经济轻型滞胀 A股震荡修复

　　事件：10月CPI同比增2.1%，预期2.1%，前值1.9%；中国10月CPI环比-0.1%，前值0.7%。中国10月PPI同比1.2%，预期0.8%，前值0.1%。中国10月PPI环比0.7%，前值0.5%。

　　点评：

　　1)核心观点：CPI上升但可能见阶段性高点，预计近期将在2%附近盘整。PPI涨幅扩大，供给收缩和需求改善有望继续推升工业品价格。政策基调转向抑泡沫防风险，房地产销量等经济先行指标回落，物价、生产、库存等滞后和一致指标仍然坚挺，经济在2016Q4-2017Q1步入轻型滞涨。我们维持货币政策中性、经济轻型滞胀、A股震荡修复、债市调整、房地产小周期结束、人民币继续修正高估判断。

　　2)低基数、PPI传导、房价传导、天气转冷推升菜价等共同推动CPI回升。10月翘尾因素贡献0.49个百分点，比上月高0.29个百分点。PPI对CPI的传导部分开始显现，10月国内部分能源产品价格回升，居民用煤、液化石油气、柴油、汽油价格环比分别上涨3.7%、0.9%、0.9%和0.8%。受前期房价大涨影响，10月居住类价格环比上涨0.2%，同比上涨1.8%。天气转冷，鲜菜价格同比上涨13.0%，涨幅比上月扩大5.5个百分点。

　　3)供给端去产能去库存、需求端房地产基建滞后效应等共同推动PPI涨幅扩大。10月煤炭开采和洗选业价格、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工、石油加工业价格同比分别上涨5.4%、13.1%、3.7%和3.6%，涨幅比上月分别扩大11.3、3.0、2.5和3.6个百分点，石油和天然气开采业价格同比由降转升，上涨2.0%。据测算，上述五大主要行业合计影响PPI同比上涨约1.4个百分点，是带动PPI同比上涨的主要因素。其中，煤炭开采和洗选业价格涨幅较大，环比上涨9.8%，比上月扩大4.4个百分点，影响PPI环比上涨约0.2个百分点。受限产措施影响，水泥价格上升。

　　4)房地产销量等经济先行指标回落，物价、生产、库存等滞后和一致指标仍然坚挺，经济在2016Q4-2017Q1步入轻型滞涨。11月PMI指数超预期回升至51.2，但房地产销量延续回落，地产调控对经济的影响主要体现在2017年初，我们判断经济中期呈缓慢探底的L型走势，短期叠加小W型波动，这一轮经济小周期回升基本结束。但是，考虑到年底食品价格季节性回升、房价和PPI的传导效应等，CPI可能达到阶段性高点但可能在2%附近盘整一段时间。

　　5)政策基调转向抑泡沫防风险。央行三季度报告对经济企稳的信心有所增强，认为物价短期略有上行压力。货币政策目标“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。更多借助公开市场操作和中期借贷工具而非降准提供流动性。货币政策将继续以短补长、维持中性，上有顶下有底，在调结构和防风险之间寻求平衡。我们维持货币政策中性、经济轻型滞胀、A股震荡修复、债市调整、房地产小周期结束、人民币继续修正高估判断。

(责任编辑：DF064)