利性组织。 

这种结构设计是经过近百年的博弈才最终确立的。历史上，由于各个州担心建立一个全国性的中央银行会导致联邦政府以此扩大自己的权力范围，绑架各个州的利益，迟迟未能成立统一的中央银行。在特殊历史时期临危受命诞生的美国第一银行和美国第二银行，本质上仍然是商业银行，并不是现代意义上的中央银行。后来，美国不断出现大规模的金融危机，建立一个中央银行的需求越来越迫切。1913年，国会最终达成一致意见，通过了《联邦储备法案》，建立一个“政府部门 非营利性组织”的双重结构体系，一个分权制衡的美联储。 

2. 实现分权制衡 

美联储制定货币政策的三个工具是折扣贷款窗口、储备金率和公开市场操作。其中最重要、最日常的政策工具是公开市场操作。操作的指导是美联储公开市场会议，也叫做议息会议。美联储每年要召开8次公开市场会议，谁能参与这个会议，谁就有机会影响美国的货币政策。美联储的双重结构，规定了只有7位来自中央联储局的执行委员和12位来自地方联储行的银行主席有权参加这个会议，也就是说，这19个人就是决定联邦基金利率的最高决策人，具有完全的独立性。公开市场会议的结论是联储局和地方联储行共同讨论决策的结果，从决策机制上实现了分权制衡。 

3. 决策人选拔 

中央部分的7名执行委员，每两年有一名到期，会由当时的总统提名，国会通过后任命；地方部分的12个联储行的主席将由当地联储行的董事会投票决定，并经过联储局的批准上任。联储行的董事，是来自当地银行业、工商业、大学和其他机构的代表。美联储的组织结构设置初衷就是分权制衡，真实的美联储是很难被少数人控制的。

二、美联储如何影响美国经济

1. 玩转联邦基金利率

美联储基本上就是靠玩转联邦基金利率影响美国经济的。简单说，联邦基金利率就是商业银行之间短期拆借的利率，这一利率是市场上资金紧张还是宽裕的直接反映。它的变化会由短期传导到长期，从利率传导到汇率，从银行间传导到金融市场的各个领域。公开市场会议制定了联邦基金利率目标水平：如果联邦基金利率低于目标下限，美联储会收回货币，让联邦基金利率上升；如果现在联邦基金利率高于目标上限就反向操作，投放货币让联邦基金利率回落到目标附近。 

2. 联邦基金利率目标水平的制定依据

我们日常接触到的利率都是名义利率。名义利率去掉通货膨胀的影响，得到的利率是实际利率，它真正影响家庭消费决策和企业投资决策。如果实际利率高，说明存钱可以跑赢通胀，那居民就更倾向于存款不爱消费，而企业会因为实际利率高、贷款成本高，不愿意大规模投资。所以，如果经济过热，美联储就会考虑把联邦基金利率调高，促使实际利率上升，给消费和投资降温；如果经济不景气，美联储就会调低联邦基金利率促使实际利率下降，刺激消费和投资，提振经济。这种通过干预利率来干预经济、引导投资和消费的政策，通常被称为价格型货币政策框架，是很多发达国家采用的货币政策框架。联邦基金利率的重要性是毋庸置疑的，但是，影响金融市场的因素很多，宏观政策、产业结构、实体经济和市场预期都影响着联邦基金利率向市场传导的效果。

三、美联储如何应对美国次贷危机

1. 次贷危机

次贷，是次级贷款的简称，这是一种在上个世纪九十年代美国开始出现的一种灵活的新型贷款方式。这种贷款的贷款利息会高一些，但是首付可以降到零，甚至还可以超额贷款，就是说一百万的房子可以贷款一百多万，把交易税费也用贷款给贷出来。当然，这对那些前途一片光明、未来收入预期持续上涨的人来说也没什么不好，但是，这类人毕竟是少数，想有效识别这类贷款客户，要求银行对贷款人的审查特别严格。实际的情况是，为了能创造更多的利息收入，很多银行放松了对贷款人的审查，次级贷款变成了赌徒们“空手套白狼”的工具。社会财富总有透支到无法继续的时候，终于，到2006年美国的房地产价格见顶后，次贷开始出现大规模违约，很多过度发放贷款的银行开始出现问题，并最终引发了2008年的金融危机。

2. 美联储遇到的两个难题及应对方式

一般来说，美联储通过调低联邦基金利率就可以提振经济，但此时这一政策遇到了两个难题。第一个难题是，这个时候联邦基金利率已经很低，无法继续下降。当名义利率降到零附近的时候，经济如果再恶化，就没法通过进一步调节利率来刺激经济，这种通过利率来干预经济的方法就会失效，甚至掉入流动性陷阱。第二个难题是，这个时候的短期利率和长期利率的传导机制失效，仅仅通过干预联邦基金利率已经无法有效地解决问题。

为了能充分应对金融危机和危机带来的衰退，美联储推出了三种非常规的货币政策。其中，最重要的一项是量化宽松政策，即通过公开市场操作，买入长期债券，直接干预长期利率。这种做法实际上会增加美元货币的发行量，让美联储的资产负债表迅速膨胀，所以有人说量化宽松政策是非常时期的猛药。量化宽松政策虽然稳定了美国经济的“病情”，刺激了经济的复苏，但是非常规的猛药会不会从此就戒不掉、副作用有多大，成了不少学者包括美联储内部官员们质疑和争议的焦点。现在，美联储已经进入了加息周期，有计划地退出量化宽松，至于是否能平稳退出量化宽松，大家都将拭目以待。

金句

1. 美联储组织结构的设计，恰恰就是为了防止美联储被部分政治或者金融精英控制。想搞定中央的7位执行委员，就要搞定历任的总统和国会；而要搞定各州的联储行主席，就要先搞定各州的行业代表，再搞定联储局。这样看来，想控制美联储基本上是不可完成的任务。 

2. 真实的美联储并没有那么神乎其神，要是它真能呼风唤雨，也就不会出现金融风暴和经济危机了。 

3. 次级贷款变成了赌徒们“空手套白狼”的工具。 

4. 虽然稳定了经济的病情，但是非常规的猛药会不会从此就戒不掉、副作用有多大，成了不少学者包括美联储内部官员们质疑和争议的焦点。

5. 量化宽松这个药肯定不能吃起来没完，但是究竟什么时候能停呢? 一下就停掉肯定不行，量化宽松退出的时机和速度都要仔细推敲。